业绩短期承压，储能占比提升

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 4 日 300438.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 34.74 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (57.2) (24.8) (26.2) (58.6) 相对深圳成指 (51.3) (18.7) (22.7) (47.9) 发行股数 (百万) 461.24 流通股 (百万) 359.10 总市值 (人民币 百万) 16,023.33 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 474.11 主要股东 夏信德 28.65 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《鹏辉能源》20230507 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 鹏辉能源 业绩短期承压，储能占比提升 公司发布 2023 中期业绩公告，上半年实现盈利 2.51 亿元，同比增长 3.05%，公司盈利短期承压，储能占比持续提升，维持增持评级。 支撑评级的要点  2023H1 盈利同比增长 3.05%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收43.75 亿元，同比增长 7.62%；实现盈利 2.51 亿元，同比增长 3.05%；实现扣非盈利 2.35 亿元，同比下降 5.43%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利 0.69 亿元，同比下降 55.10%，环比下降 62.28%；实现扣非盈利0.66 亿元，同比下降 60.02%，环比下降 61.24%。  储能业务稳健发展，毛利率保持稳定：公司 2023 上半年，全球储能行业呈高速发展，据 SMM 统计，上半年全球储能电池出货量达到 87GWh，同比增长 122%。公司上半年储能业务收入同比实现较大幅度增长，占总收入比例也大幅提升至 64%。上半年公司消费电池业务同比继续保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。公司实现整体销售毛利率18.84%，同比提升 1.11 个百分点，其中 23Q2 实现毛利率 17.36%，环比下滑 2.6 个百分点。分产品来看，锂离子电池实现营收 40.76 亿元，同比增长 8.19%，毛利率 18.19%，同比提升 1.55 个百分点。  海外业务提升明显，新型产品增强竞争力：公司上半年国内实现营收37.97亿元，同比增长 6.53%，毛利率 17.82%，同比提升 0.8 个百分点；海外实现营收 5.78 亿元，同比增长 15.41%，毛利率 25.58%，同比提升 2.84 个百分点。公司积极推进新型技术产品落地，储能电芯方面，推出了容量为 320Ah、314Ah 的电力储能电芯，循环次数可达万次，能量转换效率高；钠电池方面，公司层状氧化物体系的钠电池能量密度提升至 150Wh/kg、循环寿命 3000 次以上，聚阴离子体系的钠电池循环寿命达 6000 周以上。 估值  结合公司公告与行业近况，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至1.71/2.84/3.76 元（原预测 2023-2025 年摊薄每股收益为 2.63/4.00/5.34元），对应市盈率 20.3/12.2/9.3 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 5,693 9,067 10,881 15,368 19,825 增长率(%) 56.3 59.3 20.0 41.2 29.0 EBITDA(人民币 百万) 496 1,067 1,194 1,901 2,371 归母净利润(人民币 百万) 182 628 791 1,310 1,732 增长率(%) 242.9 244.4 25.8 65.6 32.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.40 1.36 1.71 2.84 3.76 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.63 4.00 5.34 变动(%) (35.0) (29.0) (29.6) 市盈率(倍) 87.8 25.5 20.3 12.2 9.3 市净率(倍) 5.8 4.1 3.5 2.8 2.2 EV/EBITDA(倍) 42.8 34.5 14.7 9.4 7.1 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 0.1 0.0 0.5 0.8 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (57%)(42%)(27%)(12%)3%18%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 鹏辉能源 深圳成指 2023 年 9 月 4 日 鹏辉能源 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022H1 2023H1 同比(%) 营业收入 4,064.77 4,374.59 7.62 营业成本 3,344.21 3,550.37 6.16 毛利润 720.56 824.22 14.39 营业税金及附加 11.44 25.66 124.35 管理费用 96.80 118.52 22.44 销售费用 106.74 90.33 (15.37) 营业利润 271.31 298.77 10.12 资产减值 36.44 46.36 27.22 财务费用 6.26 5.32 (14.99) 投资收益 1.23 12.31 900.75 营业外收入 4.05 2.34 (42.29) 营业外支出 3.32 3.61 8.53 利润总额 272.03 297.49 9.36 所得税 27.10 16.67 (38.48) 少数股东损益 1.07 29.52 2,649.35 归属于母公司的净利润 243.86 251.30 3.05 基本每股收益(元) 0.56 0.54 (3.57) 毛利率(%) 17.73 18.84 1.11 个百分点 净利率(%) 6.03 6.42 0.39 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2023 年 9 月 4 日 鹏辉能源 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：1