金博股份(688598)专注核心技术，进击平台型碳基材料龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 [Table_Page] 公司深度研究|光伏设备 证券研究报告 [Table_Title] 金博股份（688598.SH） 专注核心技术，进击平台型碳基材料龙头 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 金博股份：专注核心技术，进击平台型碳基材料龙头。公司自 2005 年成立以来持续深耕碳基复合材料生产研发，通过预制体到碳基复合材料全工艺流程低成本制备技术的突破及持续优化，当前已成为光伏用碳碳热场龙头企业。2021 年至今公司持续拓展交通、锂电、半导体、氢能等碳基复材新应用领域，从单一赛道向平台型企业转型。 ⚫ 光伏热场：行业竞争新阶段，公司成本优势构筑核心竞争力。光伏碳碳热场新增+改造+替换三重需求接力驱动，当前需求结构正逐渐转向存量替换为主导，景气持续性强。22-23 年起供需格局由紧转松，行业竞争进入新阶段，成本管控成为核心竞争要素。公司从三个维度建立起低成本优势：①原始创新带来的技术领先和工艺 know-how 积累；②产业链一体化，自制预制体、自研关键设备等；③规模效应。 ⚫ 新业务：中期打造边界广阔的平台型商业模式，短期碳陶刹车盘、负极热场业务放量在即。碳陶刹车盘：碳陶系刹车材料最新升级方向，契合汽车行业轻量化、高端化趋势，预计 2025 年市场超 50 亿元，公司已具备 10 万盘/年产能，获 3 家企业定点。负极热场：负极材料竞争激烈，碳碳热场迎来替代窗口期，预计 2025 年市场超 40 亿元（假设30%渗透），公司年产 10 万吨负极材料示范线项目将于 23Q2 试生产。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 6.33、9.95、14.52 元/股，按最新收盘价对应 PE 分别为 27.16、17.29、11.85 倍。综合考虑公司光伏碳碳热场龙头地位、平台型企业前景以及未来三年业绩高增速，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 40x PE 的判断，对应合理价值 253.28 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。光伏产业政策风险、产品价格竞争超出预期、产能投放及消化不及预期、原材料价格出现不利波动、新业务进展低于预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,338 1,450 1,969 3,230 4,946 增长率（%） 213.7 8.4 35.8 64.1 53.1 EBITDA（百万元） 624 668 880 1,346 2,003 归母净利润（百万元） 501 551 596 936 1,366 增长率（%） 197.3 10.0 8.1 57.1 46.0 EPS（元/股） 6.25 5.86 6.33 9.95 14.52 市盈率（x） 56.82 37.46 27.16 17.29 11.85 ROE（%） 26.5 9.2 9.2 12.6 15.6 EV/EBITDA（x） 46.27 30.90 18.40 11.92 8.05 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 172.00 元 合理价值 253.28 元 前次评级 买入 报告日期 2023-07-03 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 94.07/94.07 总市值/流通市值（百万元） 16180/16180 一年内最高/最低（元） 382.21/136.85 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.28/197.56 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -7.47/-22.10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn 分析师： 苗蒙 SAC 执证号：S0260521120002 021-38003633 miaomeng@gf.com.cn 请注意，邹戈,苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金博股份（688598.SH）:产品价格调整致 Q3 业绩环比下滑 -52%-34%-17%0%18%35%07/2209/2211/2201/2303/2305/23金博股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 40 [Table_PageText] 金博股份|公司深度研究 目录索引 一、金博股份：专注核心技术，进击平台型碳基材料龙头 ................................................. 5 （一）发展历程：专注碳基复材技术优势，持续向下向外拓展产业化应用 ............... 5 （二）股权结构：管理团队技术产业背景深厚，高度重视研发创新 .......................... 6 （三）财务概况：光伏领域需求旺盛带动业绩高增，盈利能力强劲 .......................... 8 二、光伏热场：行业竞争新阶段，公司成本优势构筑核心竞争力 .................................... 11 （一）供需格局：光伏用碳碳热场需求景气可持续，行业竞争进入新阶段 ............. 11 （二）公司从多维度建立起低成本优势，未来仍有优化空间 ................................... 19 三、新业务：中期打造边界广阔的平台型商业模式，短期碳陶刹车盘、负极热场业务放量在即................................................................................................................................... 25 （一）碳基材料平台型模式边界广阔，新增长极即将开启 ...................................... 25 （二）碳陶制动：刹车材料升级方向，汽车轻量化、高端化驱动蓝海市场 ............. 28 （三）负极热场：负极材料行业竞争激烈，碳碳热场迎来替代窗口期 ...............