钴系磷系材料出货快速提升，三元前驱体领先地位稳固

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月10日优于大市中伟股份（300919.SZ）钴系磷系材料出货快速提升，三元前驱体领先地位稳固核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.05 元总市值/流通市值42258/41112 百万元52 周最高价/最低价48.19/27.40 元近 3 个月日均成交额391.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中伟股份（300919.SZ）-前驱体领先地位稳固，镍冶炼项目快速放量》 ——2025-05-08《中伟股份（300919.SZ）-一体化全球化布局加速推进，打造平台型材料公司》 ——2024-12-30公司 2025H1 实现归母净利润 7.33 亿元、同比-15%。公司 2025H1 营收 213.23亿元，同比+6%；归母净利润 7.33 亿元，同比-15%；毛利率为 12.10%，同比-0.67pct，净利率为 3.30%，同比-2.46pct。公司 2025Q2 实现营收 105.35 亿元，同比-2%、环比-2%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比-12%、环比+38%；毛利率为 12.27%，同比+0.15pct、环比+0.33pct，净利率为 3.46%，同比-2.42pct，环比+0.32pct。公司钴系产品表现亮眼，三元前驱体出货有所波动。消费电子市场回暖，提振四氧化三钴需求。2025H1 公司四氧化三钴实现营收 14.52 亿元，同比+30%；产量为 1.60 万吨，同比+34%。受益钴价格上涨，公司四氧化三钴盈利能力显著提升，2025H1 毛利率为 25.88%，同比+16.21pct。海外需求波动影响公司三元前驱体出货。2025H1 公司三元前驱体实现营收 74.91 亿元，同比-15%；毛利率为 18.05%，同比-0.26pct；三元前驱体产量为 9.17 万吨，同比-20%，产量稳居全球榜首。展望后续季度，海外新能源车及核心客户需求回暖，三元前驱体出货有望呈现环比持续向好趋势。同时，公司深耕固态电池领域，开发适配固态电池的定制化前驱体；同步推进富锂锰基材料、硫化物电解质等前沿技术预研。公司磷系材料出货增长显著。2025H1 公司磷酸铁实现营收6.70 亿元，同比+172%；毛利率-7.34%；磷酸铁产量 7.18 万吨，同比+388%。公司积极推动 3 代、4 代磷酸铁快速量产，材料压实密度性能达行业先进，推动磷酸铁业务减亏至扭亏。同时，公司加速磷酸铁锂量产进程，深化磷系资源开发效率。公司新能源金属收入持续增长，镍价波动扰动盈利。2025H1 公司新能源金属产品实现营收 92.73 亿元，同比+44%；毛利率为 7.44%，同比-3.06pct；新能源产量为 10.47 万金吨。2025 年以来镍价走势疲软，公司新能源金属产品盈利能力有所下滑。公司在印尼的镍原矿粗炼总产能达到近20 万金吨，实现了OESBF+RKEF双技术路线、多产品通道，可满足公司目前所有镍系三元前驱体的原材料需求。同时公司可根据市场情况灵活选择自供，或选择以中间品或进一步加工成电解镍对外销售，从而实现价值最大化。风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到镍价波动对公司盈利产生的消极影响、以及新业务发展前期对于盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 17.23/21.33/25.86 亿元（原预测为 19.37/25.03/31.13 亿元），同比+17%/+24%/+21%，EPS 为 1.84/2.27/2.76元，动态 PE 为 24.5/19.8/16.3 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)34,27340,22348,88955,51860,470(+/-%)12.9%17.4%21.5%13.6%8.9%净利润(百万元)19471467172321332586(+/-%)26.1%-24.6%17.4%23.8%21.2%每股收益（元）2.911.571.842.272.76EBITMargin7.8%6.3%6.3%6.6%6.9%净资产收益率（ROE）7.4%4.0%6.0%7.5%8.7%市盈率（PE）15.528.824.519.816.3EV/EBITDA18.321.816.513.812.4市净率（PB）1.081.431.381.311.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司费用率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1143911189100001000010000营业收入3427340223488895551860470应收款项41044652401845634970营业成本2949535347431154893753212存货净额79299826113851292914082营业税金及附加120114127139145其他流动资产44504090388044044789销售费用87111117128133流动资产合计2996733718322503497137000管理费用8491017131714221481固定资产2406028967300032762826663研发费用10561109122213321391无形资产及其他16632251216120711981财务费用606875109910911075其他长期资产43214025488955526047投资收益(47)131000长期股权投资21764062406240624062资产信用减值及公允价值变动(219)(80)(145)(70)(30)资产总计621867302373365742837575