纺织服装行业9月投资策略暨中报总结：制造板块中期业绩韧性强，运动板块领跑服饰消费

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月10日优于大市纺织服装 9 月投资策略暨中报总结制造板块中期业绩韧性强，运动板块领跑服饰消费核心观点行业研究·行业投资策略纺织服饰优于大市·维持证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纺织服装新消费研究：户外行业专题-专业驱动增长，品牌分层竞逐，国产加速崛起》 ——2025-09-02《纺织服装海外跟踪系列六十三-亚玛芬二季度萨洛蒙所在业务收入和利润增长领先，管理层上调全年指引》 ——2025-08-21《纺织服装双周报（2508 期）-7 月服装社零增速延续放缓，户外装备和母婴用品新股梳理》 ——2025-08-20《纺织服装 8 月投资策略-7 月越南纺织品出口增长提速，布局中报绩优个股》 ——2025-08-07《纺织服装海外跟踪系列六十二-阿迪达斯品牌二季度收入增长12%，受关税影响维持全年指引》 ——2025-07-31行情回顾：8 月 A 股纺服板块走势略弱于大盘，9 月以来表现稳健，其中品牌服饰表现优于纺织制造，9 月以来分别+0.8%/+0.0%；港股纺服指数 8 月上涨 5.5%好于大盘，9 月以来小幅回落。重点关注公司中 9 月以来涨幅领先的包括：天虹国际(6.0%)/开润股份(4.9%)/华利集团(4.7%)/波司登(4.5%)。品牌服饰观点：1）社零：7 月服装社零同比增长 1.8%，增速环比轻微放缓，较上月回落 0.1 百分点。2）电商：7 月电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别+11%/+26%/+2%/+10%/0%。运动服饰多数品牌出现双位数上升，增速领先的品牌包括迪桑特(63%)/彪马(41%)/露露乐蒙(39%)；户外服饰整体涨势明显，凯乐石(137%)/可隆(117%)/始祖鸟(113%)增速领先；休闲服饰品牌分化，江南布衣(50%)/哈吉斯(40%)相对强劲；家纺增速领先的品牌包括亚朵星球(81%)/罗莱家纺(63%)；个护增速领先的品牌包括奈丝公主(54%)/全棉时代(22%)。3）小红书：8 月运动户外粉丝增速前三分别为 KEEP（36.3%）、阿迪达斯（7.1%）、昂跑（6%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为 MIUMIU（3.8%）、地素（3.5%）、哈吉斯（2.6%）；母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷（8%）、奈丝公主（5.8%）、Babycare（3.9%）。纺织制造观点：1）宏观层面：伴随对美出口关税政策落地，8 月越南纺织品出口当月同比-4.5%，鞋类出口当月同比-3.9%；8 月中国纺织品出口增速达 1.4%，环比出现改善，服装/鞋类出口表现不佳，同比-10.1%/-17.1%；8 月印尼/印度 PMI 均环比上升，分别+2.3/+0.2，越南PMI 环比-2.0 至 50.4，但仍维持在临界点 50 以上。内外棉价格 8 月份呈现小幅波动态势，分别+0.4%/-0.4%；9 月份以来均小幅下跌，分别-0.9%/-0.7%。2）微观层面：7-8 月台企营收仍受关税、台币汇率波动影响；预期三季度后汇率和关税影响减弱。聚阳订单能见度已延伸至年底，美国品牌商追加订单开始增加，预计后续运营将逐季改善。志强整体订单能见度已看到四季度初，并已提前完成印尼产线布局。裕元下半年受关税及宏观经济不确定性影响，客户下单倾向保守，订单能见度低，预计第三季因淡季效应及去年高基数存在压力，第四季出货双数预计达到全年最高。关税主要由品牌方向下游转嫁，代工厂分摊关税预计在低单位数。专题梳理：2025 中报总结。1）板块业绩总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压。收入端，2025 上半年纺织制造/服装家纺板块收入分别同比+7.8%/-6.4%。利润率端，上半年纺织制造板块毛利率维持在 19.4%，净利率提升 2.2%至 8.5%。服装家纺板块毛利率同比+0.1%至 46.1%，净利率下降 1.1%至 8.5%。存货方面，上半年纺织制造企业库销比基本持平在 3.9 月左右，服装家纺公司库销比显著下降至 6.7 左右。2）板块公司半年报：服装家纺板块，安踏、特步、361 度等运动龙头在收入和利润上保持稳健增长，持续领跑行业；非运动服饰则因消费疲软面临较大挑战，多数公司收入增速放缓或下滑，利润在负向经营杠杆下缩减更甚，仅稳健医疗等少数公司实现逆势增长。纺织制造板块，华利集团、申洲国际等代工龙头订单和收入保持增长，利润率受新厂投产或人工成本上涨小幅下滑；纺织材料企业，百隆东方、天虹国际因原材料成本下降、产能利用率提升、毛利率改善，净利润端体现出较大弹性。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告投资建议：重点关注基本面稳健低估值龙头。1）品牌服饰：港股运动品牌截至中报，库存相对健康且下半年流水低基数有望呈拐点，当前左侧布局估值性价比高；国务院办公厅近期印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，表示到 2030 年，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事，体育产业发展水平大幅跃升，总规模超过 7 万亿元。我们看好运动赛道的长期成长性，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育、特步国际、李宁、361 度。非运动品牌，建议重点关注核心品类增长领先、未来婴童品类有望受益于生育补贴的稳健医疗，以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家。2）纺织制造：建议重点关注反弹空间大、基本面韧性强的公司，重点推荐中长期业绩韧性、持续性强，短期受关税和产能爬坡影响、二三季度低点过后业绩弹性大，当前估值性价比显现的代工龙头申洲国际和华利集团；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、开润股份、健盛集团、百隆东方。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E02020安踏体育优于大市88.924384.805.5018.516.101368特步国际优于大市6.01630.500.5311.911.202331李宁优于大市17.64440.971.0918.116.101361361 度优于大市5.81160.600.659.68.8300888稳健医疗优于大市40.72331.711.9923.820.5600398海澜之家优于大市6.93310.480.5414.312.602313申洲国际优于大市56.18244.374.9612.811.3300979华利集团优于大市56.6453.063.5718.515.8002003伟星股份优于大市10.61240.610.6717.415.9300577开润股份优于大市23.8571.481.6416.014.5603558健盛集团优于大市9.