股权激励费与减值扰动利润，动力电池盈利显著修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月10日优于大市亿纬锂能（300014.SZ）股权激励费与减值扰动利润，动力电池盈利显著修复核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价72.23 元总市值/流通市值147762/0 百万元52 周最高价/最低价81.00/30.73 元近 3 个月日均成交额2346.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿纬锂能（300014.SZ）-储能电池出货快速增长，海外布局扎实推进》 ——2025-04-25《亿纬锂能（300014.SZ）-2024 年三季报点评-储能电池出货高速增长，Q3 扣非归母净利润增长显著》 ——2024-10-28《亿纬锂能（300014.SZ）-2024 年中报点评-消费储能电池出货高速增长，储能电池盈利能力短期承压》 ——2024-08-30《亿纬锂能（300014.SZ）-2023 年报及 2024 年一季报点评-储能电池销量高速增长，消费电池需求稳步回暖》 ——2024-05-04公司2025H1实现归母净利润16.05亿元，同比-25%。公司2025H1实现营收281.70亿元，同比+30%；实现归母净利润 16.05 亿元，同比-25%。若剔除股权激励费和单项减值的影响，2025H1 归母净利润为 22.18 亿元、同比+4%。公司 2025Q2 实现收入 153.73 亿元，同比+25%、环比+20%；实现归母净利润 5.04 亿元、同比-53%、环比-54%。若剔除股权激励费和单项减值的影响，2025Q2 归母净利润为 11.17亿元，同比+4%、环比+1%。公司储能电池快速增长，出货量稳居全球第二。2025H1 公司储能电池营收 102.98亿元，同比+32%；毛利率为 12.03%，同比-2.32pct。公司 2025H1 储能电池销量28.71GWh，同比+37%；其中 Q2 销量 16.04GWh、环比+27%。根据鑫椤锂电数据，公司 2025H1 储能电池出货量稳居全球第二。公司在行业内首先量产 600Ah+电芯产品，为储能客户提供更大经济价值。展望后续，公司储能电池产能利用率持续高位、客户结构有望优化，盈利能力将稳中向好。公司动力电池出货增长迅速，盈利能力大幅提升。公司 2025H1 动力电池营收127.48 亿元，同比+42%，毛利率 17.60%，同比+6.92pct。公司 2025H1 动力电池销量 21.48GWh，同比+59%，其中 Q2 销量 11.31GWh，环比+11%。公司与宝马、奔驰、广汽、小鹏、零跑、三一重卡、东风商用车等客户密切合作，市场份额稳步提升。公司深耕大圆柱电池多年，国内外布局超 70GWH 产能。截至 2025H1 公司大圆柱电池已量产装车超 6 万台。伴随国内外头部客户新车型的批量量产，公司大圆柱电池销量将实现快速提升，显著增益公司利润。公司消费电池业务稳健发展。2025H1 公司消费电池营收 50.79 亿元，同比+5%；毛利率为 26.68%，同比-1.63pct。公司锂原电池业务发展稳健，小圆柱电池出货量快速提升、单月产销量突破 1 亿只。同时，公司积极开拓新兴市场，在 BBU数据中心备电、无人机、飞行器、eVTOL、机器人以及医疗等行业与领先客户建立合作关系。公司积极布局固态电池等前沿技术。近日，公司“龙泉二号”10Ah 全固态电池成功下线，能量密度达 300Wh/kg、主要面向人形机器人、低空飞行器、AI 等高端装备应用领域。同时，公司设立固态电池研究院成都量产基地，一期将于 2025年 12 月建成，具备 60Ah 电池制造能力；二期计划于 2026 年 12 月实现 100MWh年产能交付。风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司其他收益波动及减值对 2025 年利润的消极影响，以及国内外客户动力电池新车型放量对中长期业绩的积极影响。我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年公司实现归母净利润46.03/71.14/87.09 亿 元 （ 原 预 测 为 54.15/70.19/83.71 亿 元 ） ， 同 比+13%/+55%/+22%,EPS 为 2.25/3.48/4.26 元，动态 PE 为 32/21/17 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)48,78448,61569,16993,898114,212(+/-%)34.4%-0.3%42.3%35.8%21.6%净利润(百万元)40504076460371148709(+/-%)15.4%0.6%12.9%54.6%22.4%每股收益（元）1.981.992.253.484.26EBITMargin6.6%7.1%7.3%8.6%8.9%净资产收益率（ROE）10.1%9.9%9.9%13.6%14.5%市盈率（PE）36.536.332.120.817.0EV/EBITDA44.134.525.418.915.9市净率（PB）3.893.603.252.832.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025H1 实现营收 281.70 亿元，同比+30%；实现归母净利润 16.05 亿元，同比-25%；实现扣非归母净利润 11.57 亿元，同比-23%；毛利率 17.33%、同比+1.20pct，净利率 6.19%、同比-3.73pct。若剔除股权激励费和单项减值的影响，归母净利润为 22.18 亿元、同比+4%，扣非归母净利润为 17.70 亿元、同比+18%。公司 2025Q2 实现收入 153.73 亿元，同比+25%、环比+20%；实现归母净利润 5.04亿元、同比-53%、环比-54%；实现扣非归母净利润 3.39 亿元，同比-57%、环比-59%。Q2 毛利率 17.46%、同比+2.18pct、环比+0.30pct；净利率 3.76%、同比-5.09pct、环比-5.34pct。若剔除股权激励费和单项减值的影响，2025Q2 归母净利润为 11.17亿元，同比+4%、环比+1%；扣非归母净利润为 9.52 亿元，同比+19%、环比+16%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wi