泛微网络(603039)收入加速增长，关注LLM+／信创机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 泛微网络 (603039 CH) 收入加速增长，关注 LLM+/信创机遇 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 85.21 2023 年 8 月 28 日│中国内地 计算机应用 收入同比增速逐季加速，维持“买入”评级 公司披露中报，23H1 收入 9.05 亿元，同增 14.7%，归母净利 0.39 亿元，同减 45.5%，扣非净利 0.22 亿元，同减 48.0%；23Q2 单季度收入 5.72 亿元，同增 15.4%，归母净利 0.38 亿元，同减 31.8%，扣非净利 0.29 亿元，同减 28.0%，业绩下滑主因费用投入力度加大。22Q4/22Q1/22Q2 收入同比增速 13.5%/13.6%/15.4%，逐季加速。我们预计 2023-2025 年公司 EPS为 1.29/1.70/2.29 元，参考可比公司 2023 年平均估值 66.3x PE（Wind），给予 2023E 66.3x PE，对应目标价 85.21 元，维持“买入”。 销售研发投入力度加大，加强营销体系建设+产品迭代 23H1 技术服务收入 4.98 亿元，同增 22.2%，第三方产品收入 0.46 亿元，同增 43.0%，e-office 收入 0.09 亿元，同减 11.1%，e-cology 收入 3.51 亿元，同增 6.8%，主要产品保持增长趋势。23H1 销售费用率 68.8%，同增0.9pct，其中项目实施费 4.90 亿元，同增 15.1%。公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系，目前已在全国九大区域近 200 个城市建立超500 个服务团队来提供本地化的服务。23H1 管理费用率 4.4%，同增 0.3pct，研发费用率 19.4%，同增 1.2pct，研发投入力度加大，积极推进产品迭代。 信创业绩持续增长，积极适配打下良好基础 据公司中报，公司信创业绩上半年持续增长，23H1 完成 4 个数据库、3 款中间件及 2 个外设的信创产品适配，截至目前已完成超过 150 家信创伙伴的适配互认工作，公司新产品 e-cology10.0 平台也已全面完成信创底层软硬件的生态适配；并推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台 E-builder。公司深化与华为的合作，各产品线已与新一代分布式数据库 GaussDB 完成兼容性测试；公司积极推进与腾讯的合作，提供基于腾讯云 TDSQL 的信创基座，以“垂直业务+即时通讯+创新场景”为核心，为央国企的信创改造提供交钥匙工程。公司积极加强信创适配，为把握信创机遇打下良好基础。 LLM+智能助手/低代码平台产品落地，或进一步打开增长空间 23H1 公司研发并推出基于大语言模型构建的 7*24 小时智能办公助手小 e（LLM 版）智能中间件平台，智能小 e 通过千里聆模型与 LLM 分工配合，形成文本结构化处理引擎、API 智能化处理引擎、算法中台架构体系。此外，公司基于 LLM 持续优化低代码平台 e-builder，通过 LLM 解析用户输入的对话及上下文内容，自动生成 e-builder 的基本框架及功能。公司积极推进 LLM与公司产品的结合，未来有望逐步受益于 LLM 功能商业化。 风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 85.21 收盘价 (人民币 截至 8 月 28 日) 58.43 市值 (人民币百万) 15,227 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 155.48 52 周价格范围 (人民币) 34.47-92.50 BVPS (人民币) 7.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,003 2,331 2,793 3,654 4,827 +/-% 35.11 16.41 19.81 30.81 32.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 308.70 223.23 334.99 442.30 595.89 +/-% 34.48 (27.69) 50.07 32.03 34.73 EPS (人民币，最新摊薄) 1.18 0.86 1.29 1.70 2.29 ROE (%) 19.14 11.78 16.12 17.93 19.95 PE (倍) 49.33 68.21 45.46 34.43 25.55 PB (倍) 8.10 7.97 6.78 5.66 4.64 EV EBITDA (倍) 42.30 57.54 37.21 27.01 18.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)2611023477093Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)泛微网络相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 泛微网络 (603039 CH) 图表1： 可比公司估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 致远互联 688369 CH 43.21 50 1.22 1.56 2.08 2.68 35.4 27.8 20.8 16.1 金山办公 688111 CH 358.11 1653 2.42 3.24 4.42 5.96 148.0 110.6 81.0 60.1 彩讯股份 300634 CH 20.91 94 0.51 0.81 0.90 1.15 41.0 25.8 23.1 18.1 用友网络 600588 CH 17.04 585 0.06 0.13 0.26 0.40 284.0 127.4 65.0 42.1 鼎捷软件 300378 CH 24.19 65 0.51 0.61 0.76 0.95 47.4 39.8 31.9 25.4 平均 111.2 66.3 44.3 32.4 注：收盘价截至 2023/08/28，预测均为 wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 产品拓展不及预期。若公司相关技术的研发或产品化进程慢于预期，可能会对公司产品线拓展以及新功能推出造成影响，客单价提升存在不及预期的风险。 下游需求不及预期。若企业数字化进程低于预期，公司新业务发展速度可能会受到影响，业绩兑现或不及预期。 市场竞争加剧。泛 OA 产品市场参与者