光线传媒(300251)动画电影龙头，AI时代价值重估

证券研究报告·公司深度研究·影视院线 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 光线传媒（300251） 动画电影龙头，AI 时代价值重估 2023 年 04 月 14 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.48 一年最低/最高价 6.05/11.76 市净率(倍) 3.76 流通 A 股市值(百万元) 31,997.26 总市值(百万元) 33,677.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.05 资产负债率(%,LF) 8.42 总股本(百万股) 2,933.61 流通 A 股(百万股) 2,787.22 相关研究 《光线传媒(300251)：2021 年年报&2022 年一季报点评：储备项目丰富，期待 2022 年业绩回归》 2022-04-30 《光线传媒(300251)：Q3 业绩表现靓眼，后续电影项目储备丰富》 2019-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,168 779 2,038 2,433 同比 1% -33% 161% 19% 归属母公司净利润（百万元） -312 -681 790 975 同比 - - - 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.11 -0.23 0.27 0.33 P/E（现价&最新股本摊薄） - - 42.63 34.54 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 影视生产过程重塑，动画电影尤其受益。影视行业作为综合音频、视频、文本，是生成式 AI 的优质落地场景。我们认为从 AI 应用的价值和路径来看，动画电影有望率先受益。相比真人电影 1-2 年的生产周期，动画电影耗时更长（3-4 年），工程更复杂，产能限制更加明显。我们认为生成式 AI 技术有望赋能动画电影的前期剧本创作、中期作画、最后视频剪辑/配音/视频输出等多个环节，打破动画电影产能瓶颈，通过增加行业优质动画电影供给进一步打开市场空间。 ◼ 优质 IP 价值重估：数据价值与衍生价值。1）数据价值从 0 到 1：从技术上来看，高质量数据是大模型训练所必需的，有望通过分成等形式参与大模型变现。2）衍生价值从 1 到 100：从创意上来看，IP 有望成为AIGC 的起点和载体。对于影视 IP，我们认为其有望通过生成式 AI 技术提高后续变现效率，如加快开发系列衍生品（如游戏、玩具等）、挖掘影视角色衍生价值（如将动画主角制作为虚拟人用于营销、电商等）、制作为其他形式内容进行变现（将动画电影改编为游戏）等，从而提高IP 整个生命周期价值。 ◼ 光线传媒：动画电影龙头，AI 时代价值重估。（1）我们看好公司通过生成式 AI 技术赋能影视业务，尤其是动画电影业务创作，同时打开存量优质 IP 变现空间。公司正在内部部署对 AI 技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点，并已在动画电影相关工作中运用最新生成式 AI技术：3 月份公司在官宣将推出动画电影《去你的岛》的同时，放出了基于 midjourney、stable diffusion、GPT4 等技术制作的首张概念海报。（2）公司作为动画电影领域领头军，手握多个优质 IP（如《哪吒》、《姜子牙》、《深海》等），在 AI 时代亦有望打开变现价值。我们认为光线传媒这样积极拥抱 AI 新技术的影视龙头仍有望 AI 时代继续保持优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：22 年电影行业承压，公司大部分影片上映计划被推迟，公司预计 22 年归母净亏损为-6.3 至-7.3 亿元；剔除减值准备后归母净利润为 0.2 亿元至 1.2 亿元。公司 2023 年往后电影项目储备丰富，收入结构呈现优化趋势，但考虑 22 年疫情影响超过我们预期，我们将公司 22-24 年归母净利润由 10/12.5/15.2 亿元下调为-6.8/7.9/9.8 亿元，对应 23-24 年 43/35 倍 PE，我们建议关注 AI 给公司带来中长期成长空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：AI 技术发展不完善、AI 基础设施不急预期、公司可能面临电影项目票房不佳的风险、可能面临市场竞争激烈和内容审核风险。 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2022/4/122022/8/112022/12/102023/4/10光线传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 12 内容目录 1. AI 时代，影视行业空间与 IP 价值均将重估 .................................................................................... 4 1.1. 影视生产过程重塑，动画电影尤其受益................................................................................. 4 1.2. 优质 IP 价值重估：数据价值与衍生价值 ............................................................................... 6 2. 光线传媒：动画电影龙头，AI 时代价值重估 ................................................................................. 7 2.1. 公司积极探索 AI 技术，有望赋能影视创作 .......................................................................... 7 2.2. AI+存量优质动画电影 IP 有望打开变现空间 .......................................................................... 8 3. 盈利预测和投资建议 ........................................................................................................................ 10 4. 风险提示 .........................................................................................