小米集团-W(1810.HK)1Q25回顾：继续谱写增长乐章

敬请阅读末页的重要说明12025 年 5 月 29 日科技硬件: 中性授权转发报告/ 业绩点评报告小米集团 (1810 HK, 买入, 目标价: HK$70.00) 目标价: HK$70.00当前股价: HK$51.55股价上行/下行空间+36%52 周最高/最低价 (HK$)59.45/15.36市值 (US$mn)167,574当前发行数量(百万股)25,481三个月平均日交易額 (US$mn)1,971流通盘占比 (%)75主要股东 (%)Smart Mobile9林斌9先锋领航集团3按 2025 年 5 月 27 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)70.0070.000%2025E EPS (RMB)1.641.575%2026E EPS (RMB)2.221.9713%2027E EPS (RMB)2.602.3212%股价表现资料来源: FactSet华兴证券(香港)对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于 Visible Alpha。正差幅 = 华兴证券(香港)预测高于市场预测；负差幅 = 华兴证券(香港)预测低于市场预测。研究团队刘睿香港证监会中央编号：BPE5271Q25 回顾：继续谱写增长乐章•电车业务毛利率（23.2%）超预期，成为本次业绩的最大亮点，对净利润超预期有重要贡献。•尽管智能手机市场疲软已是投资者共识，但小米在电车和 IoT 领域仍展现出独特增长潜力。•重申“买入”评级和目标价 70.00 港元（28.5 倍 2026 年 P/E）。此港股通报告之英文版本于 2025 年 5 月 28 日 晚 7 时 15 分 由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的王国晗（证券分析师登记编号: S1680524080001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。全线业绩超预期。1Q25 收入 /调整后净利润达 1,112 亿元/106 亿元，较华兴香港预测高出 3%/5%。分业务来看，智能手机收入超华兴香港预测 1%，销量同比增长 3%，高端化趋势延续，中国市场高端机型出货占比达 25%。IoT 板块收入同比增长 59%至 323 亿元，主要受 IoT 大家电收入同比翻倍及销量增长约 65%驱动。管理层强调高端家电型号占比提升。IoT 板块毛利率同环比分别提升 530/470 个基点，反映小米持续聚焦高毛利产品而非单纯销量增长。电动车与 AI 业务收入达 186 亿元，毛利率 23.2%明显高于我们预测的20.8%。管理层将毛利率持续改善归因于单一型号产品策略的成功以及产能满载。SU7 Ultra 车型贡献提升将成为未来毛利率扩张的关键驱动力。整体毛利率达 22.8%，创 2017年以来新高。得益于运营效率优化及投资收益增加，营业利润达 131 亿元，高于华兴香港预测 11%。2025 年展望观点更新：展望 2H25，我们预计电车收入增长仍将受产能扩张和 YU7 车型发布驱动。在我们看来，近期全行业面临的电车价格下行压力对小米的增长影响非常有限，我们现预测 YU7 车型平均单价为 24.5 万元人民币。IoT 方面，我们预测该板块 2025 年收入同比增长 33%，呈现前高后低的走势。我们的预测假设刺激政策影响将在 2H25 逐步减弱。鉴于全球出货数据疲软，我们对智能手机市场出货量增长持谨慎态度，当前预测小米 2025 年智能手机出货量将同比增长 3%，而单价提升仍是该板块增长的关键驱动因子。预测调整：基于对电车和 IoT 板块更高的增长预期，我们将 2025-2027 年的收入预测上调2%-5%。鉴于管理层对公司达成利润率表现出更坚定的态度，我们将同期调整后净利润预测上调 5%-13%。重申“买入”评级和目标价 70.00 港元。我们下调目标倍数至 28.5 倍 2026 年 P/E（基于调整后净利润），低于之前的 32.0 倍，以此反映潜在的宏观不利因素。以上估值较苹果公司当前 2026 年 P/E 估值存在 8%的溢价，主要源于小米的增长前景更强劲。风险提示：智能手机需求疲软、零部件成本上升、电车增长放缓以及电车业务投资增加。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2023A2024A2025E2026E2027E营业收入 (RMBmn)270,970365,906481,323595,613672,390每股收益 (RMB)0.760.911.642.222.60市盈率 (x)15.019.528.821.318.2市净率 (x)1.72.65.64.43.6股本回报率 (%)10.714.121.422.018.0注：历史估值倍数以全年平均股价计算。EPS 为调整后数据。资料来源：公司公告，华兴证券(香港)预测May-24Aug-24Nov-24Feb-25May-2515.026.337.548.860.0小米集团恒生指数2025E2026E营收 (RMBmn)481,869 (-0%)606,208 (-2%)EPS (RMB)1.54 (+6%)2.09 (+6%)2025 年 5 月 29 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明2图表 1：小米集团—1Q25 业绩（人民币百万元）报告业绩华兴香港预测差异%营业总收入111,293108,3223%% 同比变化47%43%各板块收入智能手机50,61250,1601%IoT32,33930,6735%互联网服务9,0769,0241%电车18,58017,5656%其他686900-24%% 同比变化智能手机9%8%IoT59%51%互联网服务13%12%电车0%毛利润25,40623,01810%毛利率23%21%各板块毛利率智能手机12.4%12.3%IoT25.2%20.7%互联网服务76.9%76.3%电车23.2%20.8%营业利润13,12511,79511%% 经营利润率11.8%10.9%调整后净利润10,67610,1755%% 同比变化64%57%% 调整后净利润率9.6%9.4%资料来源：公司公告，华兴证券（香港）预测2025 年 5 月 29 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明3图表 2：小米集团—分季度预测（人民币百万元）1Q252Q25E3Q25E4Q25E营业总收入111,293113,541119,272137,217% 同比变化47%28%29%26%各板块收入智能手机50,61250,76448,31457,771IoT32,33933,85633,76134,999互联网服务9,0769,1139,1829,462电车18,58019,10827,31534,285其他686700700700% 同比变化智能手机9%9%2%13%IoT59%27%29%13%互联网服务13%10%9%1%电车毛利润25,40625,72027,52030,411毛利率23%23%23%22%各板块毛利率智能手机12.4%12.7%13.2%13.2%IoT25.2%23.5%24.0%22.0%互联网服务76.9%76.4%76.3%77.3%电车23.2%23.4%22.5