百润股份(002568)业绩高增亮眼，大单品红利持续释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百润股份 (002568 CH) 业绩高增亮眼，大单品红利持续释放 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 49.84 2023 年 7 月 27 日│中国内地 饮料 23Q2 业绩亮眼，增长势头有望延续 23H1 收入/归母净利/扣非归母净利 16.5/4.4/4.3 亿，同比+59.2%/+98.8% /+111.6%；23Q2 收入/归母净利/扣非归母净利 8.9/2.5/2.4 亿，同比+78.7% /+94.7%/+116.3%，符合前次业绩预告（Q2 归母净利 2.32-2.65 亿元）。23Q2核心大单品强爽积极放量，铝罐等核心原材料价格回落，叠加规模效应显现，收入与利润均实现高增。展望 23H2，随暑假旺季到来，公司推出瓶装强爽、强爽 8 度 0 糖等扩大消费场景，加速布局餐饮渠道，微醺受益植入剧热播、动销显著加速，公司 3-5-8 度产品矩阵定位清晰，精准营销之下，产品组合协同发展共同支撑公司维持高成长性。我们预计 23-25 年 EPS 0.89/1.13/ 1.40 元，参考可比 23 年平均 PE 46x（Wind 一致预期），考虑公司变化积极，给予一定估值溢价，给予 23 年 56x PE，目标价 49.84 元，“买入”。 3-5-8 度产品协同发展，强爽势能延续，微醺动销加速 分产品，23H1 预调酒/食用香精收入 14.5/1.6 亿，同比+67.6%/+18.6%，预调酒销量/箱单价同比+96.5%/-14.7%，当前强爽凭借较强的产品力形成良性复购，公司通过口味推新/网点扩张/餐饮拓展等持续放大强爽的产品声量；微醺得益于植入剧目热播，近期动销显著提振，大单品组合有望支撑公司维持较快增长。分区域，23H1 华北/华东/华南/华西收入 2.8/6.1/4.5/2.8亿，同比+136.8%/+21.1%/+81.6%/+104.3%；分渠道，23H1 线下零售/数字零售/即饮渠道收入 13.4/2.4/0.4 亿，同比+84.0%/+1.0%/-3.6%，截至23H1 末经销商数目较 22 年末净增 206 名至 2399 名，渠道下沉持续推进。 成本压力放缓/规模效应释放，盈利能力明显改善 23H1/23Q2 毛利率 65.9%/66.3%，同比+4.0pct/+5.1pct，主要得益于：1）产品结构优化，高盈利的强爽占比持续提升；2）铝罐等原材料及运费等成本回落，且销量高增带动规模效应显现，23H1 预调酒吨成本同比-24.3%。费用端，23H1/23Q2 销售费用率 20.1%/19.6%，同比-1.8pct/+1.7pct；管理费用率 4.7%/4.9%，同比-2.5pct/-2.7pct，大单品高增之下费效比提升。23H1/23Q2 财务费用率同比+0.3pct/+0.2pct，主要系可转债发行带来利息费 用 。 23H1/23Q2 公 司 最 终 录 得 归 母 净 利 率 26.6%/28.2% ， 同 比+5.3pct/+2.3pct，大单品放量带动效率提升，公司盈利能力显著改善。 看好公司增长势能和利润弹性，维持“买入”评级 公司大单品红利持续释放，我们上调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 0.89/1.13/1.40 元（前值 0.79/1.01/1.26 元），目标价 49.84 元（前值 51.35元），维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 49.84 收盘价 (人民币 截至 7 月 27 日) 37.00 市值 (人民币百万) 38,839 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 269.27 52 周价格范围 (人民币) 21.10-43.94 BVPS (人民币) 4.01 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,594 2,593 3,504 4,394 5,461 +/-% 34.66 (0.04) 35.12 25.38 24.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 666.06 521.28 932.69 1,181 1,474 +/-% 24.38 (21.74) 78.92 26.65 24.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.63 0.50 0.89 1.13 1.40 ROE (%) 17.53 13.83 19.84 20.08 20.04 PE (倍) 58.31 74.51 41.64 32.88 26.34 PB (倍) 10.25 10.32 8.27 6.61 5.28 EV EBITDA (倍) 40.40 46.40 27.18 21.52 17.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26112127333844Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)百润股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百润股份 (002568 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 年净利润CAGR 2023/7/27 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 青岛啤酒 600600 CH 134,350 38 33 26 22 2.57 2.97 3.85 4.40 20% 东鹏饮料 605499 CH 73,002 52 45 30 25 3.48 4.05 6.02 7.42 29% 燕京啤酒 000729 CH 31,342 89 59 37 28 0.12 0.19 0.30 0.40 47% 平均值 60 46 31 25 2.06 2.40 3.39 4.07 32% 中间值 52 45 30 25 2.57 2.97 3.85 4.40 29% 百润股份 002568 CH 38,839 75 42 33 26 0.50 0.89 1.13 1.40 41% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 百润股份 PE-Bands 图表3： 百润股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 025507510028/7/2