鼎阳科技(688112)23H1业绩持续高增，产品高端化进程加速带动盈利能力提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 机械设备 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-08-31 收盘价（元） 49.98 总股本（百万股） 159.20 流通股本（百万股） 44.36 净资产（百万元） 1,483.78 总资产（百万元） 1,585.53 每股净资产（元） 9.34 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 郭亚男 guoyanan@xyzq.com.cn S0190522120004 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ • 公司发布 2023 年半年报：实现营收 2.35 亿元，同比增长 43.27%；实现归母净利润 0.83亿元，同比增长 47.54%；扣非后归母净利润 0.86 亿元，同比增长 66.05%；基本每股收益 0.52 元/股，同比增长 44.44%；加权平均净资产收益率 5.45%，同比增加 1.47 个百分点。2023Q2 公司实现营收 1.33 亿元，同比增长 38.17%，环比增长 29.85%；归母净利润0.48 亿元，同比增长 30.29%，环比增长 32.51%；扣非后归母净利润 0.51 亿元，同比增长 53.07%，环比增长 45.81%。 • 四大主力产品量价齐升，高分辨率示波器高速增长。1）2023H1，公司四大主力产品线均衡发展，平均售价同比提升 41.97%，营收同比增长 45.39%，其中高分辨率数字示波器营收同比增长 110.49%，远超公司整体收入增速；2）产品高端化战略成效显著。2023H1高端产品营收同比增长 101.33%，平均毛利率 75.15%，收入占比达 22%，相较于 2022年的 18%提升 4 个百分点。中端产品营收同比增长 44.45%，收入占比达 56%；3）单价较高产品增速明显，拉动整体单价水平快速提升。2023H1，销售单价 5W 以上的产品营收同比增长 221.35%，单价 3W 以上的产品营收同比增长 133.82%。 • 射频微波产品盈利能力好，处于快速发展阶段。射频微波产品具备特征：1）平均单价更高。公司该类产品平均单价为示波器产品平均单价的 4 倍；2）毛利率更高。公司该类产品平均毛利率水平相较于示波器高 10 个百分点。2023H1 公司射频微波产品境内营收同比增速为 126.45%，射频微波产品在其销量快速增长的同时能更快速拉动收入的增长以及盈利能力的提升。 • 国产替代加速，直销大客户模式增长显著。2023H1，公司不断加强境内市场特别是工业市场的推广，不断优化境内经销商体系，增加产品推广力度，境内市场营收同比增长93.30%，其中境内教育市场增速尤为明显，营收同比增长 188.71%。分销售模式看，直销收入同比增长 98.08%，直销产品毛利率达 65.16%，进一步快速拉动公司收入以及盈利能力的快速增长。 • 产品高端化进程加速带动毛利率大幅提升，持续加码研发投入，净利率有所增长。2023H1，公司综合毛利率 60.96%，同比增加 4.68 个百分点；净利率 35.51%，同比增加1.03 个百分点。2023Q2，公司毛利率 62.34%，同比增加 5.53 个百分点，环比增加 3.17个百分点；净利率 35.82%，同比减少 2.17 个百分点，环比增加 0.72 个百分点。2023H1，公司期间费用为 0.54 亿元，同比增长 64.44%，期间费率 22.82%，同比增加 2.94 个百分点。其中，销售费用 0.35 亿元，同比增长 40.39%，销售费率 15.10%，同比减少 0.31 个百分点，主要系公司持续加强营销渠道建设和品牌推广所致；管理费用 0.09 亿元，同比增长 35.73%，管理费率 3.97%，同比减少 0.22 个百分点，主要系诉讼事件导致相关费用增长；财务费用-0.25 亿元，同比多减 0.05 亿元，主要系美元、欧元持续升值，同比增加汇兑收益 561.9 万元所致；研发费用 0.34 亿元，同比增长 62.01%，研发费率 14.33%，同比增加 1.66 个百分点，主要系公司持续加大研发人员、设备等方面的投入，截至 2023年 6 月 30 日，公司研发人员 199 人，同比增长 60.48%，研发人员占公司总人数比例45.43%，同比增加 5.69 个百分点，2023H1 研发人员薪酬 2327.13 万元，同比增长 48.95%。 • 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.92/2.63/3.51 亿元，对应 PE 为 41.4/30.2/22.6倍（2023.08.31），首次覆盖，给予“增持”评级。 • 风险提示：新品研发不及预期；市场开拓不及预期；知识产权纠纷风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 398 544 743 1008 同比增长 30.9% 36.7% 36.6% 35.7% 归母净利润(百万元) 141 192 263 351 同比增长 73.7% 36.2% 37.0% 33.6% 毛利率 57.5% 59.4% 60.1% 60.8% ROE 9.5% 12.1% 15.2% 18.3% 每股收益(元) 0.89 1.21 1.65 2.21 市盈率 56.4 41.4 30.2 22.6 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 鼎阳科技 （ 688112 ） 000009 ＃title＃ 23H1 业绩持续高增 产品高端化进程加速带动盈利能力提升 ＃createTime1＃ 2023 年 09 月 01 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告 表 1、公司分季度业绩对比（单位：百万元、元、%） 主要数据 22-2Q 22-3Q 22-4Q 23-1Q 23-2Q QOQ 2022-06 2023-06 YOY 营业收入 96 103 130 102 133 38.2% 164 235 43.3% 营业成本 41 42 56 42 50 20.5% 72 92 27.9% 毛利 55 62 75 60 83 51.6% 92 143 55.2% 销售费用 13 14 18 16 19 52.3% 25 35 40.4% 管理费用 3 3 6 5 4 42.3% 7 9 35