2025年中报点评：传统业务毛利率承压，静待AI服务器电源放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月09日优于大市麦格米特（002851.SZ）——2025 年中报点评传统业务毛利率承压，静待 AI 服务器电源放量核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：袁阳010-880053130755-22940078wangweiqi2@guosen.com.cnyuanyang2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价71.66 元总市值/流通市值39248/32639 百万元52 周最高价/最低价91.98/22.00 元近 3 个月日均成交额2123.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《麦格米特（002851.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评-AI服务器电源即将放量，计划定增优化产能布局》——2025-05-11《麦格米特（002851.SZ）-参与英伟达 GB200 系统开发，AI 服务器电源有望放量》 ——2024-10-23《麦格米特（002851.SZ）-电气自动化平台型企业，受益于智能家电与 AI 产业发展》 ——2024-07-182025 年上半年业绩 1.7 亿元，同比-45%。2025 年上半年公司实现营业收入46.7 亿元，同比+17%；归母净利润 1.7 亿元，同比-45%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比-50%；综合毛利率 22.1%，同比-3.6pct；净利率 4.0%，同比-4.0pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入 23.6 亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润 0.7 亿元，同比-62%，环比-38%；扣非归母净利润 0.5 亿元，同比-69%，环比-47%；综合毛利率 21.2%，同比-4.2pct，环比-1.7pct；净利率 3.1%，同比-5.1pct，环比-1.9pct。传统业务毛利率普遍承压。2025 年上半年智能家电电控/电源产品/新能源及轨 交 产 品 / 工 业 自 动 化 / 智 能 装 备 / 精 密 连 接 分 别 实 现 收 入21.5/11.6/5.1/3.9/2.4/2.0 亿元，同比+7%/+5%/+151%/+28%/+23%/+13%；毛 利 率 分 别 为22.6%/22.2%/14.0%/28.4%/36.0%/5.1% ， 同 比-3.5/-2.6/-10.2/-1.6/+1.2/-1.7pct。市场竞争及海外需求短期放缓拖累智能家电电控业务。2025 年以来，国内家电消费市场价格战持续进入白热化，成本与库存压力加剧对利润以及毛利率的挤压，公司主要客户份额面临被头部品牌挤占的态势。海外市场方面，受到印度异常雨水天气的影响，第二季度市场需求阶段性放缓，销售不及预期。在智能卫浴领域，公司在国内外品牌商和电商方面的客户覆盖面持续拓展，智能卫浴渗透率保持稳健增长趋势。AI 服务器电源业务有望逐步放量。公司是国内少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，产品涵盖 PowerShelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack 等，已经与英伟达形成合作关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。截至第二季度末，公司 AI 服务器电源暂未有进入大批量交付阶段的订单。随着 GB200/GB300 服务器出货量提升，公司服务器电源订单有望逐步落地，提高公司盈利弹性及估值水平。风险提示：英伟达服务器出货量不及预期的风险；公司市场份额不及预期的风险；新产品研发进度不及预期的风险；海外贸易政策风险。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到传统业务收入增速及毛利率承压，AI 服务器电源产品出货节奏慢于预期，我们下调 2025-2026 年盈利预测至 4.8/7.8 亿元（原预测为 6.2/8.0 亿元），维持 2027 年盈利预测 10.2 亿元，同比+8.9%/+63.9%/+31.6%，当前股价对应 PE 分别为 82.3/50.2/38.2 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,7548,1729,79412,22213,981(+/-%)23.3%21.0%19.8%24.8%14.4%净利润(百万元)6294364757791,025(+/-%)33.1%-30.7%8.9%63.9%31.6%每股收益（元）1.260.800.871.431.88EBITMargin5.1%5.1%5.4%7.1%8.1%净资产收益率（ROE）15.5%8.4%7.6%11.4%13.5%市盈率（PE）57.189.782.350.238.2EV/EBITDA84.774.558.641.334.0市净率（PB）7.916.395.965.404.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾2025 年上半年公司实现营业收入 46.7 亿元，同比+17%；归母净利润 1.7 亿元，同比-45%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同比-50%；综合毛利率 22.1%，同比-3.6pct（经会计政策追溯调整，下同）；净利率 4.0%，同比-4.0pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入 23.6 亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润 0.7 亿元，同比-62%，环比-38%；扣非归母净利润 0.5 亿元，同比-69%，环比-47%；综合毛利率 21.2%，同比-4.2pct，环比-1.7pct；净利率 3.1%，同比-5.1pct，环比-1.9pct。从期间费用来看，2025 年上半年销售/管理/研发费用合计 8.3 亿元，同比+14%；销售/管理/研发期间费用率为 3.9%/2.9%/11.0%，同比-0.4/+0.2/-0.1pct。截至第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为 4.59，高于去年同期的1.85，财务状况保持稳健。2025 年上半年，公司集体资产及信用减值损失 0.16 亿元，同比+42%。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理分业务来看，2025 年上半年智能家电电