今世缘(603369)业绩表现亮眼，冲刺百亿可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 今世缘 (603369 CH) 业绩表现亮眼，冲刺百亿可期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 75.90 2023 年 7 月 27 日│中国内地 饮料 23Q2 业绩表现亮眼，冲刺百亿可期 公司公告 23H1 经营数据，预计 23H1 实现营收 59.70 亿元左右（同比+28.46%），归母净利 20.50 亿元左右（同比+26.70%）；对应 23Q2 营收21.67 亿元左右（同比+30.59%），归母净利 7.95 亿元左右（同比+29.15%），业绩略超预期（我们前瞻预计 23Q2 收入/归母净利同比+30%/+28%）。今年以来，公司在百亿目标引领下布局积极，23Q2 发货、动销进展有条不紊，产品端，V 系和开系两大系列势头强劲，市场端，深耕省内优势市场的同时加快苏中/苏南市场拓张、省外以周边化+板块化的思路抢位长三角等重点市场。我们判断公司当前正处于高速发展的关键阶段，冲刺全年百亿目标信心十足。预计 23-25 年 EPS 2.53/3.17/3.95 元，参考可比公司 23 年 PE 均值30x（Wind 一致预期），给予 23 年 30x PE，目标价 75.90 元，维持“买入”。 冲刺全年目标信心充足，剑指高质量发展 今年以来，公司在百亿目标引领下布局积极，宴席场景需求回补，带动四开、V 系等次高端产品需求走强，23Q2 公司发货、回款工作有条不紊，当前渠道库存状态良好。展望 23 年，公司全年百亿战略目标明确，上半年的亮眼表现为全年目标实现提供有力支撑，公司内外部势能向上、信心十足，同时公司将科学谋划下半年工作，持续推动各项工作再上新台阶；中长期视角下，公司产品规划与市场拓展战略清晰，产品端聚焦国缘系列大单品、聚焦次高端战略赛道，市场端省内深耕与省外拓张稳步推进，管理和销售势能不断向上，聚焦高质量发展、实现稳中有进，整体增长势能强劲。 产品结构持续优化，省内深耕、省外拓张稳步推进 产品端：23Q2 受益于宴席市场逐步修复，V 系和开系两大系列势头强劲。V3 经调整后正逐渐步入快速发展上升通道，消费者培育逐步起势，动销持续向好；对开/四开核心大单品维持良好动销，六开新品定位高端化、填补高线价格带，拔高开系定位，助力产品结构优化；淡雅定位大众价位带、增量明显。市场端：据公司业绩说明会，省内优势市场持续深耕，淮安/南京以县区为单位布局渠道下沉，苏中实现恢复性增长，苏南拓张加快；省外拓张围绕 10 个重点板块市场布局，抢位长三角重点市场，并对省外经销商进行优化调整，坚定聚焦国缘品牌、稳步推进省外市场培育。 “精准聚焦”战略实施，维持“买入”评级 我们看好在 23 年行业复苏和公司自身内部增长动能强化之下，公司有望迈入高质发展新阶段。维持盈利预测，预计 23-25 年 EPS 2.53/3.17/3.95 元，目标价 75.90 元，“买入”。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 75.90 收盘价 (人民币 截至 7 月 27 日) 60.11 市值 (人民币百万) 75,408 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 405.26 52 周价格范围 (人民币) 37.38-66.35 BVPS (人民币) 9.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,408 7,888 10,067 12,526 15,397 +/-% 25.13 23.09 27.62 24.42 22.92 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,029 2,503 3,180 3,976 4,952 +/-% 29.50 23.34 27.06 25.02 24.55 EPS (人民币，最新摊薄) 1.62 2.00 2.53 3.17 3.95 ROE (%) 21.83 22.62 23.25 23.26 23.05 PE (倍) 37.16 30.13 23.71 18.97 15.23 PB (倍) 8.11 6.82 5.51 4.41 3.51 EV EBITDA (倍) 25.03 20.33 14.96 11.28 8.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)2583745526067Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)今世缘相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 今世缘 (603369 CH) 图表1： 公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-24 净利润 2023/7/27 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E CAGR 舍得酒业 600702 CH 49,759 39 32 23 18 3.78 4.64 6.40 8.29 30% 古井贡酒 000596 CH 140,618 60 46 33 26 4.45 5.73 8.03 10.18 32% 山西汾酒 600809 CH 287,546 54 36 28 22 4.37 6.47 8.56 10.75 35% 洋河股份 002304 CH 209,034 28 22 18 15 5.01 6.36 7.52 8.95 21% 平均值 171,739 45 34 30 20 4.41 5.80 7.63 9.54 29% 中间值 174,826 47 34 25 20 4.41 6.05 7.77 9.57 31% 今世缘 603369 CH 75,408 37 30 24 19 1.62 2.00 2.53 3.17 25% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 今世缘 PE-Bands 图表3： 今世缘 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0387511315028/7/2028/1/2128/7/2128/1/2228/7/2228/1/23(人民币)今世缘20x25x35x45x55x030609012028/7/2028/1/2128/7/2128/1/2228/7/2228/1/23(人