安徽合力(600761)叉车锂电化+全球化逻辑持续兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安徽合力 (600761 CH) 叉车锂电化+全球化逻辑持续兑现 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 27.71 2023 年 7 月 04 日│中国内地 工程机械 公司积极开拓锂电新能源叉车及国际化业务，推动业绩同比保持高增长 公司发布 2023 年半年度业绩预增公告，公司预计 2023 年半年度实现归母净利润为 6.04 亿元至 6.90 亿元，同比将增加 1.73 亿元至 2.59 亿元，同比增加40%-60%。公司预计 2023 年半年度实现归母扣非净利润为 5.26 亿元至 5.96 亿元，将同比增加 1.75 亿元至 2.45 亿元，同比增加 50%-70%。公司积极开拓国内、国际市场，锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升。我们维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计 EPS 分别为 1.63、2.00、2.45 元。可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE均值为 16 倍，考虑到公司 23 年国际化加速，应有一定溢价，给予公司 23年 17 倍 PE，上调目标价 27.71（前值 24.45）元，维持“增持”评级。 叉车行业需求向好，23 年 1-5 月出口累计同比增长 13.61% 根据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2023 年 1-5 月累计销售叉车 48.49 万台，累计同比增长 5.97%；其中内燃叉车 1-5 月累计销售17.99 万台，累计同比增长 2.65%，电动叉车 1-5 月累计销售 30.83 万台，累计同比增长 9.20%。出口方面，2023 年 1-5 月累计出口叉车 32.75 万台，累计同比增长 13.61%；其中内燃叉车 1-5 月累计出口 8.34 万台，累计同比增长 16.73%，电动叉车 1-5 月累计出口 11.19 万台，累计同比增长 4.21%。 锂电叉车推广+国际化加速，引领高质量发展 锂电叉车方面，近年来合力围绕新能源锂电池、节能等关键核心技术应用，已陆续上市 G3 系列 1.5～10 吨双驱锂电叉车、G2 系列 1.5～3.8 吨锂电专用车、H4 系列 1.5～3.8 吨电动叉车，实现锂电新能源叉车快速增长。国际化方面，根据公司 6 月 20 日公告，公司与公司控股子公司安徽合力工业车辆进出口有限公司共同投资设立合力澳洲公司以及合力南美公司，在公司已有的欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚等五大海外中心的基础上，进一步扩大公司在全球范围内的布局，未来有望进一步提升公司在全球的竞争力。 国内叉车需求有望复苏，海外需求有望持续，维持“增持”评级 根据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，23 年 4 月，5 月叉车销量同比增长分别为 10.50%，15.80%，实现连续两个月的单月同比转正，后续景气度有望持续。此外，公司 2023 年海外市场布局进一步扩大，公司叉车销售在全球市占率有望持续提升。我们维持 23-25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润 12.06、14.79、18.14 亿元，对应 PE 为 13、11、9 倍。 风险提示：钢材价格波动超预期，市场竞争加剧。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄菁伦 SAC No. S0570522100003 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.71 收盘价 (人民币 截至 7 月 3 日) 21.30 市值 (人民币百万) 15,766 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 182.16 52 周价格范围 (人民币) 9.88-21.30 BVPS (人民币) 9.51 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 15,417 15,673 18,024 20,817 24,146 +/-% 20.47 1.66 15.00 15.50 15.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 633.94 904.14 1,206 1,479 1,814 +/-% (13.40) 42.62 33.39 22.60 22.67 EPS (人民币，最新摊薄) 0.86 1.22 1.63 2.00 2.45 ROE (%) 12.26 13.90 16.12 16.93 17.58 PE (倍) 24.87 17.44 13.07 10.66 8.69 PB (倍) 2.71 2.33 2.04 1.76 1.50 EV EBITDA (倍) 12.51 9.69 6.94 5.81 4.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)1611912161922Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(人民币)安徽合力相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安徽合力 (600761 CH) 图表1： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (亿元) 2021 2022 2023E 2024E 22-24CAGR 2021 2022 2023E 2024E 603298 CH 杭叉集团 232.49 0.97 1.06 1.36 1.64 24.61% 26 24 18 15 000528 CH 柳工 154.93 0.51 0.31 0.51 0.76 57.00% 16 26 16 10 603611 CH 诺力股份 66.77 1.17 1.56 1.97 2.50 26.56% 22 17 13 10 平均 36.06% 21 22 16 12 注：数据截至 2023 年 07 月 03 日 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 安徽合力 PE-Bands 图表3： 安徽合力 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0102030406/7/206/1/216/7/216/1/226/7/226/1/23(人民币)安徽合力5x10x15x20x25x061319256/7/206/1/216/7/216/1/226/7/226/1/23(人民币)安徽合力1.1x1.4x1.8x2.1x2.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 安徽合力 (600761 CH) 盈利预测 资产负债表