通信行业周报：光模块逻辑的背离与收敛

证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信 光模块逻辑的背离与收敛 市场近期关于 CPO（共封装光学）技术将快速取代可插拔光模块的过度担忧，背离了产业发展的基本面，在未来两至三年，乃至更长时间内，可插拔光模块仍将是数据中心光互连的主流解决方案。市场担忧和筹码结构集中需时间消化，长期来看市场终将回归业绩基本面主导的共识。 【预期差纠偏：市场“焦虑”的起源与误读】 英伟达宣布将于今年规模部署 CPO 技术，市场普遍担忧 CPO 技术将快速全面地取代可插拔光模块。这种过度担忧脱离了行业发展的基本面，是对 CPO 技术的误读，导致市场估值出现非理性分化。 ➢ CPO 代替可插拔 VS CPO 与可插拔并行发展：可插拔和 CPO 并不是对立或完全替代的模式，而是两条可以并行的道路，CPO 的主要场景在 scale-up（柜内），由包括英伟达的芯片厂商推广；而在可插拔的主场景 scale-out（柜外），CSP 厂商更倾向于解耦方案，未计划大规模部署 CPO，未来两到三年乃至更长时间可插拔光模块仍为市场的主流需求。CPO 本质上是光通信在柜内互联市场打开新增量，而不是存量市场的替换。 ➢ CPO 生态排除光模块厂商 VS 光模块龙头在 CPO 早有布局：市场担忧芯片厂和台积电合作研发 CPO，光模块厂被排除在 CPO 生态之外。实际上 CPO 与硅光技术的适配性使得其天然更加依赖硅光芯片能力，光模块龙头硅光设计（PIC）能力领先，在 CPO 领域早有技术预研和储备，技术壁垒提升反而有利于头部厂商。 ➢ CPO 是未来唯一路径 VS 可插拔光模块、NPO 和 CPO 并举：在scale-up 的光连接场景中，可选方案包括可插拔光模块、NPO 和CPO 等，客户会在多种技术路径中进行比选，选择可靠性较强、技术较成熟、供应链生态更加开放、具备大规模交付能力的方案。NPO 方案相较 CPO 拥有更多的灵活性和性价比优势，是 CSP 客户比较青睐和重视的方案，有可能成为一个较为长期的技术选择。 【筹码结构：过度集中与结构优化】 当前光模块板块筹码结构过于集中，需要时间进行结构优化与自我修正。 ➢ 基本面驱动的集中，横向比较优势凸显：在过去几个季度中，光模块厂商作为 AI 算力浪潮主要受益公司业绩能见度高，出色基本面驱动机构投资者筹码高度集中。第四季度往往是光模块投资淡季，然而行业横向比较来看，光模块的需求确定性和盈利增速具有明显比较优势，吸引了大批景气度追逐型资金。 ➢ 筹码拥挤结构消化，光模块逻辑重回收敛。筹码的快速集中意味着板块积累了大量的短期浮盈盘和趋势交易盘，这部分筹码的稳增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：全民 Agent 时代，算力价值凸显》 2026-02-01 2、《通信：光模块复盘与思考》 2026-01-25 3、《通信：2026 光通信“四小龙 3.0”》 2026-01-18 -20%4%28%52%76%100%2025-022025-062025-102026-02通信沪深3002026 02 08年 月 日 gszqdatemark P.2请仔细阅读本报告末页声明 定性较弱，对利空敏感，容易因市场风格短期漂移或行业新闻而松动，从而加剧股价波动。因此，板块需要时间完成浮盈盘的消化和筹码的再交换，使持仓结构重新稳固，当光模块厂商业绩逐渐释放，市场对不确定性的担忧和分歧逐渐落地，对光模块板块的认知将重回收敛。 市场近期对 CPO 技术将快速取代可插拔光模块的担忧存在明显预期差。这一焦虑主要源于对英伟达等芯片厂布局的误读，错误地将面向特定场景的前沿探索，线性外推为对整个光互连市场的颠覆。产业基本面清晰地表明，CPO 与可插拔是并行发展、长期共存的关系，可插拔模块在未来数年内仍是柜外互联（Scale-out）主流需求。领先的光模块厂商并未被排除在 CPO 生态之外，其在硅光等核心领域的深厚积累，反而使其在新技术浪潮中巩固了壁垒。 当前板块因高景气度吸引资金过度集中导致的筹码结构问题，需通过震荡和时间来消化浮盈，这属于成长过程中的正常现象。随着业绩持续兑现，市场认知终将回归产业现实。 我们继续看好光+液冷+太空算力，这三个方向按产业发展阶段，其所对应的风险偏好依次提升。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 母线：威腾电气等。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 300308.SZ 中际旭创 买入 4.65 9.79 24.06 34.55 127.00 55.15 22.44 15.63 300502.SZ 新易盛 买入 2.85 9.59 21.83 31.36 146.90 37.94 16.68 11.61 300394.SZ 天孚通信 买入 2.43 2.69 3.43 4.29 28.30 93.96 73.68 58.90 002837.SZ 英维克 买入 0.47 0.62 0.96 1.32 168.30 161.45 103.90 75.41 002463.SZ 沪电股份 买入 1.35 1.91 2.40 2.92 35.70 36.13 28.76 23.68 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2026 02 08年 月 日 gszqdatemark P.3请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资策略：光模块逻辑的背离与收敛 ..........................................................................