坤恒顺维(688283)23H1业绩高增，完善产品矩阵与拓展下游并行

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 机械设备 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-08-31 收盘价（元） 65.11 总股本（百万股） 84.00 流通股本（百万股） 57.91 净资产（百万元） 901.20 总资产（百万元） 1,014.72 每股净资产（元） 10.73 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 郭亚男 guoyanan@xyzq.com.cn S0190522120004 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ • 公司发布 2023 年半年报：实现营收 0.87 亿元，同比增长 47.29%；实现归母净利润 0.21亿元，同比增长 77.56%；扣非后归母净利润 0.18 亿元，同比增长 66.17%；基本每股收益 0.26 元/股，同比增长 62.50%；加权平均净资产收益率 2.39%，同比增加 0.40 个百分点。2023Q2 公司实现营收 0.68 亿元，同比增长 43.82%，环比增长 250.97%；公司实现归母净利润 0.19 亿元，同比增长 47.41%，环比增长 582.77%。 • 市占率稳步提升、应用领域逐步拓展带动公司业绩增长。2023H1 公司经营业绩快速增长主要系：1）核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升：①公司拳头产品无线信道仿真仪逐步在如卫星通信、半导体、终端测试市场形成重要突破；②射频微波信号发生器产品进一步成熟，订单量快速增长，对公司业绩贡献明显；③新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。2）行业解决方案持续丰富，应用领域逐步拓展：公司系统级解决方案从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，能更好满足各类外场应用场景客户的测试仿真需求。 • 毛利率维持高位，净利率大幅提升。2023H1 公司综合毛利率 65.06%，同比减少 1.96 个百分点；净利率 24.67%，同比增加 4.21 个百分点，主要系其他收益及所得税费用所带来的影响，2023H1 其他收益 282 万元，同比增加 246 万元，所得税费用-28 万元，同比减少 268 万元，二者合计影响净利率 7.04 个百分点。2023Q2，公司毛利率 63.92%，同比减少 1.36 个百分点，环比减少 5.13 个百分点；净利率 27.65%，同比增加 0.67 个百分点，环比增加 13.44 个百分点。 • 期间费率保持平稳，持续加码研发投入。2023H1，公司期间费用为 0.36 亿元，同比增长47.14%，期间费率 41.90%，同比减少 0.04 个百分点。其中，销售费用 0.11 亿元，同比增长 51.45%，销售费率 12.77%，同比增加 0.35 个百分点，主要系公司为巩固和提升市场份额，加强销售团队建设，销售人员薪酬及业务费用增加所致；管理费用 0.07 亿元，同比增长 14.87%，管理费率 7.64%，同比减少 2.15 个百分点，主要系随着业务增长，管理人员薪酬同比增加所致；财务费用-0.09 亿元，同比多减 0.04 亿元，财务费率-10.48%，同比减少 1.64 个百分点，主要系募集资金现金管理产生的利息收入增加所致；研发费用0.28 亿元，同比增长 64.84%，研发费率 31.98%，同比增加 3.40 个百分点，主要系公司持续加大研发投入、积极加快新产品研发及现有产品快速迭代所致。 • 完善产品矩阵，核心产品不断突破。2023H1，公司在各产品线不断突破：1）无线信道仿真仪：研发中心开展更大带宽、更强互联互通能力的无线信道仿真产品研制，新一代产品将更加广泛地用于移动互联网、卫星组网、车联网、无线电自组网等领域的测试场景需求；2）射频微波信号发生器：持续优化产品性能，综合技术指标逐步接近全球行业标杆产品，并且开展了更大带宽、更高频率信号生成技术的研究；3）频谱/矢量信号分析仪：2023 年 1 月发布 KSW-VSA01 频谱/矢量信号分析仪，频率范围覆盖 8、26 和 44GHz，支持主流无线通信标准型号的解调分析，最大可配 2GHz 解调带宽，能够分析 WiFi，5GNR 等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；4）矢量网络分析仪：继续进行样机研制工作；5）其他基于 HBI 平台的测试仿真设备：通用接收机产品技术指标持续优化。矢量信号收发仪产品功能更加丰富，并且最高工作频率提升到 40GHz，频谱扫描速度、功率准确度、最大瞬时带宽等技术指标持续提升。 • 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.07/1.42/1.91 亿元，对应 PE 为 51.0/38.4/28.6倍（2023.08.31），首次覆盖，给予“增持”评级。 • 风险提示：原材料价格波动风险；市场开拓不及预期；新品研发不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 220 301 412 560 同比增长 35.3% 36.7% 36.8% 35.8% 归母净利润(百万元) 81 107 142 191 同比增长 60.2% 32.1% 32.6% 34.5% 毛利率 66.5% 67.4% 66.2% 65.5% ROE 9.1% 10.9% 12.7% 14.8% 每股收益(元) 0.97 1.28 1.69 2.28 市盈率 67.3 51.0 38.4 28.6 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 坤恒顺维 （ 688283 ） 000009 ＃title＃ 23H1 业绩高增，完善产品矩阵与拓展下游并行 ＃createTime1＃ 2023 年 09 月 01 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告 表 1、公司分季度业绩对比（单位：百万元、元、%） 主要数据 22-2Q 22-3Q 22-4Q 23-1Q 23-2Q QOQ 2022-06 2023-06 YOY 营业收入 47 65 97 19 68 43.8% 59 87 47.3% 营业成本 16 23 31 6 24 49.5% 19 30 56.1% 毛利 31 41 66 13 43 40.8% 40 57 43.0% 销售费用 4 5 7 5 6 38.8% 7 11 51.5