杭叉集团(603298)Q1扣非净利+52%，全球化进程持续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 杭叉集团 (603298 CH) Q1 扣非净利+52%，全球化进程持续 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 22.78 2023 年 4 月 21 日│中国内地 专用设备 通过智能制造提升全球竞争力，锂电化+国际化潜力广阔 2023Q1 公司实现营收 39.29 亿元，同比+9.04%；归母净利润 2.92 亿元，同比+53.55%；扣非归母净利润 2.81 亿元，同比+51.87%。23 年以来叉车锂电化和国际化进程持续，公司在收入稳健增长同时毛利率持续提升。公司深入实施智能制造，基于数字孪生、5G 应用技术、工业互联网、智能焊接、自动涂装等智能制造工艺技术革新生产方式，以数据驱动生产流程再造，建成行业领先的零部件及整车制造绿色未来工厂。我们维持盈利预测，预计23-25 年 EPS 1.34/1.60/1.93 元，23 年可比公司平均 PE 为 16x（Wind 一致预期），考虑到公司 23 年海外业务拓展加速，应有一定溢价，给予 23 年目标 PE 17x，目标价 22.78 元（前值 21.44 元），维持“增持”评级。 叉车国际化需求持续，23Q1 毛利率净利率齐升 根据中国工程机械工业协会数据，2023Q1 叉车行业销量 28.47 万台，同比增加 1.47%。23Q1 公司毛利率同比+2.87pct 至 18.15%，主要系海外销售占比较 22 年同期有所提升；期间费用率同比+0.33pct 至 9.81%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.01%、2.15%、4.30%、0.36%，同比+0.20pct、+0.01pct、+0.21pct、-0.09pct；净利率同比+2.18pct 至 7.67%；经营净现金流 3.58 亿元，同比+59.07%。 智能化、绿色化赋能全球工业物流行业高质量发展 公司持续围绕“一低、二智、三集”为产品开发方向，发力绿色节能工业车辆、智能工业车辆及智能物流系统集成解决方案等产品开发。2023 年 3 月杭叉集团正式对外发布 XE 系列锂电专用叉车，覆盖 1.5-3.8t，电池容量最高可达 80V/608Ah，配备永磁同步技术和杭叉独有的锂电专有架构等关键核心技术，产品能应对复杂工况，并具有高效率低能耗，高性价比的优势。公司在美国芝加哥国际物流展首次展出铅酸改锂电方案，大力推广成熟的锂电技术带来的电池免维护，充电快，续航久的优势。 国内叉车需求景气度有望修复，维持“增持”评级 伴随 2023 年公司加快全球化布局进程，海外销售渠道持续拓展，公司全球竞争力进一步提升，叉车海外需求景气度持续。2023 年 1 季度 PMI 维持在50 以上，叉车国内需求有望复苏，我们认为公司盈利能力有望持续提升。我们维持 23-25 年度盈利预测，预计 23-25 年 EPS 1.34/1.60/1.93 元，对应 PE 为 15、13、11 倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄菁伦 SAC No. S0570522100003 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 22.78 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 20.31 市值 (人民币百万) 19,002 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 113.60 52 周价格范围 (人民币) 12.29-22.64 BVPS (人民币) 8.05 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 14,490 14,412 15,779 17,281 18,934 +/-% 26.53 (0.53) 9.48 9.52 9.57 归属母公司净利润 (人民币百万) 908.47 987.75 1,251 1,498 1,806 +/-% 8.42 8.73 26.70 19.67 20.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 1.06 1.34 1.60 1.93 ROE (%) 16.44 15.77 16.65 16.61 16.69 PE (倍) 20.92 19.24 15.18 12.69 10.52 PB (倍) 3.39 3.03 2.52 2.10 1.75 EV EBITDA (倍) 14.04 12.70 10.60 8.56 6.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)37111215182023Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)杭叉集团相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 杭叉集团 (603298 CH) 图表1： 2023Q1 营收同比提升 图表2： 2023Q1 归母净利润同比提升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2023Q1 综合毛利率与净利率齐升 图表4： 2023Q1 费用率较为稳定 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (亿元) 2021 2022 2023E 2024E 22-24CAGR 2021 2022 2023E 2024E 600031 CH 三一重工 1434 1.42 0.50 0.79 1.04 43.85% 12 34 21 16 600761 CH 安徽合力 151 0.86 1.22 1.57 1.91 25.16% 24 17 13 11 603611 CH 诺力股份 62 1.12 1.51 1.86 2.52 29.33% 21 16 13 9 平均 32.78% 19 22 16 12 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 注：数据截至 2023 年 04 月 20 日 图表6： 杭叉集团 PE-Bands 图表7： 杭叉集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (5)051015202530350204060801001201401