洽洽食品(002557)收入符合预期，利润略有承压

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023 年 09 月 02 日 洽洽食品（002557.SZ） 收入符合预期，利润略有承压 事件：洽洽食品发布 2023 年半年度报告。2023H1 公司营收 26.9 亿元，同比+0.3%；归母净利润 2.7 亿元，同比-23.8%；扣非净利润 2.0 亿元，同比-26.9%；2023Q2 单季度营收 13.5 亿元，同比+8.3%。归母净利润 0.9 亿元，同比-37.5%。扣非净利润 0.6 亿元，同比-37.3%。 收入端：瓜子承压+坚果稳健，海外市场恢复性增长。1）分产品：2023H1葵瓜子/坚果/其他收入分别为 18.0/5.3/3.2 亿元，同比-2.4%/+1.6%/+12.7%。其中瓜子表现承压或系高基数影响，坚果增长相对稳健或系春节跨期及节前坚果礼盒备货谨慎影响。产品方面，公司聚焦瓜子和坚果业务，加大研发投入，不断推出新品和定制化产品，满足消费者需求。渠道方面，公司加快推进零食量贩店拓张，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、好想来等品牌合作，产品包括葵花籽、坚果及休闲食品类；此外公司也积极推进会员店、餐饮等多渠道，葵珍在山姆渠道销售较好。H1 公司继续开展渠道精耕，渠道数字化平台掌控终端网点数近 25 万家。2）分区域：2023H1 公司南方/北方/东方/电商/海外/其他收入分别为8.7/5.1/7.1/3.2/2.3/0.3 亿元，同比+3.7%/-6.5%/-7.1%/+12.9%/+10.7%/+27.3%，其中公司电商通过抖音、拼多多等渠道不断突破，增长向好；海外业务方面，随着东南亚市场渠道不断渗透深化，总体销售额迎来恢复性增长。 盈利端：采购成本扰动，经营利润略有承压。2023H1 公司销售净利率为10.0% ， 同 比 -3.2pcts ； 分 品 类 看 ， 葵 瓜 子 / 坚 果 毛 利 率 分 别 为24.1%/26.9%，同比-7.5/+1.2pcts，原材料成本为净利润的核心扰动因素。2023Q2 公司实现销售净利率 6.6%，同比-5.0pcts，其中毛利率为 20.6%，为 2007 年以来单季度毛利率底部，同比-6.9pcts。根据公司公告，毛利率主要系 Q2 葵花籽采购成本环比进一步提升，使得利润率缺口进一步扩大，此外零食量贩、毛磕等性价比产品扰动及滁州工厂二期项目摊销等因素也带来不同程度的影响。展望看目前葵花籽种植面积有 30%左右的增长，从供需态势看新采购季的葵花籽原料价格或有回落，但下降的幅度和具体时间仍需等到采购窗口才会更为清晰，我们预计受采购成本扰动，或在 2023Q4 逐步迎来毛利率拐点。 盈利预测：考虑公司收入节奏及采购成本扰动，我们下修全年盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入 74.3/83.1/93.4 亿元（前值为 79.0/89.6/100.2 亿元 ） ， 同 比 +8.0%/+11.8%/+12.4% ， 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为8.1/10.3/12.5亿 元 （ 前 值 为10.9/12.8/14.8亿 元 ） ， 同 比 -16.9%/+27.4%/+21.1%，对应 PE 为 21/17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,985 6,883 7,432 8,309 9,340 增长率 yoy（%） 13.2 15.0 8.0 11.8 12.4 归母净利润（百万元） 929 976 811 1,032 1,251 增长率 yoy（%） 15.3 5.1 -16.9 27.4 21.1 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 1.83 1.93 1.60 2.04 2.47 净资产收益率（%） 19.4 18.6 14.6 16.7 17.9 P/E（倍） 18.5 17.6 21.2 16.6 13.7 P/B（倍） 3.7 3.3 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 1 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 休闲食品 前次评级 买入 9 月 1 日收盘价(元) 33.88 总市值(百万元) 17,177.24 总股本(百万股) 507.00 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 3.52 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 胡慧 执业证书编号：S0680122020012 邮箱：huhui@gszq.com 相关研究 1、《洽洽食品（002557.SZ）：2022 年平稳收官，2023年改善在途》2023-04-26 2、《洽洽食品（002557.SZ）：Q3 增长稳健，涨价弹性可期》2022-10-27 3、《洽洽食品（002557.SZ）：再推员工持股，经营拐点已现》2022-09-28 -32%-16%0%16%32%2022-092022-122023-052023-08洽洽食品沪深300 2023 年 09 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5853 6269 6926 7037 7972 营业收入 5985 6883 7432 8309 9340 现金 1746 3075 2903 3479 3492 营业成本 4073 4683 5455 5935 6555 应收票据及应收账款 320 456 382 555 498 营业税金及附加 53 58 66 73 82 其他应收款 7 7 9 9 11 营业费用 604 701 753 844 948 预付账款 56 42 64 54 79 管理费用 266 342 350 402 446 存货 1462 985 1865 1236 2189 研发费用 45 54 53 61 69 其他流动资产 2261 1704 1704 1704 1704 财务费用 -31 -12 -103 -132 -149 非流动资产 2220 2278 2295 2356 2424 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 142 163 183 203 223 其他收益 9 11 8 9 9 固定资产 1325 1359 1342 1379 1428 公允价值变动收益 15 5 7 8 9 无形资产 274 268 255 241 227 投资净收益 34 54 49 45 45 其他非流动资产 479 489 515 533 544 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8072