中国重汽(000951)公司公告点评：半年业绩优秀，出口贡献明显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 中国重汽（000951）公司公告点评 2023 年 07 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 03 日收盘价（元） 18.08 52 周股价波动（元） 9.81-18.49 总股本/流通 A 股（百万股） 1175/1175 总市值/流通市值（百万元） 21242/21240 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 利 润 随 景 气 度 修 复 ， 费 用 控 制 有 效 》2023.05.09 《抓住海外重卡市场机遇》2023.04.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.97%-15.97%-3.97%8.03%20.03%32.03%2022/72022/102023/12023/4中国重汽海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 22.0 24.5 9.1 相对涨幅（%） 21.2 27.9 13.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:张觉尹 Tel:(021)23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 半年业绩优秀，出口贡献明显 [Table_Summary] 投资要点：  中国重汽发布公告：预计 2023 年上半年归母净利润范围为 4.65-5.29 亿元，同比增长 45%-65%；扣非为 4.37-4.97 亿元，同比同样增长 45%-65%。  根据公司公告，2023 年上半年业绩增速较高的原因为：国内宏观经济稳中向好，以及海外市场需求提升，重卡行业复苏明显；公司紧抓市场机遇，以客户为导向，以产品为核心，持续优化产品及业务结构，不断提升品牌、渠道、行销能力，产品销量实现较好增长，盈利能力显著提升。  国产重卡出口销量高速增长。5 月牵引车出口 1.2 万台，1-5 月累计出口 5.3万台，累计同比大幅增长 98%。5 月重型非完整车辆出口 0.4 万台，1-5 月累计出口 2.5 万台，累计同比大幅增长 75%。我们认为出口销量高增的原因是：过去 2 年国内重卡出口销量大幅增长，海外国产车存量大幅提升，海外客户对国产车的认知逐渐积累。  根据公司年报，中国重汽全力协助中国重汽国际公司拓展海外市场。公司通过发挥动力链升级优势、新产品导入优势，提升产品差异化竞争力，补齐细分市场产品短板，有序推动了出口产品结构升级，产品海外销售实现新突破。公司产品畅销国内外，出口世界 110 多个国家和地区，连续十多年位居国内重卡行业出口首位。  我们认为，出口业务对公司的贡献将持续增大。我们预计公司 2023/24/25 年取得营收 376/428/485 亿元，归母净利润 11.7/16.1/19.3 亿元，EPS 为0.99/1.37/1.64 元，2023 年 7 月 3 日收盘价对应 PE 约为 18/13/11 倍。参考可比公司，我们预计公司 2023 年合理 PE 范围为 22-26 倍，对应合理价值区间为 21.83-25.80 元。维持“优于大市”评级。  风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 56099 28822 37550 42826 48548 (+/-)YoY(%) -6.4% -48.6% 30.3% 14.1% 13.4% 净利润（百万元） 1038 214 1166 1608 1930 (+/-)YoY(%) -44.8% -79.4% 445.5% 37.9% 20.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.88 0.18 0.99 1.37 1.64 毛利率(%) 7.4% 6.2% 9.1% 10.0% 10.3% 净资产收益率(%) 7.5% 1.6% 7.8% 9.7% 10.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国重汽（000951）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分业务盈利预测（百万元） 收入(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 整车 22643 30522 35096 40432 配件 6111 7028 7730 8117 合计 28822 37550 42826 48548 成本(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 整车 21858 28196 32003 36707 配件 5155 5929 6521 6847 合计 27013 34125 38524 43555 毛利(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 整车 785 2326 3093 3724 配件 956 1099 1209 1269 合计 1741 3425 4302 4994 毛利率 2022 2023E 2024E 2025E 整车 3.5% 7.6% 8.8% 9.2% 配件 15.6% 15.6% 15.6% 15.6% 合计 6.0% 9.1% 10.0% 10.3% 营业收入-同比 2022 2023E 2024E 2025E 整车 -52.6% 34.8% 15.0% 15.2% 配件 -25.4% 15.0% 10.0% 5.0% 营业成本-同比 2022 2023E 2024E 2025E 整车 -51.4% 29.0% 13.5% 14.7% 配件 -25.9% 15.0% 10.0% 5.0% 资料来源：公司年报（2022），海通证券研究所 表 2 可比公司估值比较 EPS（元） PE（倍） 可比公司 收盘价（元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 江淮汽车 13.08 0.09 -0.72 0.09 0.20 190 -18 147 64 福田汽车 3.55 -0.77 0.01 0.18 0.27 -4 345 19 13 平均 93 164 83 39 资料来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2023 年 7 月 3 日），海通证券研究所