电子行业点评报告：MLCC供给端出清，行业处于周期反转前夜

1/5 证券研究报告·行业深度报告·电子 电子行业点评报告 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 MLCC 供给端出清，行业处于周期反转前夜 2023 年 04 月 24 日 分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk 行业走势 相关研究 《半导体布局正当时，关注三大投资主线》 2023-04-10 《舜宇、韦尔更新：AI 新故事，底部强共识》 2023-04-09 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼和鲍娴颖的指导。 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ MLCC 是电子工业大米，供需波动导致行业成周期性波动：MLCC 是最常用的被动元器件之一，终端下游涵盖消费电子、家电、汽车、通信等。在 5g、汽车电子、智能硬件的推动下，MLCC 行业需求稳步增长。供给端来看，中国大陆厂商合计市场份额不到 10%，但中国手机、计算机和彩电产量占到全球总产量的 90%、90%和 70%以上，元器件国产替代的强烈需求也成为倒逼国内企业发展的强劲动力。 长期看被动元器件作为电子工业大米，其需求需求呈稳步增长态势，但是短期维度，由于供需关系波动影响，MLCC 行业的价格及产量具有一定的周期性波动，进而企业盈利及股价表现也呈现一定的周期波动。行业的周期波动主要由供需决定，一般而言，我们观察判断行业周期位置的直观指标主要有以下几点：市场现货价、行业库存、上游辅材企业出货量等情况。 ◼ MLCC 周期性分析：当前时点处于周期反转前夜： 一方面，我们认为 MLCC 行业景气度上行的条件主要是：1、供给：行业经销商库存降至二个月以下，原厂订单能见度拉长，稼动率攀升。2、需求：家电、消费电子、工控等主要市场需求企稳，辅以汽车电子市场增长。另一方面，行业相关企业股价上行的条件主要是：1、β：行业景气度回升是短期快速推动股价的因素。2、α：企业自身份额提升和高端产品的突破是长期健康成长的重点。 本轮供给端降价去库存周期（2021Q3-2023Q1）持续了一年半左右，我们认为 2022Q4 末行业已经基本见底，当前行业供给端已经恢复健康。具体来看，根据我们的跟踪，1、主要常规料号台系及大陆厂商的市场现货价大部分已经于 2022 年 Q3 止跌，Q4 起小幅回暖；2、行业库存角度看，目前主要原厂和经销商渠道库存均在 2 个月以下，已经恢复至健康水位；3、上游辅材企业稼动率角度看，洁美科技纸质载带稼动率在2022 年 Q3 见底（低于 50%），Q4 起稼动率已环比开始提升。综上，我们认为当前 MLCC 行业供给端已经恢复健康，行业处于景气度上行拐点前夜，随着下游需求端逐步回暖，行业相关企业具有较大的业绩弹性。 投资建议与关注标的：经过了一年半的降价去库存周期，2022Q3 行业稼动率处于十年低位，部分料号价格创历史新低，Q4 起各大原厂稼动率开始提升，行业最差情况已过，板块向下具有较大的安全边际，向上具备量价弹性。建议关注洁美科技、三环集团、风华高科、博迁新材。 ◼ 风险提示：下游需求恢复不及预期；相关企业扩产进度不及预期；行业价格战风险。 Error! Unknown document property name. 2/5 行业深度报告 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. MLCC：电子工业大米 MLCC 是世界上用量最大、发展最快的片式元件之一。作为必不可少的元器件，MLCC 可相当于电子工业的大米。 需求端：消费电子是最大需求领域，汽车电子是新蓝海。目前消费电子是被动元件最大的应用领域，占据 70%以上的市场份额。相对消费电子产品，车规产品主要为中大尺寸，相似规格的料号，车载级的价格远高于消费级。汽车电子将是未来 MLCC 最大的增量市场。 供给端：日系全面领先，韩台具备规模优势，国产替代加速追赶。第一梯队为日韩大厂，日系厂商经营较为稳健，产能利用率和价格水平最为稳定。第二梯队为中国台湾厂商，第三梯队为大陆厂商。同样的产线，生产中大尺寸的 MLCC，产量会比生产小尺寸产品少数倍甚至数十倍，因此生产相对来说不够经济。 国产替代带来新机遇，大陆厂商加速追赶。村田于 2016 年底宣布大幅压缩 0603、0805、1210 以上全系产品的产能，在 2018 年 3 月宣布将停产包含 0402、0603、0805、1206 等尺寸的旧产品，开始小型化产品的全市场推广。日系退出的这部分产能，正是大陆和中国台湾厂商生产的主力型号，有望承接这部分转单。 经过多年的发展，从尺寸角度来说，中国大陆企业的产品已经能涵盖全尺寸，只不过每个尺寸里面高容值的产品还依赖进口。大陆 MLCC 企业主要有： ➢ 风华高科：目前在尺寸规格、产能规模、技术实力等方面，风华是国内首屈一指的老牌元器件企业。产品质量与台系厂商差距较小，主要在产能规模方面存在差距。 ➢ 三环集团：主攻中大尺寸中高容产品。2022 年末产能约 320 亿只。公司在 2020 和 2021年连续两年发布定增方案，重点发展 5G 通讯、工业和车规级 MLCC。 ➢ 宇阳科技、微容电子：主攻小尺寸 MLCC，下游客户主要是移动通信终端，网通、安防类。宇阳和微容两家产品较为同质化，目前扩产方向也继续向着小型化发展。 ➢ 航天军工产品厂家：代表厂商有鸿远电子、火炬电子、宏明电子。军工市场用量较民用市场来说不大，但是对产品质量极高。 2. MLCC 周期性分析：当前时点处于周期反转前夜 当前时点（2023Q1-Q2）处于周期上行拐点前夜。综合供需两端的变化，最近一轮MLCC 行业景气上涨周期（2019Q4-2021Q2）从 2019 年末开始，行情持续了将近一年半，原厂价于 2021 年 Q2 达到高点。2021 年三季度开始，由于下游以手机为代表的消费电子需求疲弱，同时供给端库存囤积较高，行业再次进入降价去库存的下行周期。 本轮供给端降价去库存周期（2021Q3-2023Q1）同样持续了一年半左右，当前结合Error! Unknown document property name. 3/5 行业深度报告 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 经销商现货价情况、行业库存水位以及上游辅材企业稼动率判断，我们认为 2022Q4 末行业已经基本见底，当前（2023 年 4 月）行业供给端已经恢复健康。具体来看： 1）根据我们的跟踪，主要常规料号台系及大陆厂商的市场现货价大部分已经于 2022年 Q3 止跌，Q4 起小幅回暖。2）行业库存角度看，目前主要原厂和经销商渠道库存均在 2 个月以下，已经恢复至健康水位。3）上游辅材企业稼动率角度看，洁美科技纸质载带稼动率在 2022 年 Q3 见底（低于 50%），Q4 起稼动率已环比开始提升。 我们认为从供需两端看，行业景气度上行的条件主要是：1、供给：行业经销商库存降至二个月以下，原厂订单能见度拉长，稼动率攀升 2、需求：家电、消费电子、工控等主要市场需求企稳，辅以汽车电子市场增长。 行业相关企业