联创电子(002036)年报点评：22年信用减值拖累，静待亏损出清

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 联创电子 (002036 CH) 22 年信用减值拖累，静待亏损出清 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.64 2023 年 4 月 25 日│中国内地 消费电子 22 年业绩整体业绩受信用减值拖累，1Q23 费用高增带来归母净利润承压 联创电子 22 年收入为 109.35 亿元（yoy+3.57%）,归母净利润 0.93 亿元（yoy-17.47%），低于 wind 一致预期 3.08 亿元，由于公司 4Q22 计提应收账款坏账 1.58 亿，拖累全年业绩。1Q23 公司收入 19.58 亿元（yoy-2.37），归母净利润-1.77 亿元（yoy-542.35%，4Q22 -1.11 亿元），主要系 SG&A高增。22 年公司车载光学业务同比增长 404%；但考虑到 23 年下游汽车行业降价影响，以及消费电子行业弱复苏拖累，我们下调 23/24/25E 归母净利润至 4.3/7.0/9.1 亿元（23/24 年前值 5.8/8.3 亿元）。基于 SOTP 估值，考虑到公司 ADAS 镜头技术领先及高成长，给予光学业务 40x 23E PE（可比公司 26.8x），触控显示 17x 2023E PE（可比公司 16.9x），终端制造等 10x 2023E PE（可比公司 14.9x），目标价 13.64（前值 20.43 元）。维持“买入”。 回顾：2022 车载光学稳步推进，1Q23 收入同比下滑 22 年公司车载光学业务实现营收 7.67 亿元（yoy +404.0%）；非车载光学产品实现营收 27.37 亿元（yoy +8.8%）；触控显示业务受显示行业面板出货量和出货面积双降影响，营收 35.76 亿元（yoy -27.7%）；应用终端收入 24.41亿元（yoy +110.6%）。我们看到公司车载业务 2022 年毛利率高达 40.8%，随着车载光学放量带动公司毛利率整体回暖至 12.1%，同比增加 2.5pct。公司 1Q23 公司归母净利润大幅下滑，主要由于：1）费用高企，1Q23 研发/管理/财务费用同比增长 83.3/44.0/50.9%。2）收入下滑：1Q23 实现营收19.6 亿元，同比下滑 2.4%，此外公司 1Q23 毛利率下滑至 8.5%。 展望：车载 ADAS 地位稳固+新品多点布局，关注控费及供应链占款 公司合肥工厂已经于 22 年开工，车载镜头及模组产能逐步释放；随着下半年特斯拉 HW 4.0 推出以及未来智能驾驶大模型对视觉需求提升，公司领先的高端 ADAS 车载摄像头出货量有望保持高速增长。此外，公司在 AR/HUD、TOF、车内氛围灯等领域的布局有望受益座舱渗透率提升实现收入突破。我们长期看好公司车载业务的增长潜力。消费电子方面，公司库存去化顺利（20年 26 亿降至 1Q23 年 16 亿），但由于行业仍处于弱复苏态势，公司触控模组/手机光学业务或仍短期承压。目前公司应收账款及票据合计高达 32 亿元，建议关注坏账情况，以及公司高研发/资本开支高投入带来费用端压力。 估值：给予目标价 13.64 元，维持买入 我们下调公司车载摄像头 ASP 及触控业务收入，提升减值损失，下调23/24/25E 归母净利润至 4.3/7.0/9.1 亿元（23/24 年前值 5.8/8.3 亿元）。基于 SOTP 估值法，下调目标价至 13.64（前值 20.43 元）。维持“买入”。 风险提示：车载摄像头行业需求不及预期，消费电子行业复苏进展较慢。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张宇 SAC No. S0570121090024 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 汤仕翯 SAC No. S0570122080264 tangshihe@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 13.64 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 11.41 市值 (人民币百万) 12,250 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 294.56 52 周价格范围 (人民币) 9.82-19.70 BVPS (人民币) 3.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,558 10,935 12,128 13,730 15,421 +/-% 40.18 3.57 10.90 13.22 12.31 归属母公司净利润 (人民币百万) 112.44 92.79 426.65 703.52 913.90 +/-% (31.33) (17.47) 359.80 64.89 29.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.10 0.09 0.40 0.66 0.85 ROE (%) 2.13 1.40 8.11 11.82 13.32 PE (倍) 108.95 132.01 28.71 17.41 13.40 PB (倍) 3.26 3.23 2.90 2.49 2.10 EV EBITDA (倍) 26.78 21.14 15.36 11.43 9.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)159912151720Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)联创电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 联创电子 (002036 CH) 图表1： 盈利预测表 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务假设变化 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 可比公司估值表 注：数据截至 2023 年 4 月 24 日收盘 资料来源：Wind，华泰研究 （百万元）1Q222Q223Q224Q221Q23202120222023E2024E2025E2023E2024E2023E2024E　AAAAAAA(New)(New)(New)(Old)(Old)(变化)(变化)营业收入2005286830303032195810558109351212813730154211282914959-5%-8%同比增速-12.1%13.4%31.2%-11.8%-2.4%40.2%3.6%10.9%13.2%12.3%17.3%16.6%营业成本1,765 2,569 265426211795104