用友网络(600588)云业务保持增长，架构升级拐点可期

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 18 日 强烈推荐（维持） 云业务保持增长，架构升级拐点可期 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：18.18 元 公司业务组织模式升级影响已基本结束，6-7 月合同签约金额增速超 20%，预计公司 6 月后的签单将在下半年逐步释放。随着公司产品成熟度逐渐提高，预计公司 23 年人员规模较 22 年底增加将较为有限，公司成本费用增加将得到控制。预计公司下半年将迎来业绩拐点，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 事件：公司发布 2023 年半年度业绩。公司 23H1 实现营业收入 33.70 亿元，YoY -4.7%；实现归母净亏损 8.45 亿元，亏损同比增加 5.89 亿元；实现扣非净亏损 9.40 亿元，亏损同比增加 7.33 亿元；实现经营性净现金流-13.34 亿元，去年同期为-11.23 亿元。其中，23Q2 单季度实现营业收入 18.95 亿元，YoY -16.07%；实现归母净亏损 4.48 亿元，去年同期为盈利 1.37 亿元；实现扣非净亏损 4.44 亿元，去年同期为盈利 1.56 亿元；实现经营性净现金流-1.67亿元，去年同期为-1.19 亿元。 ❑ 业务组织模式升级影响已基本结束，业绩拐点可期。公司上半年进行业务组织模式升级，将大型企业客户业务由原来以地区为主升级为以行业为主，导致公司上半年大型企业收入承压，大型企业业务 23H1 收入同比下滑 9.1%，云收入同比下滑 3.2%，拖累公司整体收入增长。但分月度来看，公司业务组织模式升级影响已基本结束，1-5 月公司合同签约金额同比下降 5.6%，6 月/7月单月同比增长 20%/24%，合同签约金额拐点已现。预计公司 6 月后的签单将在下半年逐步释放，下半年收入端拐点可期。 ❑ 云业务持续增长。公司上半年云服务业务收入 23.46 亿元，YoY +2.0%，云服务在整体业绩承压的情况下仍实现增长。前瞻指标方面，云业务相关合同负债 YoY +25.9%，订阅相关合同负债 YoY +41.5%，公司云服务 ARR 实现20.6 亿元，占收入比重 61%，YoY +22.6%，云合同负债稳定增长体现公司云业务下半年有望进一步增长。核心产品方面，上半年 YonBIP 实现签约金额约 12 亿元，续费率 104.2%，中型企业客群核心产品续费率达 92.3%，YonSuite 上半年合同签约金额约 1 亿元，同比增长超过 90%，公司核心产品业绩持续高增。 ❑ 费用增长拖累利润。公司 23H1 归母净亏损及扣非净亏损均同比扩大，主要由于上半年公司人员规模较去年同期多了 2111 人，导致报告期内营业成本和销售、研发、管理费用之和较去年同期增加 4.6 亿。随着公司产品成熟度逐渐提高，预计公司 23 年人员规模较 22 年底增加将较为有限，公司成本费用增加将得到控制，23 年全年利润增长压力将得到缓解。 ❑ 推出 YonGPT，用 AI 赋能企业服务。公司于 7 月 27 日发布企业服务大模型YonGPT，赋能企业财务、人力和业务，iuap 的智能中台已经形成 RPA、VPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI 工作坊等多项功能，以及 AI 数据分析产品和服务。对标海外微软、Salesforce、Adobe 等企业级服务巨头的 AI 进展，预计 AI 能力与 ERP 产品的进一步结合将为产品带来价值量的大幅提升，从而进一步提升产品价格，提升公司收入端表现。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司组织架构变革有望在下半年助力公司业绩迎来拐点，预计公司 23-25 年归母净利润 2.89/6.60/11.49 亿元，同比增长32%/128%/74%，维持强烈推荐。 基础数据 总股本（百万股） 3433 已上市流通股（百万股） 3417 总市值（十亿元） 62.4 流通市值（十亿元） 62.1 每股净资产（MRQ） 3.0 ROE（TTM） -3.5 资产负债率 50.3% 主要股东 北京用友科技有限公司 主要股东持股比例 26.83% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -25 -10 相对表现 -4 -20 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《用友网络（600588）—架构升级蓄力大客户增长，积极拥抱 AIGC 技术变革》2023-04-29 2、《用友网络（600588）—央国企市场再突破，23 年将迎业绩拐点》2023-03-26 3、《用友网络（600588）—疫情影响业绩放缓，国产化机遇下大客户优势突出》2023-01-31 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 林语潇 研究助理 linyuxiao1@cmschina.com.cn -40-200204060Aug/22Dec/22Apr/23Aug/23(%)用友网络沪深300用友网络（600588.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 风险提示：央国企大客户拓展不及预期，政策推进不及预期，研发进度不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 8932 9262 9720 11892 14408 同比增长 5% 4% 5% 22% 21% 营业利润(百万元) 779 251 319 772 1370 同比增长 -31% -68% 27% 142% 77% 归母净利润(百万元) 708 219 289 660 1149 同比增长 -28% -69% 32% 128% 74% 每股收益(元) 0.21 0.06 0.08 0.19 0.33 PE 88.2 284.8 215.8 94.5 54.3 PB 8.9 5.4 5.4 5.2 4.9 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：用友网络历史 PE Band 图 2：用友网络历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 345x520x690x865x1035x050100150200250300350400Aug/20Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23(元)5.2x6.1x7.0x8.0x8.9x0102030405060Aug/20Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7682 12387 9531 11132 13022 现金 4616 8304 5287 5988 6846 交易性投资 281 38 38 38 38 应收票据 160 126 133 162 197 应收款项 1280 2126 2210 2704 3276 其它应收款 185 230 242 296 358 存货 407 531 541 631 727 其他 753 1