金融行业2026年金融机构配置行为展望：大央行下的资管生态

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年12月05日大央行下的资管生态——2026年金融机构配置行为展望行业研究 · 深度报告 金融投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：王剑证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良证券分析师：田维韦证券分析师：王德坤证券分析师：王京灵021-60875165021-60375452021-60875161021-60875161021-617610350755-22941150wangjian@guosen.com.cnkongxiang@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cnS0980518070002S0980523060004S0980519010001S0980520030002S0980524070008S0980525070007请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点概要Ø 当下我国金融体系正显著呈现“大央行”特征。这表现在：中国人民银行通过多种基础货币投放工具与宏观审慎管理框架，深刻重塑着资产管理行业的生态与运行逻辑，核心体现为央行流动性操作对金融市场定价权的强化引导，例如在债券市场通过买卖国债释放政策信号，抑或通过结构性政策工具为中央汇金等资本市场“国家队”提供资金支持，从而在流动性供给与资产价格形成中发挥中枢作用。Ø 结合2026年债券市场，金融机构这一格局正引发结构性的力量重构：大型商业银行凭借其与央行更为紧密的流动性关联、更稳定的负债基础及其系统重要性地位，市场定价影响力将持续增强；而公募基金及中小银行，则因基金销售新规下赎回管理趋严、自身负债增长乏力及监管引导等因素，在债券投资特别是长期限品种的配置上相对受限，定价权有所削弱。Ø 同样展望2026年资本市场，在央行着力维护流动性合理充裕、推动社会融资成本稳中有降的背景下，权益市场慢牛格局的底层逻辑依然稳固。居民资产配置中“存款搬家”的趋势预计将持续，为市场带来增量资金，预计潜在迁入资管产品和直接入市得规模可能在4-5万亿元体量；以此为基础，保险资金因负债端久期匹配需求，理财资金在净值化转型后寻求收益增强，均有动力增加对国内权益资产的配置。此外，随着人民币资产国际化进程与估值吸引力显现，外资增配中国权益资产亦是一个长期趋势。相关因素叠加，2026年我国资产管理行业又将迎来新的战略发展机遇。Ø 风险提示：长端利率下行；资本市场收益波动；监管趋严等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容开始之前：什么是强大的中央银行• 美元是我们的货币，却是你们的问题。 ——约翰·康纳利（20世纪70年代的美国财政部长）• 建设现代中央银行制度，建设强大的中央银行，是新时代构建现代金融体系的重要任务。“十四五”时期，人民银行聚焦健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，实现币值稳定和金融稳定双目标，加快完善中央银行制度，为金融强国建设、经济高质量发展提供坚实支撑。 ——现任中国人民银行行长潘功胜请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容央行银行篇：大央行时代01银行理财篇：多资产逐鹿02保险资管篇：浮动化负债03证券基金篇：多谱系共舞04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø 完善利率传导机制：引入7天逆回购利率，构建更窄的利率走廊•核心政策利率由MLF利率转变为7天逆回购利率：2024年6月，中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上明确，央行主要政策利率是公开市场7天期逆回购操作利率，并要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩图：新旧利率走廊机制资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理• 早在2015年，我国就形成了以OMO为利率中枢、SLF利率为上限、超额准备金利率为下限，但宽度较大。新利率走廊机制启用临时隔夜正逆回购工具，上下限分别为7天OMO操作利率加点50BP和减点20BP，宽度显著收窄至70BP。• 更窄的利率走廊能够约束资金利率的运行区间，央行的调控也会更灵活；同时，对比加点和减点的幅度来看，央行对于利率向上波动的容忍度明显更高；另外，隔夜回购工具由央行向一级交易商操作，央行的主动权更强，调控更为直接。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø 通过买卖操作直接锚定长债价格：2024年7月以来，央行从初期通过国债借入操作纠偏长债利率过低，到后续将国债买卖纳入常态化工具箱，既化解了债市潜在风险，也为货币政策与财政政策协同提供了关键抓手。•2024年7月央行通过“借入+卖出”中长期国债，向市场释放数千亿元可交易券源，直接打压长债价格、推升利率；2024年8月正式启动国债买卖操作，从“应急干预”到“常态调控”；2024年9月至2025年1月逐月常态化操作；2025年因供求失衡等因素暂歇；2025年10月重启国债买卖操作，明确根据收益率曲线形态灵活调整，意味着机制成熟化与政策协同深化。图：2024年7月以来央行国债买卖操作资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理Ø加强预期管理：通过“多渠道发声+政策表态”等信号传递锁定长债利率区间。•例如，央行行长在陆家嘴论坛、货币政策委员会例会上直接提及长债利率，如2024年6月潘功胜警示“非银机构期限错配风险”，2025年3月例会强调“防债市负反馈”，通过高层背书强化预期约束。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø定向操作引导机构行为：通过与大行、政策性银行开展一对一交易（如协议回购、专项国债承销指导），引导其在关键价位买卖长债。•例如，2024年4月座谈后，政策性银行加大长债抛售力度，推动10年国债利率提升。Ø央行强化一级交易商考核：以交易层面约束锚定大行债券定价权。•2025年9月12日，央行官宣优化一级交易商考评办法，时隔七年的重大调整。其中，货币市场传导方面，新增“资金紧张时期稳市表现”与“债市波动时期稳市表现”两大指标，通过强化一级交易商的逆周期责任，将大行等核心机构的债券定价行为纳入政策引导框架，为货币政策框架转型与利率传导效率提升提供制度保障。这一调整既是对过往市场波动经验的总结，更是适配利率市场化深化的关键举措。资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理图：大行是政府债券的主要持有者请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理Ø现代货币体系中，资本市场并非央行货币政策的核心目标。但当资本市场遭遇极端波动（如暴跌、流动性枯竭），可能引发金融风险向实体传导时，央行会通过定向流动性工具介入，以“风险防控”为核心提供资金支持图：央行对中央汇金的流动性支持和上证综指请务必阅读正文之后的