移远通信(603236)1Q23净利承压，研发投入加码

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 移远通信 (603236 CH) 1Q23 净利承压，研发投入加码 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 130.60 2023 年 4 月 25 日│中国内地 通信设备制造 研发投入加码，1Q23 业绩短期承压 根据公司 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 142.30/6.23/4.82 亿元，分别同比增长 26%/74%/44%；1Q23 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 31.37/-1.35/-1.46 亿元，分别同比+3%/-209%/-238%。其中 1Q23 公司业绩承压主因受市场环境影响，公司营收同比增幅较小，以及公司布局新业务新产线，对应的研发投入加大。考虑到市场环境影响，我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为7.05/9.59/12.76（前值：8.68/12.24/-）亿元，可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27x，考虑到公司在物联网模组龙头地位，以及公司天线、ODM 等新业务具备较高增长潜力，给予公司 23 年 PE 35x，对应目标价130.60 元（前值：152.75 元），维持“买入”评级。 2022 年多产品线齐增长，海外业务快速开拓 2022 年公司 5G 模组、LTE 模组、车载模组、智能模组等模组业务稳步增长，公司 ODM、天线、云平台、智慧城市等业务也在持续快速扩大，使得公司业绩持续增长。分地区来看，2022 年公司海外营业收入为 76.98 亿元，同比增长 54.91%；国内营业收入为 65.32 亿元，同比增长 3.81%，其中海外营收快速增长主要因公司持续秉持国际化战略，凭借新产品的开发积累、完善的供应链体系以及保质保量的交付能力，驱动海外业务快速增长。 1Q23 研发投入加码，布局新业务新产线 公司 2022 年综合毛利率为 19.78%，同比增长 2.22pct，主要系公司海外营收占比的提升，而海外市场整体售价高于国内，带来海外业务毛利率较高，以及海外业务毛利率同比提升 2.47pct 至 22.90%。公司 1Q23 综合毛利率为 17.59%，同比下降 0.60pct，基本保持稳定。费用方面，公司 1Q23 销售/ 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.69%/3.09%/14.01% ， 分 别 同 比+0.13/+1.12/+4.99pct，其中研发费率的提升主要系公司布局对未来业绩将产生积极影响的新业务新产品线，对应的研发投入同比快速提升。 维持“买入”评级 在 AI 与 5G 技术、IoT 行业日渐融合的背景下，政府、行业机构、企业和消费者积极拥抱数字技术和服务，加速数字化转型进程，公司作为物联网模组龙头供应商，依托科技创新优势致力于推动产品向千行百业延伸，在 5G、AI、卫星通信等方向与千行百业共建数字经济底座，共同迈入数字化时代的新里程。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 7.05/9.59/12.76 亿元，给予公司 23 年 PE 35x，对应目标价 130.60 元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料涨价，研发费用持续增加。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 130.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 108.50 市值 (人民币百万) 20,505 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 334.74 52 周价格范围 (人民币) 99.19-186.46 BVPS (人民币) 19.05 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 11,262 14,230 17,573 23,223 30,534 +/-% 84.45 26.36 23.49 32.15 31.48 归属母公司净利润 (人民币百万) 358.06 622.82 705.16 959.00 1,276 +/-% 89.43 73.94 13.22 36.00 33.01 EPS (人民币，最新摊薄) 1.89 3.30 3.73 5.07 6.75 ROE (%) 11.17 16.68 15.92 17.78 19.13 PE (倍) 57.27 32.92 29.08 21.38 16.07 PB (倍) 6.39 5.51 4.63 3.81 3.08 EV EBITDA (倍) 35.38 22.16 17.62 15.14 9.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(2)371299121143165187Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)移远通信相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 移远通信 (603236 CH) 图表1： 移远通信：营业收入及同比增速 图表2： 移远通信：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 移远通信：毛利率及净利率 图表4： 移远通信：费用率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 24 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300638 CH 广和通 23.25 14,682 401 364 612 804 37 40 24 18 002236 CH 大华股份 23.90 79,498 3378 2431 3409 4168 24 33 23 19 002881 CH 美格智能 36.61 9,551 118 185 290 423 81 52 33 23 平均值 47 42 27 20 603236 CH 移远通信 108.50 20,505 358 623 705 959 57 33 29 21 注：可比公司预测来自 Wind 一