优质资产助力业绩增长，公司渠道优势与规模优势双领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2025年09月09日优于大市正泰电器（601877.SH）优质资产助力业绩增长，公司渠道优势与规模优势双领先核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.43 元总市值/流通市值61095/61095 百万元52 周最高价/最低价29.28/18.04 元近 3 个月日均成交额420.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《正泰电器（601877.SH）-国产低压电器龙头出海前景蓄势待发》——2024-05-17公司 2025H1 实现归母净利润 25.54 亿元，同比+32.90%。公司 2025 年上半年实现收入 296.19 亿元，同比+2.18%；归母净利润 25.54 亿元，同比+32.90%；扣非归母净利润 25.33 亿元，同比+32.63%。其中，2025Q2 公司收入 150.60亿元，同比+15.22%、环比+3.44%；归母净利润 13.91 亿元，同比+65.32%、环比+19.59%；扣非归母净利润 14.45 亿元，同比+64.78%、环比+32.92%。得益于优质发电资产，户用光伏业务高速增长。2025 年上半年，户用光伏子公司正泰安能实现营业收入 147.98 亿元，同比增长 15.58%，净利润 19.01亿元，同比大幅增长 49.80%。期间公司新增装机容量超 9GW，电站交易规模超 3GW，资产周转效率持续优化。截至 2025 年 6 月，持有光伏电站总装机容量达 27.84GW（同比增长 41.28%），其中户用电站装机容量为 24.93GW（同比增长 43.49%）；同期实现结算电量 147.21 亿度，电费收入 48.88 亿元，同比增长 43.48% ，优质发电资产成为公司核心盈利业务。低压电器业务稳健增长，数据中心产品实现海外突破。2025 年上半年公司低压电器业务实现营收 119.7 亿元，同比增长 4.2%，毛利率稳定在 29.42%，整体表现稳健。国内方面，公司通过优化渠道布局、帮扶合作伙伴转型，推动 50 多家合作伙伴进入“亿元”规模行列，190 多家深耕专业领域实现业务升级；同时聚焦高潜力行业，在数字基建领域深化与中国联通、华为等核心客户合作。海外业务上，公司推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域，并培育北美、拉美市场，且已成功获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，实现美国数据中心及墨西哥工业园电气配套的标杆突破。整体受数据中心及新能源发展的推动，公司低压电器业务呈现恢复性增长趋势。渠道优势与规模优势双领先，公司业务基本面稳固。公司拥有行业内领先的销售网络，形成以省会城市为核心、县区级为辅助点的营销体系。多层次、广覆盖的渠道体系和与之配套的物流服务能力，是公司长期核心竞争力。同时，公司作为低压电器及户用光伏行业龙头，生产规模化及管理精益化等方面均具较强竞争优势，进一步巩固公司业务基本盘。风险提示：下游 AIDC、新能源行业需求不及预期；原材料价格波动加剧；户用光伏、低压电器行业竞争加剧等风险。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。作为国内低压电器及新能源行业龙头，公司长期具备品牌及成本优势。基于下游数据中心及新能源行业需求保持较高增速，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 49.46/55.06/59.41 亿元（原预测为 46.30/53.12/61.86 亿元），同比+48%/+14%/+15%，EPS 分别为 0.41/0.47/0.54 元，动态 PE 为 12/11/10 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5725164519670286789668765(+/-%)24.5%12.7%3.9%1.3%1.3%净利润(百万元)36863874494655065941(+/-%)-8.4%5.1%27.7%11.3%7.9%每股收益（元）1.721.802.302.562.76EBITMargin12.2%13.1%14.4%14.7%15.2%净资产收益率（ROE）9.8%9.5%11.3%11.5%11.4%市盈率（PE）16.615.812.411.110.3EV/EBITDA15.214.212.011.110.1市净率（PB）1.31.21.11.00.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年上半年实现收入 296.19 亿元，同比+2.18%；归母净利润 25.54 亿元，同比+32.90%；扣非归母净利润 25.33 亿元，同比+32.63%。其中，2025Q2 公司收入 150.60 亿元，同比+15.22%、环比+3.44%；归母净利润 13.91亿元，同比+65.32%、环比+19.59%；扣非归母净利润 14.45 亿元，同比+64.78%、环比+32.92%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理得益于优质发电资产，户用光伏业务高速增长。2025 年上半年，户用光伏子公司正泰安能实现营业收入 147.98 亿元，同比增长 15.58%，净利润 19.01 亿元，同比大幅增长 49.80%。期间公司新增装机容量超 9GW，电站交易规模超 3GW，资产周转效率持续优化。截至 2025 年 6 月，持有光伏电站总装机容量达 27.84GW（同比增长 41.28%），其中户用电站装机容量为 24.93GW（同比增长 43.49%）；同期实现结算电量 147.21 亿度，电费收入 48.88 亿元，同比增长 43.48% ，优质发电资产成为公司核心盈利业务。低压电器业务稳健增长，数据中心产品实现海外突破。2025 年上半年公司低压电器业务实现营收 119.7 亿元，同比增长 4.2%，毛利率稳定在 29.42%，整体表现稳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3健。国内方面，公司通过优化渠道布局、帮扶合作伙伴转型，推动 50 多家合作伙伴进入“亿元”规模行列，190 多家深耕专业领域实现业务升级；同时聚焦高潜力行业，在数字基建领域深化与中国联通、华为等核心客户合作。海外业务上，公司推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域，并培