鸿路钢构(002541)业绩稳增，吨盈利改善

建筑装饰 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 28 日 002541.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 26.24 板块评级:中性 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.0) (19.8) (11.6) (1.6) 相对深圳成指 (5.1) (11.9) (5.4) 13.5 发行股数 (百万) 690.01 流通股 (百万) 495.82 总市值 (人民币 百万) 18,105.89 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 94.12 主要股东 商晓波 36.16 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 28 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：专业工程 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 鸿路钢构 业绩稳增，吨盈利改善 公司发布 2023 年中报，23H1 营收 110.7 亿元，同增 24.4%，归母净利 5.5 亿元，同增 8.1%，EPS0.80 元，同增 8.1%；23Q2 营收 60.5 亿元，同增 12.5%，归母净利 3.5 亿元，同增 2.3%。公司产能持续释放，量增价跌，吨盈利环比改善，维持公司增持评级。 支撑评级的要点  营收净利双增，现金流增长延续。23H1 营收 110.7 亿元，同增 24.4%，归母净利 5.5 亿元，同增 8.1%，EPS0.80 元，同增 8.1%；23Q2 营收 60.5亿元，同增 12.5%，归母净利 3.5 亿元，同增 2.3%。23H1 经营现金净额为 6.5 亿元，同增 156.0%，23Q2 经营现金净额为 4.9 亿元，同增 41.3%，回款增加，使得现金流大幅增长。  产能爬坡过程中，量增价跌，吨盈利环比改善。23Q2 公司钢结构产品吨售价 5,103.3 元，同减 16.2%，环降 6.7%；吨成本 4,500.7 元，同减 15.1%，环降 9.4%；吨毛利 602.6 元，同减 23.7%，环增 19.0%；吨费用 261.8元，同减 23.5%，环增 3.1%；吨归母净利 296.5 元，同减 23.8%，环增35.3%；吨扣非净利 258.5 元，同减 22.8%，环增 65.9%。  政府补助增长，中长期推力不改。23H1 政府补助带来达 1.3 亿元，同增32%，23Q2 政府补助达 0.6 亿元，同减 4.3%。剔除政府补助，公司营业利润为 5.3 亿元，同减 2.3%。随着公司阶段性产能扩张告一段落，我们预计未来政府补助在归母净利中的占比将持续下降，对公司业绩增长的支持将减弱。中长期看，一方面，公司新建产能逐步爬坡，产能利用率持续提高，产能持续放量将拉动公司业绩增长；另一方面，公司持续提高智能化制造水平，引入激光切割机、焊接机器人，并通过数字化协同内部管理平台，有望持续提升产品质量、提升品牌影响力。 估值  考虑公司新产能仍在爬坡，部分下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 249.0、282.1、332.4 亿元，归母净利分别为 13.4、16.9、20.7亿元；EPS 分别为 1.95、2.45、3.00 元，市盈率为 12.6、9.6、7.8 倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动、产能利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 19,515 19,848 24,900 28,209 33,244 增长率(%) 45.1 1.7 25.5 13.3 17.8 EBITDA(人民币 百万) 1,657 1,798 2,261 2,925 3,481 归母净利润(人民币 百万) 1,150 1,163 1,343 1,689 2,070 增长率(%) 43.9 1.1 15.5 25.8 22.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.67 1.69 1.95 2.45 3.00 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.18 2.57 3.24 调整幅度(%) (10.55) (4.67) (7.41) 市盈率(倍) 12.0 15.5 13.4 10.6 8.7 市净率(倍) 1.9 2.2 1.9 1.7 1.4 EV/EBITDA(倍) 21.0 16.4 12.6 9.6 7.8 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 股息率(%) 0.6 0.9 1.2 1.5 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)(6%)4%15%25%35%Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 鸿路钢构 深圳成指 2023 年 8 月 28 日 鸿路钢构 2 一、营收净利双增，现金流增长延续 事件：公司发布 2023 年中报，23H1 营收 110.7 亿元，同增 24.4%，归母净利 5.5 亿元，同增 8.1%，EPS0.80 元，同增 8.1%；23Q2 营收 60.5 亿元，同增 12.5%，归母净利 3.5 亿元，同增 2.3%。23H1经营现金净额为 6.5 亿元，同增 156.0%，23Q2 经营现金净额为 4.9 亿元，同增 41.3%，回款增加，使得现金流大幅增长。 图表 1. 公司营收净利双增 图表 2.ttm 口径下经营活动现金净额延续增长 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 毛利率、净利率环比改善，费用率同比略有下降：23H1 公司综合毛利率 10.7%，同减 1.7pct，净利率 5.0%，同减 0.8pct；23Q2 毛利率 11.8%，同减 1.2pct，环增 2.6pct，净利率 5.8%，同减 0.6pct，环增 1.8pct。23H1 四项费用率 4.9%，同减 0.8pct，23Q2 四项费用率 5.1%，同减 0.5pct，23Q2 销售、管理、财务、研发费用率同比分别变化 0.0pct、0.0pct、0.1pct、-0.6pct，环比分别变化 0.1pct、0.0pct、-0.2pct、0.6pct。 图表 3. 2023Q2 毛利率、净利率环比改善 图表 4. 2