中国电力(2380.HK)下半年火电盈利修复持续，风光装机快速增长

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 下半年火电盈利修复持续，风光装机快速增长 中国电力（2380.HK） 2023-9-5 星期二 主要股东 中国电力国际有限公司 (22.91%) 中国电力发展有限公司 (21.52%) 中 国 电 力 ( 新 能 源 ) 控 股 有 限 公 司(13.46%) 相关报告 深度报告-20200521/1117 更新报告-20210909/0917 更新报告-20220123/20220319 更新报告-20220830/20221010 更新报告-20230418/20230718 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU937 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 4.38 港元 现 价： 2.93 港元 预计升幅: 49% 重要数据 日期 2023-9-4 收盘价（港元） 2.93 总股本（百万股） 12,370 总市值（百万港元） 36,245 净资产（百万元） 74,498 总资产（百万元） 222,272 52 周高低（港元） 4.42 /2.13 每股净资产（港元） 4.46 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 上半年业绩表现良好，风光火储业务高增长： 2023 年上半年，公司实现收入 213.17 亿元，同比增长 4.98%；实现公司普通股股东应占利润 16.80 亿元，同比增长 114.36%，基本每股盈利0.14 元。公司业绩增长主要受益火电同比大幅扭亏，以及风光板块收入和利润增长，有效弥补了水电因来水偏枯带来利润下降影响。其中火电实现风税后利润 5.62 亿元，较去年同期亏损 10.96 亿元，增加 16.58 亿元；风电和光伏利润同比分别增长 69.70%和 21.69%。 ➢ 受益燃煤成本下行，下半年火电盈利将持续改善： 上半年公司中长协煤炭覆盖率达到 95%，履约率 93%，实际中长协煤占比 85%，同比提高 10 个百分点，预期下半年公司中长协煤炭覆盖率和兑现率保持稳定或者略有提升；上半年公司燃煤成本同比下降 10%，预期下半年环比上半年将再下降约 10%。公司规划保留 8-10GW 煤电机组，大部分为有长协煤保障的优质坑口项目。随着煤价持续下行，期待三季度煤电盈利弹性释放，提高公司整体业绩水平。 ➢ 国家电投大手笔资产注入，加速公司清洁能源转型： 此次国家电投注入的资产，总装机容量超过 920 万千瓦，其中已投产 750万千瓦，在建项目 170 万千瓦，交易总对价 107.85 亿。交易完成后，EPS 预计增加 0.04 元，并助力公司清洁能源加速转型。预计到 2023 年底，公司合并装机容量达到约 45,186 兆瓦，其中清洁能源达到约 34,106兆瓦（风电、光伏达到约 27,403 兆瓦），清洁能源装机占比超过 75%。 ➢ 维持买入评级，目标价 4.38 港元： 我们维持公司目标价 4.38 港元，相当于 2023 年和 2024 年 12.5 倍和 9倍 PE，目标价较现价有 49%上升空间，給予买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 34,734 43,689 49,725 59,864 69,393 同比增长(%) 22.2% 25.8% 13.8% 20.4% 15.9% 净利润 (516) 2,648 3,951 5,493 6,521 同比增长(%) -130.2% 613.5% 49.2% 39.0% 18.7% 每股盈利（元） -0.07 0.22 0.32 0.44 0.53 PE@2.93HKD n/a 12.2 8.4 6.0 5.1 每股股息（港元） 0.14 0.11 0.16 0.22 0.26 股息率 5.1% 4.1% 6.0% 8.2% 9.8% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 上半年业绩表现良好，风光火储业务高增长： 2023 年上半年，公司实现收入 213.17 亿元，同比增长 4.98%；实现公司普通股股东应占利润 16.80 亿元，同比增长 114.36%，基本每股盈利 0.14 元。公司业绩增长主要受益火电同比大幅扭亏，以及风光板块收入和利润增长，有效弥补了水电因来水偏枯带来利润下降影响。其中火电实现风税后利润 5.62 亿元，较去年同期亏损10.96 亿元，增加 16.58 亿元；风电和光伏利润同比分别增长 69.70%和 21.69%。 受益燃煤成本下行，下半年火电盈利将持续改善： 上半年公司中长协煤炭覆盖率达到 95%，履约率 93%，实际中长协煤占比 85%，同比提高 10 个百分点，预期下半年公司中长协煤炭覆盖率和兑现率保持稳定或者略有提升。 上半年公司燃煤成本同比下降 10%，预期下半年环比上半年将再下降约 10%。公司规划保留 8-10GW 煤电机组，大部分为有长协煤保障的优质坑口项目。随着煤价持续下行，期待三季度煤电盈利弹性释放，提高公司整体业绩水平。 国家电投大手笔资产注入，加速公司清洁能源转型： 此次国家电投注入的资产，总装机容量超过 920 万千瓦，其中已投产 750 万千瓦，在建项目 170 万千瓦，交易总对价 107.85 亿。交易完成后，EPS 预计增加 0.04 元，并助力公司清洁能源加速转型。 预计到 2023 年底，公司合并装机容量达到约 45,186 兆瓦，其中清洁能源达到约34,106 兆瓦（风电、光伏达到约 27,403 兆瓦），清洁能源装机占比超过 75%。 维持买入评级，目标价 4.38 港元： 我们维持公司目标价 4.38 港元，相当于 2023 年和 2024 年 12.5 倍和 9 倍 PE，目标价较现价有 49%上升空间，給予买入评级。 风险提示： 煤价上涨超出预期 风电及光伏项目投产因多种因素推迟 电价下调 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E0836.HK华润电力HKD15.4274210.55.74.84.30.90.80.70.61811.HK中广核新能源HKD2.14926.0---0.8---0182.HK协合新能源HKD0.64555.70.00.00.00.60.00.00.50956.HK新天绿色能源HKD2.802674.60.00.02.70.50.00.00.41798.HK大唐新能源HKD1.961433.7---0.8---0916.HK龙源电力HKD6.311,2969.25.95.04.40.70.70.60.80902.华能国际HKD3.821,117-6.75.54.54.20.90.40.40.41071.HK华电国际HKD3.07507-910.95.54.74.40.70.00.00.4平均-109.73.73.23.30.80.30.30.52380.H