恒生电子(600570)投资价值分析报告：行业变革带来持续增量市场，新一代业务架构提供强劲发展动力，人员扩张期基本结束有望打开未来业绩释放空间

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 A 股研究报告|2023 年 4 月 25 日 行业变革带来持续增量市场，新一代业务架构提供强劲发展动力，人员扩张期基本结束有望打开未来业绩释放空间——恒生电子（600570.SH）投资价值分析报告  我国金融行业变革步履不停，有望带来行业持续增量空间 2023 年 2 月，证监会召开年度系统工作会议，研究部署了全面注册制改革，深化与境外市场互联互通，推进公募REITs常态化发行等多项资本市场重点工作。未来我国资本市场在迈向国际发达市场的进程中，行业变革创新将带来金融机构业务的升级与发展，从而推动业务相关 IT 系统升级改造与新增建设需求持续增长。同时，横向对比银行和保险机构，目前我国证券机构的数字化建设投入占比明显较低。2023 年 1 月，中国证券业协会下发《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见稿，鼓励有条件券商在未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的 8%或平均营业收入的 6%，该投入金额要求相较于原工作指引中标准有显著提高。  基础设施+核心产品业务架构日趋完善，客户系统升级换代需求较高 我们认为，未来金融核心系统从集中单体式架构向云原生、分布式、低时延、开放技术架构转型需求庞大。公司目前已自主研发完成金融数字化基础设施LIGHT 的搭建开发，以 O45、UF3.0 为代表的新一代核心产品也已完成采用先进的分布式微服务架构设计及云原生技术的重大升级。2022 年，公司新一代业务产品拓展已呈现出全面铺开的良好态势。目前，新一代系统尚处于推广前期，未来原有系统替换空间空阔，  信创工作扎实，客户粘性有望进一步提高，带来营收增长确定性增强 截至 2022 年底，包括多款核心业务系统在内的公司 70 余款产品已完成了对国内其他自主知识产权的服务器、终端、数据库、操作系统的适配兼容工作，可满足监管部门对于信创的适配要求。同时，公司已经形成了集“咨询规划-架构设计-实施交付-售后运维”为一体的金融信创整体解决方案实施能力，在有效降低客户信创负担的同时，有望进一步提高客户粘性。  人员规模扩张期基本结束，公司营收质量改善有望延续 作为典型的技术密集型企业，公司员工短期内的大规模变动将对公司营收质量产生较大影响。2021 年，公司人员规模经历大幅扩张，导致当年营收质量短期承压。2022 年以来，公司人员规模扩张步伐已明显放缓，同时前期人员大规模扩张所带来的薪酬相关成本支出压力也已基本消化完毕，公司毛利率已触底回升。随着公司新一代业务产品销售进一步铺开的同时，产品更高的标准化开发水平也将带来边际效益提升，未来有望促进公司人效的持续优化。  公司盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 79/95/115 亿元，同比增长分别为21.3%/21.0%/20.1% ； EPS 分 别 为 0.93/1.15/1.40 元 ， 同 比 增 长 分 别 为61.6%/24.3%/21.0%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 64.97 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。  投资风险提示 新一代核心产品推广与客户需求不及预期，行业竞争加剧风险。  核心业绩数据预测 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,497 6,502 7,887 9,547 11,468 ROE 25.7% 16.0% 20.8% 20.8% 20.4% EPS(元) 0.77 0.57 0.93 1.15 1.40 P/E 61.59 82.61 51.11 41.12 34.00 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部 TMT 行业组 SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据 2023.04.24 收盘价（元） 47.44 一年中最低/最高（元） 29.76/59.10 总市值（亿元） 901.36 ROE（TTM） 17.36% PE（TTM） 82.61 股价相对走势 -40%-20%0%20%40%60%80%Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23恒生电子沪深300 恒生电子（600570.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 内容目录 1.公司所属主要行业情况分析 ....................................................................................... 4 1.1.金融科技（FinTech）行业简介及现状 ............................................................... 4 1.1.1.技术驱动变革创新，金融科技行业未来发展前景乐观 ................................. 4 1.1.2.我国金融科技行业头部效应增强趋势明显，行业竞争格局未来将趋于稳定 . 6 1.2.我国金融行业数字化转型加速，行业迈入自主可控、技术创新不断深化阶段 ..... 6 1.2.1.政策推动我国金融行业数字化转型加速 ...................................................... 6 1.2.2.自动可控主线下，金融信创新一代基础建设不断推进 ................................. 7 1.2.3.人工智能技术加速金融数据智能化进程 ...................................................... 9 2.公司经营情况分析 .................................................................................................... 10 2.1.公司整体概述：六大板块业务覆盖全面，新一代核心产品体系搭建完善 ........... 10 2.1.1.数字化金融基础设施+新一代核心产品体系，有望迎强劲升级换代需求 ...... 12 2.1.2.积极拥抱更广阔市场，新业务拓展不断取得突破 ....................................... 15 2.2.公司核心资源和竞争优势分析：技术创新能力突出，市场洞见能力优异 ........... 16 2.3.公司运营效率、管理效率、盈利能力分析 ........................................