华大九天(301269)全流程不断补齐，高增长有望延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华大九天 (301269 CH) 全流程不断补齐，高增长有望延续 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 111.41 2023 年 7 月 27 日│中国内地 计算机应用 全流程不断补齐，高增长有望延续 23H1 公司实现营收 4.05 亿元，同增 51.9%，归母净利 0.84 亿元，同增107.3%，扣非净利 0.15 亿元，同增 368.8%。其中 Q2 实现营收 2.45 亿元，同增 44.6%，归母净利 0.63 亿元，同增 109.3%，扣非净利 0.13 亿元，同增-3.3%。23H1 公司营收高增长，主因 EDA 产品持续迭代，全流程工具不断补齐。展望全年，我们认为芯片设计产业需求回暖有望提振 EDA 需求，公司或凭借龙头地位，延续收入高增长。我们预计公司 23-25 年 EPS 为0.55、0.74、0.99 元（前值 0.48、0.64、0.83 元），可比公司平均 24E 16.5x PS(Wind)，考虑到 EDA 行业技术壁垒、公司龙头地位、全流程工具稀缺性，给予公司 24E 37.2xPS，对应目标价 111.41 元（前值 120.23 元），“买入”。 产品力升级带动营收高增长 23H1 公司 EDA 软件销售、技术开发服务、其他业务分别实现营收 3.8、0.1、0.1 亿元。其中，EDA 软件销售业务营收同增 60.5%，增速较快，预计主因公司 EDA 工具持续迭代升级，模拟电路设计/平板显示电路设计部分工具达到国际领先水平，产品力提升带动营收增长。我们认为，EDA 工具的持续迭代升级，离不开大力度的研发支持，23H1 公司研发投入同增 68.5%，研发费用率同增 7.6pct，研发力度进一步加大，有望牢筑长期竞争壁垒。 全流程拓展持续推进，存储/射频陆续补齐 我们看到，伴随着产品的扩张，公司已逐步形成从模拟电路到平板显示电路、再到存储电路/射频电路的设计全流程覆盖能力。23H1 公司新产品包括：1）存储：超大容量快速仿真器 ALPS-FS、电气规则检查模块 ArgusPERC 等；2）射频：化合物射频电路设计平台 AetherMW，打通射频电路设计全流程；3）数字电路：逻辑综合工具 ApexSyn；4）平板：电路设计原理图和版图编辑工具 AetherFPD；5）晶圆制造：光刻掩膜版数据查看和分析工具GoldMaskViewer、参数化版图单元开发工具 PCM 等；6）先进封装：Storm网表预检、Daisy-Chain 测试结构解析等。 需求扩张叠加国产替代，全年营收高增长有望延续 据 SEMI，2022 年全球 EDA 销售额为 87.68 亿美元，同增 12.2%，其中中国大陆 EDA 销售额为 11.65 亿美元，同增 19.2%。此外，目前国内 EDA市场份额仍以 Synopsys、Cadence、Simens 为主，2020 年 CR3合计 77.7%。我们认为，随着晶圆厂产能扩张、后摩尔时代 Chiplet 等新技术演进驱动 EDA延伸拓展、国产替代政策持续推进，公司有望凭借龙头地位充分受益于产业机遇，全年营收高增长可期。 风险提示：国际贸易制裁风险、产品整合效果不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 林海亮 SAC No. S0570122060076 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 111.41 收盘价 (人民币 截至 7 月 27 日) 102.78 市值 (人民币百万) 55,804 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 528.91 52 周价格范围 (人民币) 75.00-138.00 BVPS (人民币) 8.58 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 579.30 798.06 1,186 1,626 2,165 +/-% 39.66 37.76 48.62 37.12 33.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 139.31 185.51 297.35 403.05 537.07 +/-% 34.52 33.17 60.29 35.55 33.25 EPS (人民币，最新摊薄) 0.26 0.34 0.55 0.74 0.99 ROE (%) 15.05 6.57 6.19 7.82 9.55 PE (倍) 400.58 300.81 187.67 138.45 103.90 PB (倍) 56.11 12.00 11.27 10.43 9.47 EV EBITDA (倍) 265.13 194.47 164.59 108.22 76.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)2259951317591107122138Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)华大九天相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华大九天 (301269 CH) 图表1： 华大九天核心数据 单位：（亿元） 22H1 23H1 同比（%） 核心指标 营业总收入 2.7 4.0 51.9% 营业总成本 3.0 4.2 37.8% 销售费用 0.4 0.5 32.0% 管理费用 0.5 0.6 17.6% 研发费用 1.9 3.1 68.5% 营业利润 0.4 0.8 106.6% 利润总额 0.4 0.8 106.7% 净利润 0.4 0.8 107.3% 归属于母公司所有者的净利润 0.4 0.8 107.3% 扣非归母净利润 0.0 0.1 368.8% 关键比率 毛利率（%） 91.6% 95.6% 4.0pct 净利润率（%） 15.2% 20.7% 5.5pct 销售费用率（%） 14.4% 12.5% -1.9pct 管理费用率（%） 19.1% 14.8% -4.3pct 研发费用率（%） 69.9% 77.5% 7.6pct 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 可比公司估值表 收盘价 市值 收入（亿元） PS（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2023E 2024E 概伦电子 688206 CH 24.91 108.1 2.8 4.0 5.5 27.3 19.7 中望软件 688083 CH 143.02 173.5 6.0 8.0 10.5 21.6 16.4 广立微 301095 CH 70.33 140.7 3.6 6.3 10.4 22.3 13.5 平均 23.7 16.5 注：收盘价截至 2023/7/27，预测均为 Win