恒而达(300946)收购德国顶级磨床企业，助力丝杠导轨产业化加速

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 机械设备 2025 年 12 月 09 日 恒而达 (300946) ——收购德国顶级磨床企业，助力丝杠导轨产业化加速 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 起步于切削工具，通过“横向拓宽+纵向延伸”完善布局。公司业务最早起步于 1995 年，深耕行业 30 年，主营金属切削工具、智能数控装备、滚动功能部件三大类业务。受益于切削工具的需求稳健增长及国产替代持续推进，2017-2024 年公司营收从 3.12 亿元增长至 5.85 亿元，CAGR 达 9.38%；归母净利润从 0.61 亿元增长至 0.87 亿元，CAGR 达 5.24% ⚫ 主业收入稳增，引领模切及锯切工具国产化进程。公司金属切削工具主要包括模切工具和锯切工具，主要应用于轻工、包装、装备制造、电子信息等行业。在技术、装备、产品、品牌、区位和渠道等多重优势赋能下，规模稳步扩张：2017-2024 年公司模切工具业务收入从 1.93亿元增长至 2.68 亿元，规模稳中有升，市占率保持领先；受益于双金属带锯条产品的需求增长，2017-2024 年公司锯切工具业务收入从 1.02 亿元增长至 2.26 亿元，保持较快增速。 ⚫ 技术协同+战略收购并举，智能数控装备向高端化转型。公司基于多年对材料与热处理、自动化装备制造方面的技术积累，为客户提供可与工具配套的智能数控装备，相继推出 CNC 全自动圆锯机、带锯床、智能裁切机、CNC 加工中心等装备，发挥与主业的协同效应。2025 年 5月公司并购德国 SMS，实现覆盖超高精度内/外螺纹磨削、沟槽磨削及齿轮刀具铲磨等螺纹磨床全产品线布局，补齐了国内超高精度螺纹磨床领域的技术短板。 ⚫ 直线导轨业务进展顺利。2022 年正式启动直线导轨副的产业化，一年内完成了直线导轨副产品的生产工艺验证、专用生产设备研发、生产线设计建设及小批量试产工作。根据公司公告，公司滚动功能部件（主要为直线导轨副产品）收入从 2022 年的 444.40 万元增长至 2024 年的 3491.40 万元，业务规模迅速扩张。 ⚫ 收购德国顶级磨床公司，积极布局丝杠业务。当前丝杠量产难点仍在于螺纹加工工艺和设备，全球螺纹磨床行业由欧洲及日本公司主导。SMS 自 2024 年起关注到行星滚柱丝杠规模量产带来的螺纹磨床需求，并启动专机研发工作，相关研发工作在积极推进中。此次收购德国顶级磨床企业 SMS，一方面可以引入优质数控磨床产业资源强化自身装备，另一方面能有效打通丝杠产品量产的设备和技术瓶颈，实现中国产业效率与欧洲顶尖技术双向赋能、服务全球。 ⚫ 首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 0.61/1.03/1.40 亿元，公司当前股价（2025/12/8）对应 25-27 年 PE 分别为 155x/91x/67x，25/26/27 年可比公司PE 均值分别 139/107/78x。公司深耕行业多年，具备装备自制优势，并通过收购 SMS 强化装备及丝杠能力，产品矩阵将进一步完善，未来机器人量产将为公司带来新增长空间。考虑到今年公司收购 SMS，发生较多一次性费用影响业绩，预计 2026 年随着 SMS 经营重回正轨，公司费用压力将大幅减小，利润重回增长通道，因此我们选择 2026 年数据进行比较，2026 年公司 PE 为 91x，可比公司 PE 均值为 107x，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：下游市场需求波动风险；主要原材料供应波动的风险；投资项目不达预期风险 市场数据： 2025 年 12 月 08 日 收盘价（元） 60.29 一年内最高/最低（元） 91.97/23.70 市净率 7.8 股息率%（分红/股价） 0.45 流通 A 股市值（百万元） 4,570 上证指数/深证成指 3,924.08/13,329.99 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.74 资产负债率% 29.40 总股本/流通 A 股（百万） 156/76 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 苏萌 A0230524080011 sumeng@swsresearch.com 联系人 苏萌 A0230524080011 sumeng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 585 478 653 838 1,012 同比增长率（%） 7.9 8.4 11.7 28.2 20.8 归母净利润（百万元） 87 44 61 103 140 同比增长率（%） 0.0 -44.2 -30.6 69.9 35.5 每股收益（元/股） 0.73 0.28 0.39 0.66 0.89 毛利率（%） 29.4 28.8 28.9 29.4 30.4 ROE（%） 7.4 3.6 5.0 7.8 9.7 市盈率 108 155 91 67 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 -200%0%200%12-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-0910-0911-09(收益率)恒而达沪深300指数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共35页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润为 0.61/1.03/1.40亿元，公司当前股价（2025/12/8）对应 25-27 年 PE 分别为 155x/91x/67x，25/26/27年可比公司 PE 均值分别 139/107/78x。考虑到今年公司收购 SMS，发生较多一次性费用影响业绩，预计 2026 年随着 SMS 经营重回正轨，公司费用压力将大幅减小，利润重回增长通道，因此我们选择 2026 年数据进行比较，2026 年公司 PE 为 91x，可比公司 PE 均值为 107x，首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点 模切工具：重型模切工具进入成熟阶段，提供稳定的收入和利润；轻型模切工具已进入大规模量产阶段，毛利率更高，带动公司模切工具盈利能力改善。受益于轻型模切工具的快速增长，