公司收购SKE空白掩模板块，助力国产半导体自主可控

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月10日优于大市1聚和材料（688503.SH）公司收购 SKE 空白掩模板块，助力国产半导体自主可控 公司研究·公司快评 电力设备·光伏设备 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980520080009事项：公司公告：聚和材料与韩投伙伴（上海）创业投资管理有限责任公司计划共同设立 SPC，使用自有或自筹资金 680 亿韩元（折合约 3.5 亿人民币）收购 SK Enpulse 株式会社的关于空白掩模（BlankMask）的业务板块（包含土地、厂房、存货、设备、专利、在建工程、人员、技术等）。其中，公司直接或间接出资比例不低于 95%。国信电新观点：空白掩模(Blank Mask)是制造半导体曝光工艺中使用的掩模版(Photomask)的关键材料， 而掩模版(Photomask)是半导体制造过程中光刻工艺的核心工具。掩模版的质量直接决定了芯片制造的精度和性能，是连接芯片设计与制造的桥梁。聚和材料此次收购 SKE 旗下 Blank Mask 事业部，覆盖 7-130nmDUV国产空白市场，已经顺利导入海内外重点晶圆厂。一方面是公司主动响应国家“自主可控”战略方针，通过境外投资补齐国内尚未本土化的关键材料；另一方面，公司有望依托该业务稀缺性，拓展半导体客户资源，与现有业务形成协同发展。投资建议：考虑到光伏新增装机增速平稳，公司成本管控优异，且新增空白掩模业务有望成为新利润增长点，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 4.09/5.10/6.41 亿元，同比-2.3%/+24.9%/25.6%。当前股价对应 PE 为 35/28/22 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：收购整合失败的风险；半导体技术迭代使空白掩模需求下滑；国内外光伏装机需求下滑。评论：公司收购 SKE 旗下空白掩模业务板块9 月 9 日，公司发布公告称，聚和材料与韩投伙伴（上海）创业投资管理有限责任公司计划共同设立 SPC，使用自有或自筹资金 680 亿韩元（折合约 3.5 亿人民币）收购 SK Enpulse 株式会社的关于空白掩模（BlankMask）的业务板块（包含土地、厂房、存货、设备、专利、在建工程、人员、技术等）。其中，公司直接或间接出资比例不低于 95%。SKE 公司是韩国半导体材料零部件设备整体解决方案供应商，旗下 Blank Mask 事业部主要生产用于 DUV-ArF和 DUV-KrF 光刻技术节点的空白掩模基板（Blank Mask），产品已通过多家半导体晶圆厂自有产线配套验证及第三方独立掩模版客户验证，并实现量产销售，业务覆盖韩国、中国大陆及中国台湾等国家和地区。空白掩模(Blank Mask)是制造半导体曝光工艺中使用的掩模版(Photomask)的关键材料，需要高端的空白掩模来形成半导体高集成度的超精细图案。空白掩模是通过在石英(Quartz)基板上制作功能性薄膜并施加抗蚀剂膜来生产的。掩模版(Photomask)是半导体制造过程中光刻工艺的核心工具，其结构通常是在高纯度石英玻璃基板上，通过镀膜、光刻、蚀刻等工艺形成一层金属铬等遮光层，遮光层上蚀刻出设计好的电路图案。其工作原理是在光刻工艺中，特定波长的光线透过光罩的透明区域，将掩模版上的图案投影到涂有光刻胶的晶圆表面，使光刻胶发生光化学反应，经过显影、刻蚀等工艺，将掩模版上的图案转移到晶圆上，从而实现芯片电路图形的复制。掩模版的质量直接决定了芯片制造的精度和性能，是连接芯片设计与制造的桥梁。在半导体请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2制造过程中，光刻成本约占整个硅片制造工艺的 1/3，耗费时间约占整个硅片工艺的 40%-60%，掩模版在其中起着无可替代的作用。在空白掩模领域，目前国产化率较低。全球范围内，空白掩模供应商主要集中在日本、韩国、中国台湾等地区，包括日本信越化学、韩国 KTG、日本豪雅（HOYA）等。我国空白掩模需求主要依赖进口，尤其是中高端空白掩模，如 EUV 空白掩模。聚和材料此次收购 SKE 旗下 Blank Mask 事业部，一方面是公司主动响应国家“自主可控”战略方针，通过境外投资补齐国内尚未本土化的关键材料；另一方面，公司有望依托该业务稀缺性，拓展半导体客户资源，与现有业务形成协同发展。交易定价方面，截至 2024 年末，SKE 的空白掩模业务板块净资产为 507.97 亿韩元（折合约 2.5 亿人民币），本次交易最终确定以 680 亿韩元（折合约 3.5 亿人民币）收购标的资产 100%股权。该定价充分体现了战略协同带来的独特价值，彰显了双方共同推动全球资源高效整合的共识与诚意。图1：SKE Binary 空白掩模产品示意图资料来源：SKE 官网，国信证券经济研究所整理掩模版行业情况介绍（空白掩模下游客户）1、国内掩模版企业上半年业绩情况表1：主要上市公司上半年业绩情况公司名称市值（亿元）营收（亿元）同比增长净利润（亿元）同比增长毛利率净利率清溢光电（688138.SH）896.2210.9%0.9212.3%31.0%14.8%路维光电（688401.SH）77.45.4437.5%1.0629.1%33.7%19.6%龙图光罩（688721.SH）63.41.16-6.4%0.35-28.9%51.1%30.3%冠石科技（605588.SH）396.925.3%-0.12-160.0%5.7%-1.8%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3清溢光电：2025 年上半年营收 6.22 亿，净利润 0.92 亿元，整体营收增长稳健且净利润增速略高于营收。2024 年公司总收入 11.12 亿元，其中半导体芯片掩模版的营业收入为 1.93 亿元，占比约 17%，同比增速34%。路维光电：2025 年上半年营收 5.44 亿，净利润 1.06 亿，半导体掩模版收入占比约 20%，营收及利润增速为同行中最快，主要受益于 G8.6 AMOLED 掩模版订单放量及半导体掩模版产能爬坡。龙图光罩：2025 上半年营收 1 亿元，净利润 0.35 亿元，业绩出现下滑主要因珠海新厂投产初期产能利用率不足。冠石科技：公司 2025 年上半年营收 6.92 亿元，净利润-0.12 亿元，净利润亏损主因半导体掩模版业务处于投入期，公司披露 2025 上半年半导体光掩模版收入超 700 万元。2、国内掩模版行业基本情况表2：主要上市公司业务结构、技术进展、主要客户及产能布局公司名称业务结构（掩模版占比）技术进展主要客户及应用场景产能布局及进展清溢光电显示（80%）+ 半导体（20%）180nm 半导体掩模版量产，150nm 小规模量产京东方、华星光电（显示）；芯联集成、三安光电、比亚迪半导体（半导体）佛山基地投产后，半导体掩模版产能将显著提升，有望