业绩高增速组合构建全攻略

证 券 研 究 报 告业绩高增速组合构建全攻略证券分析师：杨俊文 A0230522070001 邓虎A0230520070003研究支持： 杨俊文 A02305220700012025.12.05主要内容1. 业绩高增速组合的构建2. 业绩高增速组合是否实现了业绩的高增？3. 哪些因子对股票当年利润增速有预测效果？4. 因子递进选股与并列选股的差异5. 附录：分析师因子的改进2www.swsresearch.com证券研究报告3◼预期当年利润高增股票池的筛选：在中证全指样本空间内，站在每年的4、8、10月底，筛选出总市值和过去一年日均成交金额排名前 80%的样本，然后剔除去年归母净利润为负的样本，根据分析师一致预期业绩增速筛选出前50%的样本。www.swsresearch.com证券研究报告4◼预期当年利润高增股票池的筛选：在 2011/8/31~2025/10/31回测期间，预期当年利润高增股票池内的股票数量平均为571只。www.swsresearch.com证券研究报告5◼预期当年利润高增股票池的筛选：我们将股票池内的股票等权构建组合，与中证500全收益指数进行业绩比较。www.swsresearch.com证券研究报告6◼构建业绩高增速组合：域1筛出了一致预期业绩增速前50%的样本，尽管预期业绩增速绝对水平较高，但分析师盈利预测如果出现了下调，则可能预示着该样本最终实现业绩高增速的概率会下降。因此，考虑组合内的样本尽可能实现业绩高增速，我们根据一致预期业绩变化因子进行选股构建高增速组合。www.swsresearch.com证券研究报告7◼构建业绩高增速组合：在 2011/12/30~2025/10/31 回测期间，预期当年利润高增股票池在每年的 4、8、10 月底更新，然后每月根据一致预期业绩变化因子筛选前 50 只股票等权构建组合。考虑到仓位原因，我们以 9 成仓位的业绩高增速组合和万得偏股混合型基金指数进行业绩比较。www.swsresearch.com证券研究报告8◼构建业绩高增速组合：在 2011/12/30~2025/10/31 回测期间，业绩高增速组合每期市值中位数的平均值为158亿元，与中证500指数市值相当，所以可将业绩高增速组合定义为中盘成长组合；在换手率方面，业绩高增速组合月度单边换手率为53.45%，在每年的1、4、7、8、10月由于分析师盈利预测的集中更新会带来组合的高调仓。www.swsresearch.com证券研究报告9◼业绩高增速组合的绩效归因：在 2011/12/30~2025/10/31 回测期间，我们将业绩高增速组合在常用选股因子上进行绩效归因，可以看到，业绩高增速组合在因子上的收益主要来源于成长、分析师两个因子，与组合的构建逻辑相吻合。主要内容1. 业绩高增速组合的构建2. 业绩高增速组合是否实现了业绩的高增？3. 哪些因子对股票当年利润增速有预测效果？4. 因子递进选股与并列选股的差异5. 附录：分析师因子的改进10www.swsresearch.com证券研究报告112.2. 业绩高增速组合是否实现了业绩的高增？增速组合是否实现了业绩的高增？◼在2012/4/27~2024/10/31期间，预期当年利润高增股票池实现的当年利润增速中位数的时序均值为36.86%，业绩高增速组合实现的当年利润增速中位数的时序均值为99%，在股票池的基础上业绩增速得到进一步提高。www.swsresearch.com证券研究报告12◼在2012/4/27~2024/10/31期间，在时间序列上看，业绩高增速组合基本上每一期的利润增速都落在全市场利润增速十分组下的第一组和第二组之间。www.swsresearch.com证券研究报告132.2.业绩高增速组合是否实现了业绩的高增？高增速组合是否实现了业绩的高增？◼在2012/4/27~2024/10/31期间，统计业绩高增速组合每期落在全市场利润增速十分组的数量分布，可以看到，业绩高增速组合落在全市场利润增速前三组的数量占比较为稳定。主要内容1. 业绩高增速组合的构建2. 业绩高增速组合是否实现了业绩的高增？3. 哪些因子对股票当年利润增速有预测效果？4. 因子递进选股与并列选股的差异5. 附录：分析师因子的改进14www.swsresearch.com证券研究报告153.3.哪些因子对股票当年利润增速有预测效果？因子对股票当年利润增速有预测效果？◼我们借用多因子的预测框架，但这里预测对象不是股票收益率，而是股票当年的利润增速，选取了较为常用的一些因子，例如分析师、成长、盈利、估值等。◼2011/12/30~2024/12/31回测期间，在因子RankIC方面，分析师、成长、盈利、市值因子的预测效果较为突出；在因子分组表现上，分析师、成长因子能够筛出当年利润增速更高的多头组合。www.swsresearch.com证券研究报告163.3.哪些因子对股票当年利润增速有预测效果？因子对股票当年利润增速有预测效果？主要内容1. 业绩高增速组合的构建2. 业绩高增速组合是否实现了业绩的高增？3. 哪些因子对股票当年利润增速有预测效果？4. 因子递进选股与并列选股的差异5. 附录：分析师因子的改进17www.swsresearch.com证券研究报告184.4.因子递进选股与并列选股的差异递进选股与并列选股的差异◼我们探讨组合构建上的一个问题：因子递进选股和因子并列选股的差异，以及递进选股的顺序是否对组合有影响。◼初始样本空间：中证全指成分股，经过市值、流动性筛选后；✓业绩高增速组合：先根据一致预期业绩增速筛选前 50%的样本，然后再根据分析师盈利预测变化筛选前50只股票；✓新高增速组合1：先根据分析师盈利预测变化筛选出大于0的样本，然后再根据一致预期业绩增速筛选前50只股票；✓新高增速组合 2：先根据成长因子筛选出成长性最高的前 20%的样本，然后再根据分析师盈利预测变化筛选前50只股票；✓新高增速组合3：一致预期业绩增速、分析师盈利预测变化两因子等权打分，筛选综合得分最高的前50只股票。◼回测期间：2011/12/30~2025/10/31www.swsresearch.com证券研究报告194.4.因子递进选股与并列选股的差异递进选股与并列选股的差异◼因子递进选股和因子并列选股的比较：业绩高增速组合采用先一致预期业绩增速筛选股票池，后分析师盈利预测变化最终选股的方式，新高增速组合3采用一致预期业绩增速、分析师盈利预测变化两因子并列选股的方式。www.swsresearch.com证券研究报告204.4.因子递进选股与并列选股的差异递进选股与并列选股的差异◼因子递进选股和因子并列选股的比较：在2011/12/30~2025/10/31回测期间，因子递进选股组合的表现好于因子并列选股组合，在年度收益上，2012~2025过去14年中，因子递进选股组合有9年是跑赢因子并列选股组合的。www.swsresearch.com证券研究报告214.4.因子递进选股与并列选股的差异递进选股与并列选股的差异◼因子递进选股顺序改变对组合的影响：业绩高增速组合采用先一致预期业绩增