2023半年报点评：2023Q2成本进一步下降，单位超额收益优势显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月01日买 入华统股份（002840.SZ）2023 半年报点评：2023Q2 成本进一步下降，单位超额收益优势显著核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.51 元总市值/流通市值8893/6714 百万元52 周最高价/最低价24.57/14.40 元近 3 个月日均成交额97.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-2023 半年报业绩预告点评：成本逐季改善，出栏成长凸显》 ——2023-07-14《华统股份（002840.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：2023Q1成本稳步下探，单位超额收益进一步凸显》 ——2023-04-28《华统股份（002840.SZ）-2 月销售简报点评：出栏同比及环比高增，量价优势逐月验证》 ——2023-03-19《华统股份（002840.SZ）-2022 年业绩预告点评：四季度养殖成本小幅下探，继续看好 2023 年养殖表现》 ——2023-01-31《华统股份（002840.SZ）-限制性股票激励落地，助力公司长期发展》 ——2022-12-19养殖成本稳步下降，单位超额收益优势再次验证。公司 2023H1 营收 41.18亿元，同比+6.75%，归母净利-3.56 亿元，同比扩亏 503.21%；2023Q2营收 21.32 亿元，同比略降 0.33%，归母净利润-2.52 亿元，同比扩亏973.84%。公司生猪出栏大幅扩张，2023H1 合计出栏生猪 115.3 万头，同比+137%，2023Q2 合计出栏生猪 61.9 万头，同比+91%，由于今年上半年生猪价格持续低位，因此 2023 上半年公司业绩亏损较上年同期扩大。单二季度来看，在合并报表层面，公司净利润亏损约 2.56 亿元，权益占比提升至 95%以上，对信用及存货计提减值约 0.93 亿元。我们认为公司 2023Q2 业绩表现符合预期，养猪业务表现较好，预计 2023Q2 养猪业务经营利润可能接近亏损 1.5 亿元，单头肥猪亏损接近 350-400 元，测算得出生猪养殖完全成本接近 17.5 元/公斤，相对一季度完全成本稳步下降，彰显其养猪业务发展向好趋势，相较行业超额收益优势显著。现金流状况良好，养殖产能加快投放。截至 2023Q2 末，公司货币资金达 8.04亿元，现金储备充裕；资产负债率达 71.59%，由于银行借款增加环比上升，但较同行仍较低。公司 2023Q2 末固定资产达 38.98 亿元，较 2023Q1 末增长4.0%;生产性生物资产达 2.49 亿元，较 2023Q1 末减少 13%，公司从 2022Q3起进行高价低效母猪淘汰工作，2023Q2 基本完成。目前公司已在浙江省内建成 300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，同时也在积极布局其他养殖产能，我们预计公司 2023-2024 年出栏约 230-240 万头、400-500 万头，有望成为新一轮周期成长股，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属于生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近 2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，且拥有种猪等成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化资金来源；此外，屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年归母净利 0.09/6.95/35.88亿元，EPS 分别为 0.01/1.15/5.92 元，对应当前股价 PE 分别为 995/13/3 X。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,3429,45210,78816,25426,850(+/-%)-5.6%13.3%14.1%50.7%65.2%净利润(百万元)-1928896953588(+/-%)-242.5%-145.6%-89.8%7667.3%415.9%每股收益（元）-0.420.140.011.155.92EBITMargin0.1%3.0%3.6%7.2%16.4%净资产收益率（ROE）-12.5%3.3%0.3%21.7%57.4%市盈率（PE）-34.8101.6995.112.82.5EV/EBITDA45.721.317.69.43.6市净率（PB）4.353.333.322.781.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2养殖成本稳步下降，单位超额收益优势再次验证。公司 2023H1 实现营收 41.18亿元，较上年增长 6.75%，实现归母净利-3.56 亿元，较上年同比扩亏 503.21%。公司 2023Q2 实现营业收入 21.32 亿元，较上年同比略降 0.33%，归母净利润亏损2.52 亿元，同比扩亏 973.84%。公司生猪养殖出栏大幅扩张，2023H1 合计出栏生猪 115.3 万头，同比增长 137%，2023Q2 合计出栏生猪 61.9 万头，同比增长 91%，由于今年上半年生猪价格持续低位，因此 2023 上半年公司业绩亏损较上年同期扩大。单二季度来看，在合并报表层面，公司净利润亏损约 2.56 亿元，权益占比提升至 95%以上，按照企业会计准则规定和谨慎性原则，公司也对信用及存货进行了减值约 0.93 亿元。我们认为公司 2023Q2 业绩表现符合预期，养猪业务表现较好，预计 2023Q2 养猪业务经营利润可能接近亏损 1.5 亿元，单头肥猪亏损接近350-400 元,相对行业的单位超额收益优势显著。图1：华统股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华统股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华统股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华统股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈