业绩点评：食品加工业务占比稳步提升，预期23年利润弹性释放

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Apr 2023 龙大美食 Shandong Longda Meishi (002726 CH) 业绩点评：食品加工业务占比稳步提升，预期 23 年利润弹性释放 The proportion of food processing increases steadily , the profit elasticity will be released in 2023 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb8.38 目标价 Rmb11.53 HTI ESG 3.0-4.0-4.5 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb9.04bn / US$1.31bn 日交易额 (3 个月均值) US$8.40mn 发行股票数目 1,079mn 自由流通股 (%) 47% 1 年股价最高最低值 Rmb11.05-Rmb8.37 注：现价 Rmb8.38 为 2023 年 4 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.8% -5.2% -12.2% 绝对值（美元） -6.4% -7.2% -16.8% 相对 MSCI China -3.5% 10.1% -9.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 16,116 18,406 20,422 21,513 (+/-) -17% 14% 11% 5% 净利润 75 197 415 281 (+/-) 0% 1% 2% 1% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.07 0.18 0.38 0.26 毛利率 4.0% 5.1% 6.3% 5.4% 净资产收益率 2.2% 5.2% 9.8% 6.1% 市盈率 120 46 22 32 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司发布 2022 年年报及 1Q23 季报，2022 年龙大实现营业收入 161 亿元，同比下降 17.4%，实现归母净利润 7538 万元，同比增长 111.5%；1Q23 龙大实现营收 35 亿元，同比增长 4.0%，实现归母净利润 2119 万元，同比下降 9.6%。 受猪价低迷影响，屠宰业务收入承压。龙大 2022 年屠宰收入 120亿元，同比下降 12.6%。屠宰业务外销量约 69 万吨，同比增长7.1%。根据公司数据推算，2022 年公司鲜冻肉平均售价为 17.5 元/kg，同比下降 18.6%。全年猪价低位运行，造成屠宰业务整体收入收缩。 食品加工业务收入占比持续提升，预制菜增长表现优于整体。龙大 2022 年食品加工业务实现营收 17 亿元，同比增长 7.1%%，营收占比达到 10.2%，同比提升 2.3pct。其中，预制菜销售收入约 13亿元，同比增长 11.2%。预制菜规模增长迅速，收入增速优于食品加工业务以及公司整体表现。 展望 2023，猪价有望前低后高，上半年低位猪价利于屠宰业务释放利润弹性。公司预计 2023 年生猪价格呈前低后高趋势，上半年猪价低位运行，屠宰业务可享受较低成本，并且有利于公司库存补充。下半年猪价预期上行，生猪库存有望助力公司屠宰业务释放利润弹性。 预制菜业务多品类布局，为公司创造业绩增量。在产品及研发方面，公司将依托山东、上海、四川的食品研发中心，打造“三位一体”的研发格局，在不同研发中心开发相应的产品品类，能够快速掌握当地客户的需求和市场变化趋势，以及深度把握当地食品口味和客户的喜好程度，持续推进特色食品的主动研发。在生产方面，未来公司预制菜产能将达到 33 万吨/年，从而支持预制菜业务规模持续扩大。 盈利预测与投资建议：根据猪价走势，我们调整了猪肉价格的预估，因此公司屠宰业务营收预测有所变动；随着疫后消费场景逐渐放开，消费力逐渐复苏，我们同样调整了食品加工业务的预测。预计公司 2023/2024/2025 年营收分别为 184/204/215 亿元（其中 2023/2024 前值分别为 229/258 亿元），归母净利润分别为2.0/4.1/2.8 亿元（其中 2023/2024 前值分别为 2.2/3.8 亿元），对应 PE 为 46.00X/21.81X/32.22X。参考行业内可比公司及龙大历史估值水平，以及未来食品加工业务能够长期带动公司整体毛利率提升，给予公司 2024 年 30 倍 PE（原为 2023 年 55x PE），对应目标价 11.5 元（前值 11.0 元），维持“优于大市”评级。 风险提示：猪肉价格波动，食品安全风险，预制菜产品推广不及预期。 [Table_Author] 宋琦 Qi Song 胡世炜 Shiwei Hu 闻宏伟 Hongwei Wen q.song@htisec.com sw.hu@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 30 Apr 2023 2 [Table_header2] 龙大美食 (002726 CH) 维持优于大市 表格 1 公司及可比公司估值情况 证券简称 收盘价 净利润（亿元） PE 2023E 2024E 2023E 2024E 双汇发展 24.95 59.9 65.3 14.4 13.2 千味央厨 72.03 1.5 1.9 42.8 32.2 安井食品 169.88 14.4 18.1 34.5 27.5 立高食品 95.46 3.1 4.4 52.5 36.8 国联水产 5.06 1.6 2.5 5.2 22.7 平均 36x 26x 龙大美食 8.38 2.0 4.1 46x 22x 资料来源：收盘价为 2023 年 4 月 28 日收盘价，2023 及 2024 年净利润为 wind 一致预期，HTI 30 Apr 2023 3 [Table_header2] 龙大美食 (002726 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 资产负债表 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 （百万元） 2021