农林牧渔行业2025年中期投资策略：把握修复主线，关注底部机会

西南证券研究院 农林牧渔研究团队 2025年7月 农林牧渔行业2025年中期投资策略 把握修复主线，关注底部机会 1 核心观点  后周期：兽用原料药价格见底反转，养殖景气度托底，集中度提升利好龙头。动保指数与猪价和养殖指数相比有显著的滞后性，诸多动保企业2024年的收入及盈利环比初显改善苗头。大环内酯类原料药如泰乐菌素、泰万菌素和替米考星价格自24年底以来持续走高。养殖集团扭亏后免疫积极性提升，25年养殖端有望保持高盈利状态，强化动保原料药用量刚性。原料药行业产能出清进入尾声，化药制剂销售CR10集中度提升缓解价格战压力，头部企业在全产业链布局下成本优势凸显。建议关注业绩弹性标的如国邦医药（605507）、回盛生物（300871）等。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发进度不及预期等。  养殖板块：政策调控力度加大，供需格局向好。发改委等部门近期密集出台生猪产能调控措施，包括限制头部企业增加能繁母猪存栏、强制降重（出栏体重要求降至120公斤）和抑制二次育肥等，这些举措已初显成效。预计产能优化政策将进一步加码（如扩大监管范围、加强环保督查），助力提升CPI目标和行业猪价中枢。重点关注企业盈利能力与成本控制能力。推荐牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、立华股份（300761）、华统股份（002840）。 风险提示：养殖端突发疫情，消费需求不及预期等。 2 核心观点  智慧农业：政策红利持续释放，资金支持加码筑底增长动能。水利行业作为国家重点投资领域，持续获得特别国债、专项债等资金倾斜。2024年水利建设投资达1.4万亿元，同比增长12.8%，连续三年超万亿元，CAGR达15.0%。政策配套驱动增量，国务院提出“建成1.3亿亩高效节水灌溉面积”、水利部推进数字孪生体系建设，直接推动灌区现代化和智慧水利需求，预计带来千亿级市场空间。建议关注大禹节水（300021）。 风险提示：市场竞争风险、应收账款管理风险、项目交付风险等。  肉牛行业：供给深度出清孕育大周期。国内肉牛养殖高度分散（90%以上养殖户规模不足10头），类似2019年前的生猪行业，在长期深度亏损下产能超调风险显著。2024年牛肉价格已跌到近5年最低，活牛价格更是跌到近10年的最低水平。2024 年 11月单头亏损达1600元以上， 已 连续8个月亏损超千元，导致行业加速淘汰母牛和减少补栏 。母牛PSY仅1（远低于能繁母猪的PSY 30），预计2025年下半年起牛肉供给将减少 。相关标的优然牧业（9858）、福成股份（600965）。 风险提示：养殖端突发疫情，消费需求不及预期等。 目 录 3 养殖行业：政策调控力度加大，供需格局向好 后周期：原料药价格见底反转，集中度提升利好龙头 重点投资标的 肉牛行业：供给深度出清孕育大周期 智慧农业：政策红利持续释放，资金支持筑底增长动能 生猪价格窄幅震荡，强于市场预期  生猪价格：今年以来生猪价格平稳震荡，仔猪价格先涨后跌。根据涌益数据，7月3日生猪均价15.0元/公斤，年初以来下降5.06%，同比下降16.9%。春节后至端午节前，生猪价格维持在14-15元/公斤左右震荡，淡季不淡，强于市场预期。主要由于冻品库存下降、二次育肥增加以及消费需求恢复，支撑猪价。6月以后受降重集中出栏以及需求季节性偏弱影响，猪价跌破14元/公斤后小幅回升。  仔猪方面，受到疫病以及气温等的影响，一季度仔猪价格走强。随着供给端宽松，4月仔猪价格达到阶段性高点后持续回落。 数据来源：涌益咨询，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 9.0017.0025.0033.0041.00元/公斤 15202530354045502022-01-052023-01-052024-01-052025-01-05仔猪价格（元/公斤） 4 全国商品猪出栏均价走势图 仔猪价格 5  生猪期货指数是市场对未来一年生猪价格预期的平均值。随着2024年四季度猪价回落以及2024年三季度仔猪出生数量的上升，叠加饲料成本的降低，生猪养殖行业对猪价的预期在2025年年初创下了历史新低。低预期的指引，有助于产业收缩产能，在现货价格的坚挺带动下，猪价预期触底回升。 生猪期货指数（2023.9-2025.7） 数据来源：ifind，西南证券整理 生猪价格预期触底回升 6 养殖行业：仔猪利润较好，母猪供给小幅回升  能繁母猪存栏：仔猪利润较好，母猪供给小幅回升。仔猪价格，虽然5月份之后开始回落，但今年以来总体呈现涨势。由于仔猪价格前期持续上涨，种猪场出售7公斤重的仔猪盈利在200元上下，带动上半年能繁母猪存栏保持高位。 能繁母猪产能 数据来源：ifind，西南证券整理 -2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,500能繁母猪存栏（万头）（左） 环比变化(右) 7 养殖行业：仔猪利润较好，母猪供给小幅回升  自繁自养盈利，外购仔猪利润波动。今年以来，得益于较低的饲料成本，自繁自养养殖基本处于盈利状态，盈利水平从去年8月份达到阶段性高点后开始回落。受到仔猪价格高位震荡的影响，外购仔猪养殖上半年在盈亏平衡点波动，亏损时间较长，截 至7月4日，头均亏损26元，于7月11日当周转正至盈利32元。 养殖利润（元/头） 数据来源：ifind，西南证券整理 -400-2000200400600800养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪 养殖行业：新生仔猪数高于同期，猪肉供给小幅回升  商品猪存栏：2025年一季度末，生猪存栏41731万头，同比增长2.2%。  新生仔猪数：2024年下半年能繁母猪存栏持续增长，带动新生仔猪量去年四季度开始持续高于上年同期，预示2025年下半年商品猪出栏量将稳步增加，生猪供应比较充裕。  商品猪出栏与肉类产量：一季度，生猪出栏19476万头，增长0.1%。一季度，猪牛羊禽肉产量2540万吨，同比增长2.0%，其中猪肉增长1.2%，主要是由于今年以来饲料价格较低，行业普遍明显增重导致。 商品猪存栏 数据来源：ifind，西南证券整理 猪肉产量 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018201920202022202320242025Q1猪肉产量（万吨） 30,00032,00034,00036,00038,00040,00042,00044,00046,00048,0002021年3月 2021年6月 2021年9月 2021年12月 2022年3月 2022年6月 2022年9月 2022年12月 2023年3月 2023年6月 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 2024年9月 2024年12月 2025年3月 商品猪存栏（万头） 8 9 养殖行业：饲料原料助力养殖成本下行 养殖成本 数据来源：涌益咨询，西南证券整理 玉米和豆粕价格（元/吨） 数据来源：ifind，西南证券整理 玉米和豆粕价格同比去年下滑。豆粕价格呈现波动，5月以来高