储能表现亮眼，加快开拓国际业务

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 4 日 002074.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 24.35 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (17.4) (11.3) (8.0) (28.1) 相对深圳成指 (11.5) (5.2) (4.5) (17.4) 发行股数 (百万) 1,778.87 流通股 (百万) 1,288.43 总市值 (人民币 百万) 43,315.60 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 307.26 主要股东 大众汽车(中国)投资有限公司 24.77 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《国轩高科》20230506 《国轩高科》20221102 《国轩高科》20220901 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 国轩高科 储能表现亮眼，加快开拓国际业务 公司发布2023中期业绩公告，上半年实现盈利20.91亿元，同比增长223.75%；公司储能业务表现亮眼，国际业务加速推进，维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年上半年盈利同比增长 223.75%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收 152.39 亿元，同比增长 76.42%；实现盈利 2.09 亿元，同比增长223.75%；实现扣非盈利 0.35 亿元，同比扭亏为盈。根据公司中报业绩测算，2023Q2 实现盈利 1.33 亿元，同比/环比增长 312.24%/76.52%；实现扣非盈 0.47 亿元，同比/环比增长扭亏为盈。  储能业务表现亮眼，海外业务提升明显：公司受益于新能源汽车和储能行业高速发展，出货量实现快速提升，上半年出货量达到约 20GWh。上半年公司实现整体销售毛利率 15.35%，同比提升 0.93 个百分点，其中23Q2 毛利率 12.15%，环比下滑约 6.79 个百分点。分产品来看，动力锂电池实现营收 104.78 亿元，同比增长 58.56%，毛利率 11.32%，同比提升5.84 个百分点；储能电池实现营收 41.47 亿元，同比大幅增长 224.33%，毛利率 17.43%，同比提升 70.17 个百分点；输配电产品实现营收 4.12 亿元，同比增长 27.46%，毛利率 22.62%，同比提升 146.13 个百分点。此外，公司上半年海外业务提升明显，分地区来看，大陆地区实现营收 121.77亿元，同比增长 54.80%，占总营收 79.91%；海外地区实现营收 30.62 亿元，同比大幅增长 296.74%，占总营收 20.09%，同比提升 11.15 个百分点。  加快开拓国际业务：公司上半年新增广汽埃安、合众哪吒等多个项目定点，进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货，成为大众汽车海外市场定点供应商。此外，公司与欧洲电池制造商 InoBat、日本 Edison 达成战略合作，共同探索开拓欧洲市场、日本市场。 估值  在当前股本下，考虑新能源汽车行业增速放缓，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 0.51/0.86/1.16 元（原预测为 0.78/1.17/1.72 元），对应市盈率 48.1/28.2/20.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  公司与大众集团合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 10,356 23,052 40,439 56,109 64,940 增长率(%) 54.0 122.6 75.4 38.8 15.7 EBITDA(人民币 百万) 577 598 2,468 3,983 5,044 归母净利润(人民币 百万) 102 312 901 1,535 2,068 增长率(%) (31.9) 205.8 189.2 70.3 34.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.06 0.18 0.51 0.86 1.16 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.78 1.17 1.72 变动(%) (34.6) (26.5) (32.6) 市盈率(倍) 425.1 139.0 48.1 28.2 20.9 市净率(倍) 2.3 1.8 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA(倍) 153.3 115.9 28.1 17.8 14.7 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 0.2 0.3 0.4 0.7 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (31%)(24%)(16%)(8%)(1%)7%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 国轩高科 深圳成指 2023 年 9 月 4 日 国轩高科 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022H1 2023H1 同比(%) 营业收入 8637.87 15,238.82 76.42 营业成本 7391.91 12,899.60 74.51 毛利润 1245.95 2,339.21 87.74 营业税金及附加 57.06 85.61 50.03 管理费用 573.47 798.21 39.19 销售费用 124.43 326.80 162.65 营业利润 53.44 221.47 314.45 资产减值 39.67 85.96 116.68 财务费用 195.88 (10.66) (105.44) 投资收益 29.59 78.01 163.67 营业外收入 8.14 8.13 (0.07) 营业外支出 5.62 20.91 272.02 利润总额 55.95 7,677.86 13,621.63 所得税 (21.54) (32.25) 49.71 少数股东损益 12.88 31.87 147.55 归属于母公司的净利润 64.62 209.08 223.53 基本每股收益(元) 0.04 0.12 200.00 毛利率(%) 14.42 15.35 0.93 个百分点 净利率(%) 0.90 1.58 0.68 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2023 年 9 月 4 日 国轩高科 3 [Table_FinchinaDetail]