宏观经济专题研究：政治钟摆下的美联储，FOMC票委换届前瞻

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济专题研究政治钟摆下的美联储：FOMC 票委换届前瞻核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：田地证券分析师：邵兴宇0755-81982035010-88005483tiandi2@guosen.com.cnshaoxingyu@guosen.com.cnS0980524090003S0980523070001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-1.70社零总额当月同比2.90出口当月同比-1.10M28.21市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2026 年财政政策展望——“开门红”下的积极续力》 ——2025-11-28《服务主导新周期》 ——2025-11-28《从“十五五”看中央宏观调控思路》 ——2025-11-16《宏观经济专题研究-年度展望之三：“促转型”下的产业格局》——2025-11-15《宏观经济专题研究-年度展望之二：“反内卷”的期许与路径》——2025-11-15联邦公开市场委员会（后文简称 FOMC）面临换届，人事变动决定未来政策的方向与独立性边界。FOMC 票委由 7 位理事与 5 位地区联储行长组成，其主导货币政策框架与方向，能够决定利率、汇率与全球资本价格的基调。随着 2026 年理事与行长换届临近，人事变动窗口将成为政策取向与制度独立性的关键拐点，全球资金流动的节奏与风险偏好将被重塑。特朗普给美联储独立性制度防线带来持续冲击。美联储的制度框架以独立性为设计核心，旨在隔绝短期政治压力，保障货币政策的长期稳定，具体体现在：（1）决策层面，货币政策完全由 FOMC 主导，行政部门无权直接干预。（2）财务层面，联储自负盈亏、预算独立，不受财政拨款约束。（3）法律层面，《联邦储备法》确立了美联储“独立而可问责”的法律地位。而特朗普的再度上台令美联储独立性饱受冲击：（1）频繁点名施压鲍威尔。（2）试图以“正当理由”解职库克。（3）通过人事布局强化政策影响力，行政干预的边界正在被持续试探。7 位理事结构的变化将决定其独立性能否延续。当前 7 名理事中，特朗普任命的“核心依附型”三人（沃勒、鲍曼、米兰）已形成政策基础，“制度防线型”三人（库克、杰斐逊、巴尔）仍支撑独立传统，鲍威尔则居于中间地带维系平衡。特朗普试图通过米兰更替、库克去留与主席提名三张牌重塑权力格局。本报告认为，库克留任，米兰到期后哈塞特接替并出任主席的概率最高。5 位地区行长阵容整体呈现“中性与鹰派并存”特征，成为对理事会政治化倾向的关键制衡力量。5 位票委中，威廉姆斯、保尔森与卡什卡利属中性或技术派，注重数据与框架的理性决策；哈马克与洛根则代表鹰派防线，强调通胀治理与政策纪律。未来的美联储更可能呈现“内部分化、制衡共存”的局面。展望未来，美联储的货币政策大概率将进入“政治性降息”的阶段，但不确定性加剧。其决策框架将进入“独立性削弱、分歧加剧”的阶段。若鲍威尔不效仿耶伦提前结束理事任期，则“鹰”“鸽”两派力量形成均势，“骑墙派”占多数。在该格局下，一至两张关键票便足以改变整体政策方向，重要性堪比美国大选中的“摇摆州”。基准情形下，预计 2026 年美联储降息两次，联邦基金利率落在 3%-3.25%。风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录FOMC 的“权力版图” ............................................................4联储理事：制度设计下的“决策层” ...................................................... 4地区联储行长：永久席+轮值制，平衡政策话语权 ........................................... 4独立 or 干预？制度设计与现实政治的拉扯 ......................................... 5美联储独立性制度设计的核心防线 ........................................................ 5总统权力的制度边界与现实延伸 .......................................................... 6从理事结构看人事变局 .......................................................... 7当前理事背景：政治色彩与制度独立的交织 ................................................ 7潜在的变数：特朗普的“三张牌” ........................................................ 8轮值票席：权力争夺的第二战线 ................................................. 11人事窗口期的“先来后到” ............................................................. 11轮值票委风格分析 ..................................................................... 11总结与展望：分歧与制衡中的宽松 ............................................... 12“政治性降息”大势已定，票委内部掣肘加剧 ............................................. 12政策基调宽松，流动性回潮 ............................................................. 12风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美联储理事换届人事窗口 .............................................................. 4图2： 现任美联储理事基本信息一览 .......................................................... 4图3： 地方联储银行所在轮换组一览 .......................................................... 5图4： 地方联储行长基本信息一览 ............................................................ 5图5： 美联储收入项目明细 .....................