新五丰(600975)公司点评报告：配套资金落地，高速扩张可期

公 司 研 究 2023.07.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 新 五 丰 （ 600975） 公 司 点 评 报 告 配套资金落地，高速扩张可期 分析师 娄倩 登记编号：S1220522060003 联系人 邱星皓 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 生猪养殖 最新收盘价(人民币/元) 9.56 总市值(亿)(元) 102.91 52 周最高/最低价(元) 13.10/6.75 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：2023 年 6 月 30 日，公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金向特定对象发行股份的发行情况报告书，通过向特定对象发行股票方式募资 15.5 亿元，发行对象最终确定为 20 家，发行价格为 8.39 元/股。 点评： 重组配套资金募集落地，助力公司生猪产业链项目建设。公司本次募集配套资金扣除中介机构费用及其他相关费用后，将用于公司生猪产业链项目建设。具体包括支付公司收购天心种业等资产重组的现金对价、上市公司及标的公司补充流动资金及偿还债务、年产 18 万吨生猪全价配合饲料厂建设项目、汉寿高新区年产 24 万吨饲料厂建设项目、湖南天心种业会同县 2400 头父系养猪场建设项目、湖南天心种业会同县 6000 头核心种猪场建设项目及湖南天心种业公司科技研发中心。 公司养殖规模快速扩张。公司养殖模式以租赁为主、自建及改造为辅，实现产能快速扩张。2022 年度公司（含天心种业）实现生猪出栏数 183 万头，生猪出栏量同比增长 122%，其中：新五丰（不含天心种业）出栏生猪 107 万头，天心种业出栏生猪约 76 万头。2023Q1 公司养殖规模保持快速扩张，生猪销量达 60 万头，同比增长 144%。 盈利预测与投资评级：由于上半年猪价行情低迷，且我们判断下半年猪价行情或难有较大好转，因此我们认为公司 2023 年利润端有承压可能。但我们认为随着公司养殖体量上升，养殖成本下降，未来猪价行情好转下，公司有望在 2024/2025 实现营收和利润齐升。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 68.52、114.64、134.85 亿元，实现归母净利分别为-4.36、6.19、14.07 亿元，对应 2024-2025 年的 PE 为 16.63、7.31x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险；猪价行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4932 6852 11464 13485 (+/-)% 101.78 38.92 67.31 17.63 归母净利润 -76 -436 619 1407 (+/-)% 74.35 -473.58 241.98 127.38 EPS (元) -0.09 -0.40 0.57 1.31 ROE(%) -2.83 -10.37 12.83 22.58 PE — -23.61 16.63 7.31 PB 2.13 2.45 2.13 1.65 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -31%-18%-5%8%21%34%22/7/322/10/223/1/123/4/2新五丰沪深300新五丰(600975) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:公司业务分拆及盈利预测 资料来源：wind，方正证券研究所 图表2:可比公司估值比较 资料来源：除新五丰外，其他可比公司估值采用 wind 一致预期，方正证券研究所 单位：百万元2020202120222023E2024E2025营业总收入2723.732002.864932.246852.0011464.0013485.00营收YoY %27.85-26.47146.2638.9267.3117.63毛利411.9027.19322.88-166.001112.001966.00毛利率 %15.121.366.55-2.429.7014.58养殖业务营收1327.31869.572731.134032.007944.009465.00营收YoY %31.35-34.49214.0847.6397.0219.15毛利372.3522.16275.63-254.001003.001842.00毛利率 %28.052.5510.09-6.3012.6319.46屠宰与肉制品业务营收1372.701114.502192.312800.003500.004000.00营收YoY %26.12-18.8196.7127.7225.0014.29毛利36.781.7844.1484.00105.00120.00毛利率 %2.680.162.013.003.003.00饲料与其他业务营收23.7218.798.8020.0020.0020.00营收YoY %-24.70-20.78-53.17127.270.000.00毛利2.773.253.114.004.004.00毛利率 %11.6817.3035.3420.0020.0020.002022A2023E2024E2025E300498.SZ温氏股份18.35120324.3315.818.649.32603477.SH巨星农牧33.3516978.0833.3510.9910.69002567.SZ唐人神6.659272.4142.377.967.8158.2730.519.209.27600975.SH新五丰9.56102——16.637.31证券代码公司名称当前股价（元） 总市值（亿元）PE（倍）平均值新五丰(600975) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2423 3998 5304 6616 营业总收入 4932 6852 11464 13485 货币资金 567 531 854 2159 营业成本 4609 7018 10352 11519 应收票据 0 0 0 0 税金及附加 10 13 22 26 应收账款 61 53 138 87 销售费用 26 27 60 70 其它应收款 105 9 182 43 管理费用 156 219 401 472 预付账款 104 211 311 346 研发费用 24 33 55 65 存货 1538 3141 3760 3919 财务费用 191 15 15 9 其他 48 53 58 6