7月工业企业利润数据点评：工业企业利润降幅延续收窄，流通偏慢、成本偏高依然制约利润改善空间

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者: 中诚信国际 研究院 张 林 010-66428877-271 lzhang01@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 工业生产筑底企稳企业利润降幅收窄，政治局会议部署有望加速利润改善，2023 年7 月 27 日 工业企业利润降幅边际收窄但降幅仍大，关注需求疲弱下企业周转流通持续偏慢，2023 年 6 月 28 日 低基数支撑工业企业利润降幅收窄，关注私营企业资产负债率被动扩张，2023 年 5月 28 日 工业企业利润降幅仍较大且行业分化，终端需求不足持续制约企业利润修复，2023年 4 月 27 日 经济修复温和企业利润增速下滑，市场需求较弱工业生产仍需呵护，2023 年 3 月 27日 工业企业利润降幅延续收窄，流通偏 慢、成本偏高依然制约利润改善空间 ——7 月工业企业利润数据点评 基数回落支撑工业企业利润降幅收窄，企业周转流通速度慢、成本偏高依然制约后续改善空间。1-7 月工业企业利润同比下降15.5%，较前值降幅收窄 1.3 个百分点，7 月当月利润同比下降6.7%，降幅较前值收窄 1.6 个百分点。降幅收窄主要来自于基数的回落，去年同期利润同比增速由正转负。1-7 月工业企业营收累计同比下降 0.5%，较前值降幅扩大 0.1 个百分点。结合 7 月 PMI 以及开工率等高频数据来看，需求偏弱依然制约企业营收及利润改善。从量、价两方面来看，量的持续改善基础不牢，价格因素制约有所缓解。7 月工业增加值同比较前值回落 0.7 个百分点至 3.7%，累计同比与前值持平为 3.8%，总体增速水平偏低；PPI 同比降幅收窄 1 个百分点至 4.4%，随着 PPI 降幅或持续收窄，价格因素对工业企业营收的拖累或持续缓和。企业周转流通速度依然偏慢，从产成品周转天数来看，1-7 月产成品存货累计周转天数与前值持平为 20.3 天，依然处于 20 天以上的较高位置；从应收账款回收期来看，回收天数为 63.6 天，较前值增加 0.4 天，仍位于近 5 年来的较高位置。企业每百元营收中的成本与前值基本持平为 85.2 元，整体成本依然偏高。利润水平持续收缩叠加周转流通速度偏慢，工业企业整体仍处于主动去库存区间，1-7 月企业产成品存货同比较前值回落 0.6 个百分点至 1.6%，为 2020 年以来的最低值。 电力及装备制造业营利仍有韧性，采矿、消费及地产相关行业利润持续低迷。1-7 月电力及热力生产与供应业利润同比增长51.2%，装备制造类行业中电气机械和器材制造业利润增长 33.7%，通用设备制造业增长 14.5%，专用设备制造业增长 2.1%。高基数影响上游采矿及延压业利润同比依然为负，其中石油和天然气开采业下降 11.4%，煤炭开采和洗选业下降 26.2%，石油、煤炭及其他www.ccxi.com.cn 工业企业利润数据点评 2023 年 8 月 28 日 2023 年第 45 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 1 www.ccxi.com.cn 7 月工业企业利润数据点评： 工业企业利润降幅延续收窄，流通偏慢、成本偏高依然制约利润改善空间 燃料加工业同比下降 87.0%，黑色金属冶炼和压延加工业下降 90.5%。但上游行业中有色金属冶炼及压延加工行业利润降幅收窄 7.3 个百分点至-36.7%，降幅收窄较为显著。工业消费品行业利润表现依然不佳，7 月纺织服装、文体用品业利润分别下降 23.8%与 28.0%，1-7 月地产消费行业相关的木材加工、家具制造业利润同比在低基数基础上继续下降，分别为-2.7%与-10.1%。此外计算机、通讯和其他电子设备利润累计下滑 26.4%，跌幅较前值扩大 1.2 个百分点，出口下行的影响持续显现。从制造业整体看，1-7月利润下滑幅度延续收窄，但-18.4%的利润下降幅度依然较大。 中游与公用事业行业利润占比延续回升，上、下游占比有所回落。将 41 个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，中游利润占比延续回升。夏季用电、用水处于高峰，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，7月累计利润总额占比由前值 9.4%进一步上升至 9.9%，随着暑期结束利润占比或将出现下行。中游制造利润占比由前值 47.1%进一步上升至 47.2%，其中装备制造业类行业的利润增长依然是工业整体利润的重要支撑。7 月大宗商品价格企稳回升，但尚未转化为采矿及压延环节的利润改善，上游利润占比由前值 22.9%小幅回落至 22.8%。需求不足的问题依然突出叠加房地产持续低迷，下游利润占比由前值 20.5%延续回落至 20.1%，仍处于近 5 年来的低位。 国有及私营工业企业利润降幅皆收窄，私营工业企业资产负债率持续高位运行。从不同企业类型看，1-7 月国有工业企业利润累计同比下降 20.3%，降幅较前值收窄 0.7 个百分点，私营工业企业利润累计同比下降 10.7%，降幅较前值收窄 2.8 个百分点，降幅收窄也同样主要受去年基数回落的影响。从资产负债率来看，1-7 月国有控股工业企业资产负债率为 57.7%，较前值小幅上行 0.1 个百分点，总体保持稳定；私营工业企业资产负债率与前值持平为 60.3%，仍处于 2015 年以来的较高位置。如我们此前所分析，当前私营工业企业的资产负债率或仍处于被动扩张区间，后续资产负债表收缩的风险依然存在。 稳增长的政策效果仍待显现，工业企业利润改善速度偏慢、力度不足。1-7 工业企业利润降幅持续收窄，体现出经济仍处于修复过程中，但考虑到去年同期的基数也在持续回落，以及当前利润降幅依然较大，表明今年以来企业利润改善速度偏慢，力度也有所不足。7 月 24日政治局会议在促消费、稳地产等方面做出了新的部署，并且要求财政政策工具加快落地，但工业消费品的需求回暖或依然滞后，工业企业整体仍处于主动去库存区间。我们建议财政 2 www.ccxi.com.cn 7 月工业企业利润数据点评： 工业企业利润降幅延续收窄，流通偏慢、成本偏高依然制约利润改善空间 与货币政策工具，以及稳地产等措施的出台与使用不妨更“大胆”一些，避免需求、供给、价格的相互拖累形成持续的负面循环，推动工业企业利润增速尽快由负转正。 附图： 图 1：7 月工业企业利润降幅收窄 图 2：营收成本处于高位，产成品周转较慢 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 3：国有企业利润降幅扩大 图 4：7 月中游利润占比延续上升 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图 5：上游代表性行业利润增速走势 图 6：中游代表性行业利润增速走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际