德赛西威(002920)1H23智驾业务营收高速增长，汇率波动及下游降价影响毛利率

敬请阅读末页的重要说明12023 年 8 月 18 日高端制造: 超配证券研究报告 / 业绩点评报告德赛西威 (002920 CH, 买入, 目标价: RMB162.70) 目标价: RMB162.70当前股价: RMB141.96股价上行/下行空间+15%52 周最高/最低价 (RMB)179.50/93.09市值 (US$mn)10,784当前发行数量(百万股)555三个月平均日交易額 (US$mn)127流通盘占比 (%)100主要股东 (%)惠州市创新投资有限公司29广州德赛集团28香港中央结算公司4按 2023 年 8 月 17 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (RMB)162.70136.4019%2023E EPS (RMB)2.623.03-13%2024E EPS (RMB)4.073.924%2025E EPS (RMB)5.664.9315%股价表现资料来源: FactSet华兴对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于 Wind。正差幅 = 华兴预测高于市场预测；负差幅 = 华兴预测低于市场预测。研究团队王一鸣, 分析师证书编号：S1680521050001电话：+86 21 6015 6850电邮地址：ymwang@huaxingsec.com1H23 智驾业务营收高速增长，汇率波动及下游降价影响毛利率1H23 营收稳步提升，毛利率受下游降价及人民币贬值拖累。1H23 智能驾驶业务营收高速增长，国际化战略全方位持续推进。重申买入评级，上调目标价至 162.70 元。1H23 营收稳步提升，毛利率受下游降价及人民币贬值拖累。根据德赛西威业绩报告，1H23 实现营收 87.2 亿元，同比提升 36.2%；毛利率实现 20.7%，同比下滑 3.3 个百分点；实现归母净利润 6.1 亿元，同比提升 16.5%。拆分 2Q23 实现营收 47.4 亿元，同环比分别提升 45.2%/19.0%；毛利率实现 20.3%，同环比分别下滑 3.7/0.8 个百分点；实现归母净利润 2.8 亿元，同比提升 36.2%而环比下降 16.3%。经营费用方面 ，公司 2Q23 销售及管理费用率分别同/环比下滑 0.6/0.05 个百分点至 3.8%，经营效率有所提升；2Q23研发费用率为 10.2%，同比下滑 1.1 个百分点，环比提升 0.1 个百分点，研发投入维持稳定。我们认为：1）公司 2Q23 营业收入高速增长主要受益于下游传统车企以及新能源车企销量高增拉动所致；2）2Q23 毛利率有所下滑，主要系受下游车企降价传导至公司产品售价下滑以及人民币贬值导致芯片采购成本提升所致。受下游客户交付量快速提升，公司智能驾驶业务营收高速增长，国际化战略全方位持续推进。根据公司 2023 年半年报，公司智能座舱业务实现 62.5 亿元，同比提升 19.2%；智能驾驶业务实现 18.4 亿元，同比提升 113.0%；网联服务实现 6.4 亿元，同比提升111.6%。我们认为，公司智能驾驶业务收入同比提升明显主要系受益于下游客户理想交付量大幅提升所致。根据理想汽车公告，1H23 理想 L9 累计交付 51,936 台，拉动德赛西威的高算力智能驾驶计算平台 IPU04 销量持续提升。公司报告期间持续推进海外研发、制造能力的提升，欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，3D 实验室建设有序开展，研发及服务配套进一步强化，新收购的天线测试和认证公司 ATC 已融入公司经营体系。重申买入评级，上调目标价至 162.70 元。基于德赛西威 1H23 年业绩，我们上调 2023-2025 年营业收入至 202.7/278.0/375.2 亿元，分别上调 3.7%/10.7%/18.5%；调整公司2023-25 年 归 母 净 利 润 -13.5%/2.7%/13.6% 至 14.6/22.6/31.4 亿 元 ， 同 比 增 长23.0%/55.0%/39.1%。估值方面：我们引入 2024 年盈利预测作为 PE 估值的参考数据。我们认为为德赛作为行业龙头，其智舱/智驾/网联产品仍将持续受益于下游新能源车的增长及智能化程度的不断提升，同时考虑到下游车企日渐加剧的竞争格局可能使公司毛利率持续承压，因此我们给与公司 2024 年 40 倍 PE 并 得到最新目标价 162.70 元（上次目标价 136.40 元），重申“买入” 评级。风险提示：1）全球汽车销量不及预期；2）汽车电子行业竞争加剧；3）网联业务拓展不及预期。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2021A2022A2023E2024E2025E营业收入 (RMBmn)9,56914,93320,27227,79637,518息税前利润 (RMBmn)8531,2031,5452,3593,269归母净利润 (RMBmn)8331,1841,4562,2583,142每股收益 (RMB)1.502.152.624.075.66市盈率 (x)69.762.754.134.925.1注：历史估值倍数以全年平均股价计算。资料来源：Wind，华兴证券预测Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-2390.0112.5135.0157.5180.0德赛西威深证成指2023E2024E营收 (RMBmn)20,372 (-0%)27,282 (+2%)EPS (RMB)2.89 (-9%)3.91 (+4%)2023 年 8 月 18 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明2图表 1: 德赛西威主要季度财务数据(人民币 百万元)1Q22A2Q22A1H22A1Q23A2Q23A1H23A营业收入3,142 3,266 6,4073,9834,7418,724同比53.9%60.0%56.9%26.8%45.2%36.2%环比-3.8%4.0%N.A-17.4%19.0%N.A毛利润753 784 1,537 840 962 1,802 同比47.3%55.4%51.3%11.6%22.7%17.3%环比-6.9%4.1%N.A-19.2%14.5%N.A毛利率24.0%24.0%24.0%21.1%20.3%20.7%研发费用278 371 649 402 553 955 同比69.6%62.5%65.5%44.7%49.1%47.3%环比-21.0%33.5%N.A-22.3%37.6%N.A销售及管理费用128 142 270 152 178 330 同比24.5%21.8%22.7%18.5%25.6%22.3%环比-12.4%10.9%N.A-14.2%17.5%N.A归母净利润318 203 521 331 277 607 同比39.2%43.8%41.0%3.9%36.2%16.5%环比-6.9%-36.1%N.A-32.8%-16.3%N.A资料来源: 公司公告2023 年 8 月 18 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明3盈利预测基于德赛西威 1H23 年业绩，我们上调 2023-2025 年营业收入至 202.7/278.0/375.2 亿元，分别上调 3.7%/10.7