通行宝(301339)智慧交通云产品拓展空间广阔，衍生业务维持高增

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 18 日 强烈推荐（维持） 智慧交通云产品拓展空间广阔，衍生业务维持高增 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：23.94 元 公司智慧交通电子收费业务随着高速通行恢复实现较高速增长。智慧交通运营管理系统成熟产品快速推广，高速大脑、AI 视频分析云控平台、自由流云收费等新业务也将开始推广并持续向收入转化。智慧交通衍生业务基于公司的交通数据优势快速发展，整体业务空间广阔。维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 事件：公司发布 23 年半年报。公司 23H1 实现营收 2.78 亿元，YoY +27.61%；实现归母净利润 0.98 亿元，YoY +43.38%；实现扣非净利润 0.90 亿元，YoY +51.30%；实现毛利率 53.02%，较去年同期提升 2.40pct。实现经营性净现金流-1.06 亿元，去年同期为 1.94 亿元。其中，公司 Q2 单季度实现营收 1.44亿元，YoY +39.48%；实现归母净利润 0.57 亿元，YoY +51.69%；实现扣非净利润 0.49 亿元，YoY +66.73%；实现经营性净现金流 0.37 亿元，YoY -95.31%。 ❑ 智慧交通云产品拓展空间广阔，智慧交通衍生业务维持高增。公司 23 年上半年智慧交通电子收费/智慧交通运营管理系统/智慧交通衍生业务分别实现收入 1.74/0.91/0.13 亿元，同比增长 37.95%/5.46%/138.01%。ETC 业务增长为公司 23H1 收入增长主要驱动力，受 22 年低基数及 23 年加强 ETC 发行推广，公司上半年新发展 ETC 用户 90.8 万个，同比增长 88.77%；23H1 高速通行量同比恢复显著，带动公司电子收费结算金额同比增长 32.02%至 236亿元，驱动公司收入增长。公司智慧交通运营管理系统成熟业务扎实增长，新业务空间广阔。成熟业务方面，上半年调度云实现营收 3694.88 万元，同比增长 47.57%，维持高增。此外，公司新产品高速大脑、AI 视频分析云控平台等预计下半年将产生收入，自由流云收费解决方案下半年将会在江苏路网大面积推广应用，预计新产品拓展将于下半年开始为公司带来收入新增量。智慧交通衍生业务方面，公司进一步发力供应链协同业务，与银行、保理公司、货车承运平台等机构合作，实现该业务高增，体现公司在高速交通方面的数据优势，该业务目前处于低基数高增长阶段，预计未来占公司收入份额将有较快增长。 ❑ 费用端增长稳健驱动利润高增，公司实质经营相关现金流稳定。利润方面，预计由于公司产品型业务持续沉淀，创新型业务研发逐步完成，23H1 费用端保持稳健增长，销售/管理/研发费用分别同比增长 15.34%/13.31%/11.85%，已与收入形成剪刀差，驱动公司利润增速超越营收增速。现金流方面，公司上半年经营性净现金流-1.06 亿元，主要由于应付拆分通行费金额较 22 年末大幅减少，为公司通行费清分结算业务的正常波动，不影响实质经营，扣除代收代付及清分通行费后，23H1 末公司经营性净现金流为 3774.13 万元，去年同期为-1107.17 万元，公司上半年现金流水平较为健康。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司智慧交通电子收费业务随着高速通行恢复实现较高速增长；智慧交通运营管理系统成熟产品快速推广，高速大脑、AI 视频分析云控平台、自由流云收费等新业务也将大规模推广并持续向收入转化；智慧交通衍生业务基于公司的交通数据优势快速发展，整体业务空间广阔。预计 2023-2025 年公司净利润 2.22/2.95/3.90 亿元，对应 2023-2025 年 PE 44/33/25 倍。维持 “强烈推荐”投资评级 基础数据 总股本（百万股） 407 已上市流通股（百万股） 60 总市值（十亿元） 9.7 流通市值（十亿元） 1.4 每股净资产（MRQ） 6.1 ROE（TTM） 7.3 资产负债率 50.0% 主要股东 江苏交通控股有限公司 主要股东持股比例 49.35% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 13 28 相对表现 -7 18 37 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《通行宝（301339）—智慧交通运营管理业务高增，23 年业绩将全面加速》2023-04-26 2、《通行宝（301339）—稀缺交通数据 入 口 ， 构 建 智 慧 公 路 底 座 》2023-03-31 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 林语潇 研究助理 linyuxiao1@cmschina.com.cn -40-200204060Sep/22Jan/23Apr/23Aug/23(%)通行宝沪深300通行宝（301339.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 风险提示：政策推进不及预期；智慧交通运营管理系统业务拓展不及预期；下游需求波动；限售股占比较高可能导致股价大幅波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 593 597 814 1042 1317 同比增长 27% 1% 36% 28% 26% 营业利润(百万元) 205 178 267 365 490 同比增长 2% -13% 50% 36% 34% 归母净利润(百万元) 188 151 222 295 390 同比增长 10% -20% 47% 33% 32% 每股收益(元) 0.46 0.37 0.54 0.73 0.96 PE 51.9 64.6 43.9 33.0 25.0 PB 7.6 4.0 3.7 3.4 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：通行宝历史 PE Band 图 2：通行宝历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 30x45x60x75x90x051015202530354045Sep/22Mar/23(元)2.3x3.3x4.3x5.3x6.3x051015202530354045Sep/22Mar/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3914 4074 4314 4642 5060 现金 38 161 260 416 627 交易性投资 3427 3429 3429 3429 3429 应收票据 0 5 7 9 11 应收款项 120 137 163 209 264 其它应收款 263 260 354 453 573 存货 49 58 69 85 105 其他 17 24 32 41 51 非流动资产 356 1133 1119 1107 1096 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 254 247 240 233 227 无形资产商誉 29 33 30 27 24 其他 73 85