2023一季报点评：厨房食品受益餐饮回暖，利润同比改善明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月30日买 入金龙鱼（300999.SZ）2023 一季报点评：厨房食品受益餐饮回暖，利润同比改善明显核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价43.44 元总市值/流通市值235514/23573 百万元52 周最高价/最低价55.55/37.62 元近 3 个月日均成交额326.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金龙鱼（300999.SZ）-2022 年全年盈利承压，Q4 盈利环比明显改善》 ——2023-03-27《金龙鱼（300999.SZ）-2022H1 盈利承压，Q2 起成本压力边际改善》 ——2022-08-08《金龙鱼（300999.SZ）-2021 年净利阶段性承压，央厨等多元化业务稳步发展》 ——2022-03-28《金龙鱼-300999-2021 年三季报点评：净利短期承压，加码中央厨房》 ——2021-11-03《金龙鱼-300999-2021 年半年报点评：中报营收稳定增长，厨房食品航母砥砺前行》 ——2021-08-122023Q1 营收同比增长8%，净利同比增长646%。2023Q1 公司实现营收 610.41亿元（同比+7.97%），归母净利润 8.54 亿元（同比+645.99%），扣非归母净利润 2.40 亿元（同比-70.94%），毛利率环比+0.03pct 至 5.13%，净利率环比+0.29pct 至 1.25%，整体盈利边际改善明显，其中非经常性损益部分占比较大，主要系当期产生未完全满足套期会计要求的衍生品公允价值变动损益接近 6.25 亿元，占比较大。分板块来看，2023Q1 公司厨房食品实现销量和利润同比增长，主要受益于国内餐饮行业的逐步回暖，以及大豆、大豆油及棕榈油等原材料成本同比下降。饲料原料和油脂科技产品销量有所增长，营业收入同比上涨，但是在行情下跌的过程中，公司油脂科技相关产品的利润受到挤压，导致利润同比有所减少。原材料上涨趋势缓和，公司成本压力或将缓解。2022 上半年由于全球通胀、俄乌冲突及天气影响，大豆、棕榈油、小麦等原材料价格上涨明显，同时受国内经济疲软、消费不振等因素影响，公司产品价格上调幅度不能完全覆盖原材料成本的涨幅。但 2022 下半年开始大豆、棕榈油等原料价格回落，公司成本端压力减缓，投资收益亦转正（2022Q3、2022Q4 和 2023Q1 分别实现投资收益 1.80 亿元、8.25 亿元、1.55 亿元），2023Q1 业务毛利率环步回升。结合目前全球大豆供应量来看，公司预计后续大豆价格应该会稳定在当前水平。考虑到当前大宗商品价格高位回落，预计公司后续盈利或有望同步受益。高端产品销量稳步增长，央厨等新项目顺利落地。公司具备产业链延伸和多元化发展能力，已将食用油经验成功复制到小包装食用植物油、包装面粉、包装米等领域，2022 年公司持续加强高品质厨房食品的推广力度，高端产品的销量稳步增长，小包装油的中高端产品占 7 成以上。食用油方面，公司高端花生油品牌“胡姬花”、稻米油、橄榄油、高端菜籽油等品类受到越来越多消费者的关注，销量也逐步提高。大米方面，高端产品销量也在不断增长，公司研发的“六步鲜米精控技术”，从水稻加工的全产业链环节入手，保持大米新鲜度，提升产品口感。虽然近两年高端产品增速有所放缓，但公司认为随着消费升级以及宏观经济形势转好，对未来中高端产品增长充满信心。风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”。公司是管理层优秀的优质成长标的，“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固，看好长期发展。预计 23-25 年 EPS 分别为 0.70/0.87/1.06元，对应 PE 为 62/50/41 X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)226,225257,485287,302313,647335,833(+/-%)16.1%13.8%11.6%9.2%7.1%净利润(百万元)41323011380647155743(+/-%)-31.1%-27.1%26.4%23.9%21.8%每股收益（元）0.760.560.700.871.06EBITMargin3.4%1.7%3.0%3.3%3.6%净资产收益率（ROE）4.8%3.4%4.2%5.2%6.2%市盈率（PE）57.078.261.949.941.0EV/EBITDA33.648.729.724.622.2市净率（PB）2.722.652.622.592.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q1 营收同比增长 8%，净利同比增长 646%。2023Q1 公司实现营收 610.41 亿元（同比+7.97%），归母净利润 8.54 亿元（同比+645.99%），扣非归母净利润2.40 亿元（同比-70.94%），毛利率环比+0.03pct 至 5.13%，净利率环比+0.29pct至 1.25%，整体盈利边际改善明显，其中非经常性损益部分占比较大，主要系当期产生未完全满足套期会计要求的衍生品公允价值变动损益接近 6.25 亿元，占比较大。此外，公司 2023Q1 费用率整体稳定，期间费用率合计达 4.16%，较 2022全年增加 0.28pct。公司作为厨房食品龙头，品牌及渠道优势稳固，销量与营收规模稳步增长。图1：金龙鱼营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金龙鱼单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金龙鱼归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金龙鱼单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理厨房食品业务 2022 年营收增速达 10.67%，全国布局、多品类、多品牌、多渠道推动整体规模稳步扩张。2022 年公司厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主业收入稳步扩张，分别同比增长 10.67%、19.50%。公司具备产业链延伸和多元化发展能力，已将食用油经验成功复制到小包装食用植物油、包装面粉、包装米等领域，近三年现代渠道市场份额在这三类产品中均排名第一，同时公司也在拓展调味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央厨房等新领域。我们认为公司通过产业链的延伸有望将现有更好整合并产生协同作用，看好其在新品类领域的长期发展。请务必阅读正文之后