新瀚新材(301076)上半年扣非归母净利润4675万元，同比增长8%，DFBP销量增幅明显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 新瀚新材（301076）公司研究报告 2023 年 08 月 28 日 上半年扣非归母净利润 4675 万元，同比增长 8%，DFBP 销量增幅明显 [Table_Summary] 投资要点：  精细化学品芳香族酮类生产企业。公司基于傅克反应生产各类芳香族酮类产品，包括特种工程塑料核心原料、光引发剂和化妆品原料、医药农药中间体等，截至 2022 年产能 4200 吨。下游应用领域主要为航空航天，涂料、油墨，化妆品以及医疗、食品饮料领域。2020-2022 年，公司营业收入为 2.88、3.42、3.98 亿元，同比增长-1.33%、18.80%、16.39%，扣非归母净利润分别为 0.67、0.61、0.91 亿元，同比增长-5.60%、-9.43%、50.84%，毛利率分别为 41.49%、32.01%、36.11%，2021 年因原材料涨价不能及时传导，导致毛利率有所下降。23 年上半年，公司实现营业收入 2.3 亿元，同比增长 25.56%，扣非归母净利润 4675 万元，同比增长 8%，其中 DFBP 销量增幅明显。  PEEK 市场快速发展。2022 年，公司特种工程塑料原料收入占比为 50.95%。公司所生产的 DFBP 主要用作特种工程塑料 PEEK（聚醚醚酮）的单体，应用于航空航天及汽车制造、IT 制造业、医疗器械以及工业领域。据公司 2022 年年报援引前瞻产业研究院统计，2013 年全球 PEEK 材料市场规模为 5.60 亿美元，2018 年增长至 8.31 亿美元，复合增速为 8.21%。公司客户包括 VICTREX（威格斯）、SOLVAY（索尔维）、EVONIK（赢创）等，公司主要竞争对手是营口兴福（设计年产能为 2000 吨）和中欣氟材（设计年产能为 5000 吨）。  新建产能助力成长。2021 年公司 IPO 募集资金 6.2 亿元，投资建设“年产 8000吨芳香酮及其配套项目”。其中特种工程塑料核心原料 3400 吨/年（DFBP 设计产能为 2500 吨/年）、光引发剂 500 吨/年、化妆品原料 2950 吨/年、其他（医药或农药中间体）产品 1150 吨/年。募投项目相关产线二车间 DFBP 样品正在开展相关客户验证工作，部分客户已通过验证，开始量产供货；一车间 HAP客户已通过验证，并开始供货。  实施股权激励计划。2022 年公司向董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干授予限制性股票 160 万股。考核年度为 2023-2025 年，对公司层面业绩（2023 年营收不低于 5.2 亿元、2023-2024 两年累积营收不低于 11.1 亿元且 24 年营收同比增长不低于 20%、2023-2025 三年营收累计不低于 18.1 亿元且 2025 年营收同比增长不低于 20%）。  盈利预测。我们预计公司 23-25 年 eps 为 0.96/1.27/1.52 元/股，参考同行业可比公司，我们给予 2023 年 30 倍 PE，目标价 28.8 元，维持优于大市评级。  风险提示。产品价格波动；新项目投产不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 342 398 522 657 789 (+/-)YoY(%) 18.8% 16.4% 31.0% 25.9% 20.1% 净利润（百万元） 66 107 129 171 204 (+/-)YoY(%) -7.3% 61.3% 20.3% 32.6% 19.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.49 0.80 0.96 1.27 1.52 毛利率(%) 32.0% 36.1% 34.9% 36.7% 36.8% 净资产收益率(%) 6.5% 9.9% 11.2% 12.9% 13.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·新瀚新材（301076）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 股票代码 公司简称 股价 （元） EPS（元/股） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300856.SZ 科思股份 69.05 2.29 3.00 4.81 30.1 23.0 14.4 688199.SH 久日新材 26.43 0.39 0.83 1.07 67.8 32.0 24.6 均值 49.0 27.5 19.5 注：收盘价为 2023 年 8 月 25 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：wind，HTI 盈利假设：1）二季度，公司募投项目新产能相关产线的试生产工作正在进行中。DFBP 样品正在开展相关客户验证工作，HAP 客户已通过验证，并开始供货，新产能投产后产能利用率会逐步爬坡。因此预计公司 23-25 年产品销量将逐步增加。2）随着原材料氟苯等产品价格下降，预计公司各产品毛利率水平有望稳中上升。 表 2 公司分业务盈利预测（百万元） 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 398 522 657 789 总成本 254 340 416 498 总毛利率 36% 35% 37% 37% 化妆品原料(HAP) 收入 46 81 108 124 成本 34 61 79 91 毛利率 27% 25% 27% 27% 特种工程塑料核心原料(DFBP) 收入 203 294 385 452 成本 131 191 239 280 毛利率 35% 35% 38% 38% 光引发剂 收入 85 83 87 89 成本 51 50 52 53 毛利率 39% 40% 40% 40% 其他业务 收入 64 64 77 124 成本 38 39 46 74 毛利率 40% 40% 40% 40% 资料来源：wind，HTI 公司研究·新瀚新材（301076）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 398 522 657 789 每股收益 0.80 0.96 1.27 1.52 营业成本 254 340 416 498 每股净资产 10.45 8.53 9.80 11.32 毛利率% 36.1% 34.9%