业绩短期承压，积极布局海外产能

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 4 日 603876.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 15.84 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (64.2) (9.0) (53.4) (72.5) 相对上证综指 (66.1) (5.6) (51.8) (72.2) 发行股数 (百万) 882.72 流通股 (百万) 878.42 总市值 (人民币 百万) 13,982.30 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 124.22 主要股东 杭州鼎胜实业集团有限公司 28.28 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《鼎胜新材》20230506 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：工业金属 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 鼎胜新材 业绩短期承压，积极布局海外产能 公司发布 2023 中期业绩公告，上半年实现盈利 3.50 亿元，同比下降 41.28%，公司业绩短期承压，积极布局海外产能，维持增持评级。 支撑评级的要点  2023H1 盈利同比下降 41.28%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收92.19 亿元，同比下降 19.46%；实现盈利 3.50 亿元，同比下降 41.28%；扣非盈利 3.04 亿元，同比下降 48.69%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利 1.96 亿元，同比下降 48.68%，环比增长 26.53%；扣非盈利 1.62亿元，同比下降 59.60%，环比增长 13.63%。  盈利短期承压，龙头地位稳固：公司是锂离子电池铝箔行业的龙头企业，上半年受到行业去库存等影响，盈利短期面临较大压力。公司上半年实现整体销售毛利率 13.30%，同比下滑 1.05 个百分点，其中 23Q2 实现销售毛利率 12.65%，同比下滑 3.98 个百分点，环比下滑 1.32 个百分点。根据 GGII 预测，到 2025 年全球动力电池出货量将达到 1550GWh，2030 年有望达到 3000GWh。对应电池铝箔需求量分别为 54.25 万吨、105 万吨电池箔市场，公司出货量有望跟随行业实现快速增长。  积极布局海外产能，开拓海外客户：公司目前在江苏镇江、浙江杭州、内蒙通辽及泰国和意大利布局有 5 个生产基地，是国内唯一一家走出去的铝加工企业。公司此前通过收购的方式 Slim 铝业，该公司在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，总生产能力为 13.5 万吨/年。公司在欧洲具备完备的产业链，有助于公司在未来扩大欧洲占有率，增强竞争力。此外，公司与 LG 新能源、CATL 集团以及 SK 新能源签订全球战略合作协议，有利于公司打开海外市场，持续提升盈利水平。 估值  结合公司中报与行业近况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至1.05/1.38/1.67 元（原预测 2023-2025 年摊薄每股收益为 1.44/1.97/2.37 元），对应市盈率 15.1/11.5/9.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 18,168 21,605 20,023 23,121 26,002 增长率(%) 46.2 18.9 (7.3) 15.5 12.5 EBITDA(人民币 百万) 1,358 2,406 1,724 2,217 2,582 归母净利润(人民币 百万) 430 1,382 929 1,219 1,473 增长率(%) (2,968.1) 221.3 (32.8) 31.2 20.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.49 1.57 1.05 1.38 1.67 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.44 1.97 2.37 变动(%) (25.7) (31.5) (30.0) 市盈率(倍) 32.5 10.1 15.1 11.5 9.5 市净率(倍) 2.8 2.2 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA(倍) 18.9 8.9 8.0 5.8 4.5 每股股息 (人民币) 0.2 0.9 0.2 0.3 0.3 股息率(%) 0.5 2.1 1.3 1.7 2.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (52%)(40%)(28%)(16%)(5%)7%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 鼎胜新材 上证综指 2023 年 9 月 4 日 鼎胜新材 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022H1 2023H1 同比(%) 营业收入 11,445.46 9,218.60 (19.46) 营业成本 9,803.53 7,992.95 (18.47) 毛利润 1,641.93 1,225.65 (25.35) 营业税金及附加 31.63 36.17 14.37 管理费用 89.27 99.02 10.92 销售费用 107.54 102.60 (4.59) 营业利润 683.84 420.32 (38.54) 资产减值 16.68 38.25 129.33 财务费用 85.80 23.10 (73.08) 投资收益 (73.07) (67.95) (7.00) 营业外收入 18.41 1.68 (90.88) 营业外支出 3.05 16.84 451.51 利润总额 699.20 405.16 (42.05) 所得税 100.84 54.82 (45.64) 少数股东损益 1.58 (0.07) (104.44) 归属于母公司的净利润 596.79 350.41 (41.28) 基本每股收益(元) 1.22 0.40 (67.21) 毛利率(%) 14.35 13.30 （1.05 个百分点） 净利率(%) 5.23 3.80 （1.43 个百分点） 资料来源：万得，中银证券 2023 年 9 月 4 日 鼎胜新材 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,168 21,605