隆基绿能(601012)半年报业绩高增长，硅片、组件单瓦盈利均有提升

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 03 日 强烈推荐（维持） 半年报业绩高增长，硅片、组件单瓦盈利均有提升 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：38.00 - 42.00 元 当前股价：30.85 元 公司发布 2023 年半年报业绩快报，上半年营业收入同比增长 28%至 646.64 亿元，归母净利润同比增长 42%至 91.79 亿元，扣非归母净利润同比增长 41%至90.6 亿元，业绩高增长。展望后续季度，公司电池产能短板有望补齐，而在硅片领域，公司仍有竞争优势，预计公司将继续受益于国内电站放量。 ❑ 中报业绩超预期。公司发布 2023 年半年度业绩快报，上半年营业收入同比增长 28%至 646.64 亿元，归母净利润同比增长 42%至 91.79 亿元，其中 Q2归母净利润 55.42 亿元（Q1 为 36.37 亿元），同比增长 45%、环比增长 52%。上半年公司扣非归母净利润同比增长 41%至 90.6 亿元，其中 Q2 扣非归母净利润 54.69 亿元，超预期。 ❑ Q2 组件盈利水平较高。估算 Q2 公司硅片外销 12-13GW，单瓦净利 0.1 元，组件出货略估算超 17GW，单瓦净利 0.25 元以上，投资收益+减值合计亏损约 4-5 亿，投资收益 13-14 亿，其中硅料投资收益 12-13 亿（参考硅料价格，可能有递延），估算 Q2 减值 17-18 亿，可能系存货减值准备金额相对较大。二季度公司组件盈利水平较高，与订单结构好，总体费用率较低有关，其中财务费用主要是受汇兑影响。 ❑ 高效电池技术逐步投产有望补齐产能短板。2022 年底公司硅片、电池、组件产能分别为 133GW、50GW、85GW，电池是公司产能短板。目前，公司的高效电池产能正在有序投产，其中自主研发的 HPBC 产能（西咸 29GW）预计在 2023 年下半年至年底达产，TOPCon 产能（鄂尔多斯 30GW）有望于年底投产。根据公司规划，2023 年底公司硅片、电池、组件产能将分别达到190GW、110GW、130GW，公司在补齐电池产能短板后，综合盈利水平会更好。随着下半年国内地面电站需求起量，公司也有望受益。 ❑ 硅片业务仍然一定竞争优势。估算 2023 年上半年公司硅片出货 52GW 左右，单瓦盈利环比提升 0.05 元/w。公司是硅片技术革命引领者，在硅片领域积淀深厚，公司持续在拉晶和切片领域开展降本增效工艺研究，提升产品品质和客户端性能表现，开发了满足不同高效电池技术路线的硅片产品，综合来看，公司在硅片领域仍然有一定竞争优势。 ❑ 经营能力强，资产负债表好。公司资产负债表比较扎实，资金充裕（2023 年一季度末货币资金为 483 亿元且没有短期负债。公司此前资产减值主要以存货跌价准备与固定资产减值为主，其中固定资产减值主要涉及小尺寸产能计提：2021、2022 年固定资产减值分别为 8.73 亿元、9.05 亿元）。公司近 5年平均每年 ROE 在 20 个点以上，体现出较强的经营能力。 ❑ 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 186、223亿元，对应估值 13 倍、11 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：光伏行业政策扰动或需求不及预期，高效电池产能扩产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 80932 128998 171699 196762 226490 同比增长 48% 59% 33% 15% 15% 营业利润(百万元) 10656 16658 21612 26378 32685 同比增长 7% 56% 30% 22% 24% 归母净利润(百万元) 9086 14812 18601 22329 27907 同比增长 6% 63% 26% 20% 25% 每股收益(元) 1.68 1.95 2.45 2.95 3.68 PE 18.4 15.8 12.6 10.5 8.4 PB 3.5 3.8 3.0 2.4 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 7581 已上市流通股（百万股） 7578 总市值（十亿元） 233.9 流通市值（十亿元） 233.8 每股净资产（MRQ） 8.7 ROE（TTM） 24.0 资产负债率 54.2% 主要股东 香港中央结算有限公司 主要股东持股比例 15.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 -39 -52 相对表现 -2 -34 -48 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《隆基绿能（601012）—业绩增长稳健，进一步布局新型电池技术》2023-05-04 2、《隆基绿能（601012）—业绩稳健增长，布局新型电池产品》2022-11-11 3、《隆基绿能（601012）—业绩平稳增 长 ， 进 一 步 扩张 一 体 化产 能 》2022-08-28 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn -60-40-20020Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)隆基绿能沪深300隆基绿能（601012.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 盈利预测 表 1：盈利预测 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 硅片板块 营业收入 17,248 38,197 25,200 37,200 45,600 YOY(%) 11 121 -34 48 23 毛利率(%) 28 18 21 21 21 组件板块 营业收入 58,454 84,849 140,250 153,000 174,000 YOY(%) 61 45 65 9 14 毛利率(%) 17 14 16 18 19 其他业务 5,450 5,952 6,249 6,562 6,890 92 9 5 5 5 31 26 25 23 22 汇总 营业收入 80,932 128,998 171,699 196,762 226,490 YOY(%) 48 59 33 15 15 毛利率(%) 20 15 17 19 20 资料来源：Wind、招商证券 风险提示 1）光伏行业政策扰动或需求不及预期。平价前光伏行业对政策反应较为强烈，但现在会有政策扰动的影响，此外，行业也存在需求不及预期的可能。 2）高效电池产能扩产不及预期。公司高效电池产能主要为 HPBC 与 TOPCon，公司布局高效电池技术多年，但依然存在产能扩张不达预期的可能。 图 1：隆基绿能历史 PEBand 图 2：隆基绿能历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x01020304050607080Aug/