拓普集团(601689)Q2业绩高增，机器人业务或谱新章

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 拓普集团 (601689 CH) Q2 业绩高增，机器人业务或谱新章 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 88.58 2023 年 8 月 28 日│中国内地 汽车零部件 23H1 归母净利润同比+54.6%至 10.94 亿元 拓普集团发布半年报，2023 年 H1 实现营收 91.60 亿元（yoy+34.83%），归母净利 10.94 亿元（yoy+54.57%），扣非净利 10.27 亿元（yoy+49.99%），符合业绩预增公告范围。其中 Q2 实现营收 46.92 亿元（yoy+53.88%，qoq+5.00%），归母净利 6.44 亿元（yoy+99.99%，qoq+43.00%）。我们维持前次预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.06、2.95、4.08 元。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 43 倍，我们给予公司 23 年 43倍 PE，目标价 88.58 元（前值 92.29 元），维持“买入”评级。 底盘系统、内外饰业务订单释放，驱动营收快速增长 23H1 公司营收同比较快增长，我们认为系海外核心客户产销稳健增长，国内新能源客户配套产品体系扩张，价量齐升贡献收入增量。分业务来看，23H1 公司传统减震器业务收入同比略下滑 0.9%至 18.2 亿元；内饰件收入同比+46%至 31.4 亿元；轻量化底盘系统得益于新建产能爬坡及客户放量，收入同比高增 61.5%至 28.8 亿元；新兴业务热管理系统和汽车电子板块营收分别同比+26%至 7.8 亿元、同比下滑 10%至 0.84 亿元。展望后市，我们看好在核心客户新车型催化、蔚来/理想等新增战略合作车企的单车配套价值量上行等因素提振下，营收保持可观增速。 汇兑收益利好，Q2 净利率同环比改善 23Q2 公司毛利率 23.3%，同比+1.2pct，环比+1.4pct；Q2 净利率 13.75%，同比+3.35pct，环比+3.6pct；H1 毛利率 22.6%，同比+1.2pct；净利率 12%，同比增 1.45pct。我们认为公司净利率出现明显改善，其主因或包括：1）运营效率优化，期间费用率同比下降。23Q2 销售、管理费率分别为 1.0%、2.8%，同环比-0.36/-0.12pct、-0.33/+0.1pct；研发费率同环比-0.6/+0.3pct至 5.1 %；2）汇兑损益增厚利润，23H1 公司海外收入占比达 33%，汇率波动下，H1 财务费用中汇兑收益总计达 1.05 亿元，同比+146%。 项目进展顺利，机器人事业部有望谱写新章 在“2+N”八大产品体系以外，公司于 7 月宣布成立机器人事业部，有望构建出全新增长曲线。从技术能力上，公司已具备电机自制能力，以及电机、减速机构、控制器的整合经验，且运动执行器样品现已获得核心客户认可，单机价值量可达数万元。而据公司中报披露，该项目或于 24Q1 进入量产爬坡阶段，公司将于 23 年内形成 4 套产线（累计 10 万台产能）的安装建设,后续有望将年产能提至百万台，成长空间值得期待。 风险提示：新项目拓展不及预期；海外配套项目进度不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 88.58 收盘价 (人民币 截至 8 月 28 日) 67.00 市值 (人民币百万) 73,837 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 790.01 52 周价格范围 (人民币) 49.48-87.25 BVPS (人民币) 11.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 11,463 15,993 22,257 32,091 43,137 +/-% 76.05 39.52 39.17 44.18 34.42 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,017 1,700 2,268 3,255 4,493 +/-% 61.93 67.13 33.41 43.53 38.02 EPS (人民币，最新摊薄) 0.92 1.54 2.06 2.95 4.08 ROE (%) 9.58 13.97 15.72 18.83 21.05 PE (倍) 72.58 43.43 32.55 22.68 16.43 PB (倍) 6.97 6.09 5.13 4.28 3.46 EV EBITDA (倍) 42.38 26.87 21.23 15.46 11.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15104959697888Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)拓普集团相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 拓普集团 (601689 CH) 图表1： 拓普集团 23Q2 收入同比+54% 图表2： 拓普集团 23Q2 净利润同比+100% 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 拓普集团：可比公司估值表 市值 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (人民币亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 002920 CH 德赛西威 770 2.77 3.87 49.6 35.6 603786 CH 科博达 299 1.60 2.12 46.5 35.1 603596 CH 伯特利 322 2.34 3.17 33.0 24.4 平均 464 43.0 31.7 注：数据截至 8 月 28 日收盘；EPS、PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 拓普集团 PE-Bands 图表5： 拓普集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020406080100120010203040506021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入同比增速（右轴）(亿元)(%)0204060801001200123456721Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2归母净利润同比增速（右轴）(亿元)(%)04488131175Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)拓普集团30x45x60x75x90x0