华利集团(300979)中报快报超预期，基本面回升，下游去库临近尾声

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2023 年 08 月 03 日 华利集团 (300979) ——中报快报超预期，基本面回升，下游去库临近尾声 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2023 年中报业绩快报，业绩超预期、收入表现好于同行。23H1 实现营收 92.1亿元，同比下滑 6.9%，归母净利润 14.6 亿元，同比下滑 6.8%；23Q2 实现营收 55.5 亿元，同比下滑 3.9%，归母净利润 9.7 亿元，同比增长 6.6%。23Q2 美元兑人民币平均汇率上涨高个位数，推算美元口径收入降幅扩大约 6pct。23Q2 全球运动品牌去库存逐步进入中后期，制造订单仍承压，但横向对比运动鞋制造公司看，根据各公司公告，23H1 丰泰/裕元制鞋营收同比下滑 14.8%/19.3%，华利业绩韧性更优。 ⚫ 订单高价值化趋势明显，美金 ASP 延续高增，23Q2 销量降幅收窄。1）量：23H1 实现销量 0.91 亿双，同比减少 20.87%，上半年消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期及面临外部环境的不确定性，对订单产生一定的影响，叠加去年同期出货量高基数导致销量下滑。分季度看，23Q1/23Q2 分别实现销量0.39/0.52 亿双，分别同比减少 24.65%/17.84%，Q2 降幅已有环比收窄趋势。为应对客户订单波动，公司加快新客户的合作进度，Reebok、Lululemon 等品牌的运动鞋均已在23H1 实现量产出货。2）价：测算 23H1 人民币口径单价约 101 元/双，同比增长 17.6%，其中 23Q1/23Q2 均价分别同比增长 17.8%/17.0%，预计 23H1 美金 ASP 提升高个位数。2022 年起公司美金 ASP 延续高增长，主要原因为公司产品结构持续优化以及新增客户订单的单价更高，展望 2023 年全年，预计美金 ASP 增幅仍将延续较高水平。 ⚫ 毛利率修复、费用端优化、汇兑收益、所得税率降低等因素叠加，共同带动净利率创单季度新高。23Q1 人员同实际订单不匹配导致毛利率仅 23.3%，23Q2 产能利用率环比提升带动毛利率提升，同时持续优化成本、费用控制及汇兑收益贡献等因素叠加，23Q2 单季度净利率达到 17.6%，同比 22Q2 提升 1.7pct，环比 23Q1 提升 4.4pct。 ⚫ 下游客户去库接近尾声，预计 23H2 产销量环比逐季改善。跟踪下游客户的去库情况及销售表现，Nike 在 FY23Q4（23.3~23.5）末库存金额同比增幅降至 0.4%，Deckers 在FY24Q1（23.4~23.6）末库存金额已同比下滑 11.8%，库存水平逐步回到健康状态，Nike品牌在 FY23Q4 的鞋类收入增速达 7%、Puma/HOKA 品牌在 23Q2 的运动鞋收入增速仍维持 27%/12%（增速均为财报口径）的强劲趋势，预计下半年在订单逐步正常化、同期基数压力逐季减轻之下，华利产销量有望实现逐季环比改善。 ⚫ 公司是全球领先的运动鞋 ODM 制造商，短期基本面底部回升，中长期成长性步步显现，维持“买入”评级。二季度在压力之下仍实现超预期的业绩表现，下半年有望环比持续改善，维持 23-25 年盈利预测，预计 23-25 年实现归母净利润 32.6/40.3/49.6 亿元，对应PE 为 20/16/13 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。 市场数据： 2023 年 08 月 03 日 收盘价（元） 56.68 一年内最高/最低（元） 70.19/39.35 市净率 4.9 息率（分红/股价） 2.12 流通 A 股市值（百万元） 8280 上证指数/深证成指 3280.46/11163.42 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 11.65 资产负债率% 23.27 总股本/流通 A 股（百万） 1167/146 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《华利集团（300979）点评：下游去库压制短期业绩，静待订单拐点来临》 2023/04/28 《华利集团（300979）点评： 22 年业绩符合预期，下游去库存冲击将临近尾声》 2023/04/22 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 20,569 3,661 22,114 26,513 31,750 同比增长率（%） 17.7 -11.2 7.5 19.9 19.7 归母净利润（百万元） 3,228 481 3,255 4,034 4,958 同比增长率（%） 16.6 -25.8 0.8 23.9 22.9 每股收益（元/股） 2.77 0.41 2.79 3.46 4.25 毛利率（%） 25.9 23.3 25.1 25.6 26.0 ROE（%） 24.5 3.5 24.3 27.2 29.9 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-0409-0410-0411-0412-0401-0402-0403-0404-0405-0406-0407-04-40%-20%0%20%40%（收益率）华利集团沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2023Q1 营业收入同比下滑 11.2% 图 2：2023Q1 归母净利润同比下滑 25.8% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2023Q1 销售费用率 0.5%，管理费用率3.4%，研发费用率 2.0% 图 4：2023Q1 毛利率 23.3%，净利率 13.1% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 123.9151.7139.3174.7205.736.6-20%0%20%40%0501001502002502018201920202021202223Q1亿元营业收入YoY15.318.218.827.732.34.8-30%0%