驰宏锌锗(600497)背靠中铝集团，资源优势明显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 驰宏锌锗 (600497 CH) 背靠中铝集团，资源优势明显 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 5.81 2023 年 4 月 21 日│中国内地 基本金属及加工 22 年归母净利 6.70 亿元，维持“增持”评级 公司 22 年实现营收 219.00 亿元（yoy+0.85%），归母净利 6.70 亿元（yoy+14.58%），业绩低于我们此前预期（18.3 亿元），主要因公司计提资产减值损失 13.03 亿元；23Q1 实现营收 57.88 亿元（yoy+6.19%），归母净利 5.80 亿元（yoy+5.86%）。我们认为公司 23 年继续大幅资产减值可能性较小，根据 22 年生产经营情况上调未来产销假设，预计 23-25 年公司 EPS分别为 0.41/0.49/0.53 元（前值 0.37/0.39/-元），可比公司 2023PE 均值11.3x，考虑公司国内铅锌锗龙头地位，给予公司 14.2xPE 估值（2023E），对应目标价 5.81 元（前值 5.65 元），维持“增持”评级。 克服多种不利因素影响，主要产品整体实现稳产 公司具有年采选矿石 300 万吨、矿产铅锌金属产能 40 万吨、铅锌冶炼产能 63 万吨、银 150 吨、金 70 千克、锗产品含锗 60 吨，镉、铋、锑等稀贵金属 400 余吨的综合生产能力。22 年，公司克服了政策性限电压降负荷、大宗物资与电气能源价格上涨等不利因素影响，主要产品整体实现了稳产优产，产出铅锌金属量/冶炼铅锌产品分别 31.73/58.12 万吨，同比-4.2/17.6%；锗、银 55.86/143.26 吨，同比+19.9/-13.2%；金 104.33 千克，同比+12.5%。 23 年继续计提大规模资产减值可能性较小，实现轻装上阵 公司及子公司对 22 年末相关资产进行全面清查和识别，并对存在减值迹象的资产进行了测试及评估，对呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼资产、云南澜沧铅矿矿山资产、玻利维亚亚马逊矿业矿山资产和彝良驰宏矿业权资产等计提资产减值准备 12.52 亿元，报废处置固定资产 2.05 亿元。我们认为此次全面清查和识别后，公司 23 年继续计提大规模资产减值可能性较小，实现轻装上阵。 背靠中铝集团，资源优势明显 公司目前作为中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司，依托中铝集团央企优势,为公司筑牢国内铅锌行业龙头企业地位提供发展基础和平台。此外，据 22年报，公司具有资源优势，不仅资源储量丰富，具有铅锌资源量超 3200 万吨，已探明的锗资源储量超 600 吨；且资源品质较优，铅锌矿山整体出矿品位 14.50%，远高于行业平均 7.23%，其中主力矿山驰宏会泽矿业和彝良驰宏矿石品位分别达 28%和 22%，高于国内外在产铅锌矿山的开采品位，且富含锗元素，此两座矿山远景储量较大，且铅锌金属产量占公司铅锌金属产量的 80%以上，会泽铅锌矿山同时也是世界品位最高的在产单体矿山。 风险提示：公司自产矿产量不及预期，下游需求不及预期。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 5.81 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 5.51 市值 (人民币百万) 28,053 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 344.03 52 周价格范围 (人民币) 4.71-6.15 BVPS (人民币) 3.04 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 21,717 21,900 21,491 21,466 21,350 +/-% 13.31 0.85 (1.87) (0.12) (0.54) 归属母公司净利润 (人民币百万) 584.42 669.60 2,068 2,479 2,685 +/-% 23.91 14.58 208.78 19.89 8.32 EPS (人民币，最新摊薄) 0.11 0.13 0.41 0.49 0.53 ROE (%) 3.14 3.45 9.96 10.99 10.94 PE (倍) 48.00 41.90 13.57 11.32 10.45 PB (倍) 1.89 1.88 1.71 1.54 1.38 EV EBITDA (倍) 14.83 15.79 10.14 8.32 6.97 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26104.004.755.506.257.00Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)驰宏锌锗相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 驰宏锌锗 (600497 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2023E） 601168 CH 西部矿业 9.1 000426 CH 兴业矿业 12.3 000060 CH 中金岭南 12.6 均值 11.3 注：数据截至 2023 年 4 月 20 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 驰宏锌锗 PE-Bands 图表5： 驰宏锌锗 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002502016201720182019202020212022(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）-4000%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(20)(15)(10)(5)0510152016201720182019202020212022(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）03691221/4/20 21/10/20 21/4/21 21/10/21 21/4/22 21/10/22(人民币)驰宏锌锗20x25x35x45x55x0246821/4/20 21/10/20 21/4/21 21/10/21 21/4/22 21/10/22(人民币)驰宏锌锗1.1x1.4x1.7x1.9x2.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 驰宏锌锗 (6