业绩短期承压，钠电材料有望放量

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 4 日 688707.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 22.98 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (49.4) (24.8) (24.3) (57.3) 相对上证综指 (49.9) (20.0) (22.1) (55.6) 发行股数 (百万) 442.93 流通股 (百万) 278.74 总市值 (人民币 百万) 10,178.64 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 69.58 主要股东 中国振华电子集团有限公司 28.31 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《振华新材》20230507 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 振华新材 业绩短期承压，钠电材料有望放量 公司发布 2023 年中报，上半年实现盈利-0.36 亿元，同比减少 105.37%；公司业绩受原材料价格影响短期承压，钠电材料有望放量；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023H1 盈利同比减少 105.37%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收 32.58 亿元，同比减少 40.11%；实现盈利-0.36 亿元，同比减少 105.37%，扣非盈利-0.35 亿元，同比减少 105.39%。根据公司业绩测算，2023Q2 公司实现盈利-1.06 亿元，同比减少 132.89%；扣非盈利-1.07 亿元，同比减少 133.64%。  上半年盈利承压，高镍材料占比提升：受行业复苏乏力影响，公司上半年三元材料销售收入同比有所下降。此外，原材料价格也出现较大变化，2022 年 11 月至 2023 年 4 月呈大幅下降态势，2023 年 4 月至 6 月略有反弹，原材料价格的大幅波动也使得公司生产成本较高，毛利率有所下降，同时计提存货减值。根据公司中报披露的数据，上半年公司正极材料实现销售收入 32.24 亿元，同比下降 40.05%，毛利率 3.48%，同比下滑 14.85个百分点。公司在单晶材料领域具有良好的口碑，从产品结构来看，上半年公司高镍产品销售收入占比超四成，上年同期为 35%，显示公司高镍单晶材料具有较强的市场竞争力。  钠电正极材料已开始出货：钠离子电池作为未来重要的技术发展方向，公司积极在此领域开展布局，有两款搭载钠离子电池的车型今年首次进入工信部新车公告，未来市场空间广阔。截至目前，公司已实现百吨级销售，客户高度集中，其中第一大客户占比超 70%，2023 年 8 月开始连续批量生产。未来随着钠离子电池渗透率不断提升，公司钠电正极材料出货量有望规模化增长，业绩有望直接受益。 估值  结合公司公告与行业近期情况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 0.55/1.63/2.16 元（原预测 2023-2025 年摊薄每股收益为 1.97/2.48/2.74元），对应市盈率 42.1/14.1/10.7 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 5,515 13,936 8,760 10,371 12,529 增长率(%) 432.1 152.7 (37.1) 18.4 20.8 EBITDA(人民币 百万) 645 1,641 570 1,222 1,610 归母净利润(人民币 百万) 413 1,272 242 720 955 增长率(%) (343.3) 208.4 (81.0) 197.5 32.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.93 2.87 0.55 1.63 2.16 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.97 2.48 2.74 变动(%) (72.1) (34.3) (21.2) 市盈率(倍) 24.7 8.0 42.1 14.1 10.7 市净率(倍) 3.5 2.5 2.4 2.0 1.7 EV/EBITDA(倍) 37.4 13.2 16.1 10.0 5.9 每股股息 (人民币) 0.3 0.7 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.5 1.6 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (56%)(43%)(30%)(17%)(4%)9%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 振华新材 上证综指 2023 年 9 月 4 日 振华新材 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022H1 2023H1 同比(%) 营业收入 5,440.18 3,258.13 (40.11) 营业成本 4,423.56 3,129.26 (29.26) 毛利润 1,016.61 128.87 (87.32) 营业税金及附加 10.00 9.50 (4.92) 管理费用 38.16 42.64 11.74 销售费用 6.82 5.71 (16.40) 营业利润 755.47 (46.17) (106.11) 资产减值 9.11 56.07 515.63 财务费用 46.96 42.42 (9.68) 投资收益 24.61 4.32 (82.45) 营业外收入 7.47 0.42 (94.40) 营业外支出 0.08 4.22 4,895.95 利润总额 762.85 (49.98) (106.55) 所得税 96.79 (14.18) (114.65) 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 666.06 (35.79) (105.37) 基本每股收益(元) 1.50 (0.08) (105.37) 毛利率(%) 18.69 3.96 （14.73 个百分点） 净利率(%) 12.24 (1.10) （13.34 个百分点） 资料来源：万得，中银证券 2023 年 9 月 4 日 振华新材 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,515 13,936 8,760 10,371 12,529 净利润 413 1