中国实体零售行业展望：弱复苏与深度调整并存

中诚信国际行业展望 中国实体零售行业展望，2026 年 2 月1 2026 年 2 月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 11 结论 14 附表 15 附表11行业展望 联络人 作者 企业评级部 程方誉 010-66428877 fycheng@ccxi.com.cn 孔令媛 010-66428877 lykong@ccxi.com.cn 尹 洁 010-66428877 jyin@ccxi.com.cn 其他联络人 王梦莹 010-66428877 mywang01@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中国实体零售行业展望：弱复苏与深度调整并存 预计 2026 年，宏观消费在政策支持下缓慢回暖，但信心不足制约复苏力度。行业内百货业营收持续收缩，仍将通过降本增效和业务转型等措施来寻求突破，超市业则在主动收缩中聚焦供应链与数字化变革，但均依旧面临转型成本压力，财务呈现偿债能力尚可与盈利承压的分化格局。实体零售企业长期改善仍有待消费信心根本性恢复与内部改革成效显现。 中国实体零售行业的展望维持“负面改善”，中诚信国际认为，未来 12~18 个月该行业总体信用质量较“负面”状态有所改善，但尚未达到“稳定”状态的水平。 摘要 ⚫ 中诚信国际预计，未来居民收入的稳步提升、消费结构需求升级、消费促进政策的深入实施仍将持续提振部分品类的消费，但在消费信心未有明显提升的情况下，细分领域的正向效应难以大幅扭转宏观压力带来的负面阻力，社零增速或保持缓速增长态势，消费市场或进入更常态化的持续改善阶段。 ⚫ 中诚信国际观察到，2025 年以来，百货和超市行业仍整体呈收缩态势。未来，行业将告别粗放式扩张，行业内企业仍将通过降本增效和业务转型等措施来寻求突破，但仍有待外部环境进一步改善和调改措施的落地成效缓解经营压力。 ⚫ 中诚信国际观察到，2025 年以来，实体零售样本企业盈利及经营获现普遍承压，随着行业内企业转型调改推进，未来仍有较大修复空间。考虑到实体零售企业货币资金充裕、财务杠杆水平下降以及普遍拥有自有物业可对偿债形成支撑等因素，短期内实体零售样本企业偿债能力整体上仍将处于较好水平。从长期来看，实体零售企业的稳步发展仍有待促消费政策的延续、消费信心的建立以及企业提质增效措施的显现。 中诚信国际 中国实体零售行业 中诚信国际行业展望 中国实体零售行业展望，2026 年 2 月 2 一、 分析思路 本文通过对影响消费的主要因素进行分析来判断我国零售行业市场的景气度情况，并结合百货、超市等实体零售细分行业的发展情况，对样本企业盈利和财务杠杆等信用基本面的变化情况进行分析。本文认为2025年实体零售行业经历结构性调整优化，实体零售行业景气度在低谷期持续改善。2026年实体零售行业将在弱复苏和深度转型中寻找业绩长期增长通道，调改成效及政府促消费政策对行业的提振效果有待持续观察。 二、 行业基本面 2025 年以来，我国社零增幅同比增长，消费对 GDP 增长的贡献率持续提升，实体零售行业景气度稳步修复，但整体仍偏弱；未来细分消费市场仍继续结构性分化，零售业将步入以价值驱动与体验创新为核心的提质复苏新阶段，但在消费信心未有明显提升的情况下，预计未来一段时间的社零增速或保持缓速增长态势，消费市场或进入更常态化的持续改善阶段。 零售业是国民经济的基础性产业，作为现代商贸流通体系的关键环节，它连接生产与消费，在扩大内需、促进就业、繁荣市场和保障民生方面发挥着不可或缺的枢纽作用。近年来，中国零售行业整体增长与GDP增速变化趋势基本一致，根据国家统计局初步核算，2025年全国GDP实现140.2万亿元，同比增长5.0%，增速与上年持平，最终消费支出对GDP增长的贡献率为52.0%，较上年提升了7.5个百分点，拉动国内生产总值同比增长2.6个百分点，消费需求持续发挥对经济增长的重要拉动作用。社会消费品零售数据方面，近三年来我国社会消费品零售总额呈逐年增长态势，其中2025年全国社会消费品零售总额达50.1万亿元，同比增长3.7%，增速较上年提升0.2个百分比，零售行业景气度有所改善。 图 1：GDP 增速与社会消费品零售额增速对比 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 零售行业发展亦与物价水平、居民收入及消费信心等密切相关。工业生产者出厂价格和居民消费价格方面，2025 年，全国工业生产者出厂价格全年仍下降 2.6%，但同比降幅呈收窄态1,015,986 1,143,670 1,210,207 1,260,582 1,349,084 1,401,879 391,981 440,823 439,733 471,495 487,895 501,202 2.3 8.1 3.0 5.2 5.0 5.0 -3.9 12.5 -0.27.23.53.7(6)(4)(2)02468101214 - 300,000 600,000 900,000 1,200,000 1,500,000202020212022202320242025中国GPD（亿元）中国社会消费品零售总额（亿元）中国GDP：同比(%)中国社会消费品零售总额：同比(%) 中诚信国际行业展望 中国实体零售行业展望，2026 年 2 月 3 势，同期居民消费价格同比低位波动后逐步企稳，全年与上年持平。由此可见，工业领域需求边际改善但仍处通缩区间，消费市场总体平稳但修复动能不足——上游工业企业因收入下滑（产品价格）和承担刚性成本而盈利空间压缩，经营压力传导至就业与收入端，进而使得消费修复进程存在一定阻滞。两者走势的关键在于价格从生产端向消费端的传导效率。当前“PPI 承压、CPI 温和”的组合，实质上映射出终端消费需求尚未能完全消化并驱动上游生产扩张的阶段性特征。未来一段时期，我国工业生产者出厂价格与居民消费价格预计将继续呈现分化与逐步收敛的复杂走势。短期内，受全球需求趋缓、国内房地产等传统动能尚在调整，以及部分行业产能过剩的影响，工业生产者出厂价格可能仍在负值区间徘徊但降幅有望收窄，反映工业领域需求复苏的基础有待夯实；与此同时，居民消费价格预计将保持低位温和回升态势，但其回升力度受制于猪肉价格周期性的拖累以及市场竞争下工业消费品价格的疲软，核心 CPI 的缓慢上行将成为主要支撑，显示出内需特别是服务消费的韧性正在积累。长期看，随着稳增长、促消费政策的持续发力，以及可能的全球制造业库存周期触底，PPI 有望逐步回升至正增长区间；这一过程若能伴随居民消费信心的实质性改善，则将推动核心 CPI 稳步上升，从而实现 PPI 与 CPI 之间负向“剪刀差”1的收窄，并迈向两者协同温和回升的良性轨道。 图 2：近年来工业生产者出厂价格指数和居民消费价格指数 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 从居民收入、消费支出和