全球资产配置资金流向月报(2025年11月)：11月中国与新兴市场流入加速，发达市场流入减速

证 券 研 究 报 告11月中国与新兴市场流入加速，发达市场流入减速全球资产配置资金流向月报（2025年11月）证券分析师：金倩婧 A0230513070004 冯晓宇 A0230521080005林遵东 A0230524100005 涂锦文 A0230525070006王胜 A0230511060001 2025.12.11www.swsresearch.com证券研究报告2摘要摘要◼11月，美国政府关门宣告结束，经济数据开始逐步披露。11月21日，美国劳工局数据显示，9月，新增非农就业人数11.9万人，远超市场预期的5万人，失业率上升0.1个百分点至4.4%，续创2021年11月以来的最高水平。市场在美元的强弱摇摆中寻找新的线索。12月10日，美联储如期降息25BPs，年内累计下调75BPs，但是本次降息出现3票反对，美联储内部分歧加大。从11月1日到12月10日，分资产类别来看，1）权益方面，美元计价下，巴西和越南股市领涨全球，美元计价下分别上涨4.5%和4.7%，而纳斯达克和沪深300则出现下跌；2）固收层面，10年美债收益率和美元指数先下后上，美联储降息当天下行5BPs，趋势上呈现见顶回落，目前10年美债收益率为4.13%，美元指数从月初的99.87到11月20日100.23见顶后持续下行到12月10日的98.64，美元再次进入弱势；3）商品层面，贵金属涨幅上涨而原油下跌，原油下跌2.7%，COMEX黄金上涨5.0%。◼全球大类资产流向层面：近一个月以来（截止2025年12月3日），大类资产上，全球货币市场获得了明显的资金流入；固收类基金方面，美国固收市场获得大量资金流入，近一个月流入623.4亿美元；权益类市场方面，美国权益基金资金流入511.5亿美元，新兴市场流入404.8亿美元。货币市场方面，全球资金11月流入货币市场基金规模约2530亿美元，较10月（流入1290亿美元）加速；股市方面，全球资金11月流入发达市场股市720亿美元，环比10月(840亿美元)边际走弱，新兴市场股市11月流入380亿美元，环比10月流入220亿流速边际加速；债市方面，债券市场中全球政府债11月流入270亿美元，而10月流入70亿美元，流入加速。相对AUM的资金流向方面，近一个月(截止到12月3日)以来，中国的固收类基金获得大量流入，近一个月相对流入比例达到2.0%，领先其他市场；权益基金则流入1.4%，同样领先其他主要市场。中国资产仍有吸引力。美国权益市场方面，行业资金流向上，10月股市资金大幅流入科技、医疗健康和工业，边际流出必需消费、能源和房地产；环比9月，科技、公共事业和医疗健康板块的资金转为流入，原材料和金融流入速度边际加速，必需消费和能源的流出速度边际放缓。美国固收市场方面，11月美国投资级和高收益债资金流入边际加速；分类型看，11月企业债流入52亿美元，10月流入30亿美元；主权债11月流入167亿美元，10月流入231亿美元；分信用级别来看，高收益债11月流出11亿美元，10月流出40亿美元；投资级债11月流入345亿美元，前值402亿美元，流入速度边际减速。◼中国股债资金流向层面：权益基金方面，2025年11月，新兴市场外部流入404.77亿美元，中国权益市场基金流入180.74亿美元，占比44.65%；固收基金方面，2025年11月，新兴市场外部流入92.08亿美元，中国固收市场基金流入29.26亿美元，占比31.78%。被动权益资金流入是新兴市场和中国股市的资金主力。被动型权益方面，新兴市场11月流入424.48亿美元，环比10月的流入277.16亿美元，流入速度大幅加速，而中国权益市场11月流入191.85亿美元，而10月流入182.93亿美元。主动型权益方面，2025年11月，新兴权益市场流出19.71亿美元，中国权益市场流出11.11亿美元；而在10月，两者的资金流向分别为新兴市场流出35.56亿美元，中国为流出2.31亿美元。◼全球资金国别配置层面：2025年10月，全球资金对美股的配置比例边际小幅上升。10月，全球资金配置美国股市比例为61.9%，环比9月增加 0.3pct，中国股市的增配却边际减少0.1pct，而瑞士、德国和荷兰股市的配置比例出现边际下降。配置分位数来看，美国、中国台湾和沙特阿拉伯的配置比例分位数较高，分别为95.3%、100.0%、和94.5%。中国股市的配置比例分位数目前位于10年来的37.9%，未来仍有上行空间。截止2025年10月份，新兴市场资金减配中国股市（包含A股、港股和中概股）的比例环比9月下降1.9pct，当前配置比例分位数为47.6%，位于历史中性水平。10月的外资减配中国的原因在于中美马德里经贸会谈后，美国对中国持续施加限制措施，如10月14日的船舶港口服务费等，但随着10月25-26日中美第五轮贸易谈判达成基本共识，中美贸易不确定性持续下降，未来外资或将继续回流中国股市。◼风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。主要内容1. 市场回顾：降息预期震荡下，全球权益先下后上2. 全球大类：中国股债相对资金流入全球靠前3. 中国股债：被动ETF和主动基金大幅流入中国权益市场4. 国别配置：全球资金增配美股减配欧洲3www.swsresearch.com证券研究报告4美元流动性成为全球股市的核心矛盾，美联储如期降息打开上行空间动性成为全球股市的核心矛盾，美联储如期降息打开上行空间◼11月，美元流动性成为全球股市交易的核心矛盾。由于美国政府关门，经济数据延迟发布，导致市场对于美联储的降息预期出现了摇摆，11月初到11月中旬，全球主要市场股市均有下跌。而11月14日美国政府关门结束后，市场重新进行降息交易。戴利、威廉姆斯、沃勒等美联储官员发出降息鸽派立场，全球主要市场股市开始逐步稳定，欧美股市率先开始逐步回升。12月10日，美联储如期降息25BPs，结合全球股指已有的反弹趋势和如预期宽松的金融环境，全球权益或将迎来共振上行空间。表现上来看，欧洲斯托克600(1.0%)>标普500(0.5%)>沪深300(-1.3%)>恒生指数(-2.4%)>日经225(-3.5%)。资料来源：ifind，申万宏源研究24,000.0024,500.0025,000.0025,500.0026,000.0026,500.0027,000.0027,500.004,300.004,350.004,400.004,450.004,500.004,550.004,600.004,650.004,700.004,750.00沪深300 恒生指数(右)6,300.006,400.006,500.006,600.006,700.006,800.006,900.007,000.00标普500550.00555.00560.00565.00570.00575.00580.00585.00590.00欧洲斯托克60047,000.0047,500.0048,000.0048,500.0049,000.0049,500.0050,000.0050,500.0051,000.0051,500